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广州广证恒生证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
金风科技(002202)
事件： 公司发布 2019 年半年报，营业收入为人民币 157.33 亿元，同比增加 42.65%；实现归属母公司净利润为人民币 11.84 亿元，同比减少 22.58%。
点评：
风机业务收入快速增长，大功率机型规模效应降本明显
2019H1，公司风力发电机组及零部件销售收入为人民币 116.39 亿元，同比上升45.26%；实现对外销售容量 3,190.75MW，同比上升 50.37%，风机毛利率 11.31%，同比下降 10pct。 尽管 2MW 及以下机型占比下降 12.2pct 至 70.3%，大功率机型占比提高，但 2MW 机型 10.09%的毛利使得风机毛利率下滑。 风机单位售价 3289元/kW，同比下降 10.04%，单位成本 2917 元/kW，同比上升 1.39%，主要是公司推迟 2.2-2.3 等型机型影响，在供应链供应紧张的情况下，公司成本并未出现明显上涨， 6.0、 3.0 和 2.5MW 机型成本分别同比下降 26.58%、 34.60%和 9.31%，大功率机型放量后规模效应促使成本下降十分明显。
在手订单再创新高， 发电收益稳定
截至 2019 年 6 月底，公司已中标外部订单 21.2GW，同比增长 21.1%，再创历史新高，其中已签合同订单 14.79GW，同比增长 36.6%。中标订单中， 2.5MW 及以上机型订单合计 13.41GW，占比 63.27%，大功率机型订单量的提高，有助于公司改善产品结构，提高盈利能力。上半年公司风电场控股装机量 4131MW，权益装机量 4422MW，由于上半年先后出售润津和托克逊等，风电场容量略有下滑，但公司风机利用小时 1202 小时，增长 1.5%，发电量 4336GWh，增长 6.8%，发电收入 22.43 亿元，增长 11.14%，发电收益保持稳定。
精细化管理，合理控制应收与费用公司收入大幅增长的同时，加大对回款收款力度，应收账款周转天数 210 天，同比减少 13.6%，同时为了保证下半年顺利交货，公司增加存货量，原材料与库存商品分别较起初增加 74%和 139%。公司三项费用与研发支出合理，财务费用比例增加主要为保证金大幅计提。
盈利预测与估值:
公司盈利有望触底反弹，我们调整公司 19-21 年 EPS 至 0.66、 1.10、 1.27 元，维持公司目标价 16.67 元不变， 继续给予“强烈推荐”的投资评级。
风险提示： 风电政策出现重大变化， 公司风机订单交付不及预期；风机价格下降超预期等。