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安信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
金风科技(002202)
事件： 金风科技公布 2019 年半年报，报告期内公司实现营收 157.33 亿元（yoy+42.65%）；实现归母净利润 11.84 亿元（yoy-22.58%）；实现扣非后归母净利润 10.21 亿元（yoy-28.38%）。
风场开发是业绩贡献主力，风机毛利率有望在 Q4 逐步回升： 2019 年上半年，公司整体营收大幅增长，但业绩有所下滑： 1） 风机业务实现销售收入104.94 亿元，同比增长 37.07%，风机对外销售容量 3191MW，同比提升 52.4%；风机综合毛利率 11.31%，同比下降 10 个百分点，主要是由于去年招标价下滑，公司签订的低价订单在陆续消化； 盈利方面， 风机制造与销售亏损 1.58亿元，去年同期盈利 6.49 亿元，净利率-1.36%，同比下滑 9.46pcts； 2） 风电场开发实现收入 22.43 亿元，同比增长 11.11%，贡献净利润 10.32 亿元，同比提升 32%。 预计随着低价订单的陆续处理以及招标价的回升，风机毛利率和净利率有望在四季度逐步回升。
招标迎来量价齐升，订单量刷新历史新高： 2019 年上半年，国内公开招标量为 32.3GW，同比增长 93.4%，招标量再创历史记录。 而投标均价自 18 年四季度以来逐步企稳回升， 2.0MW 机组今年 6 月份投标均价回升至 3536 元/kw，较去年 9 月份低点回升 12.1%； 2.5MW 机型投标均价回至 3583 元/kw，较去年 8 月份低点回升 6.2%。截至上半年， 公司在手外部订单合计达到21.2GW，同比增长 21.1%，持续刷新历史高位，其中，待执行订单 14.8GW，同比增长 36.3%；海上风电在手订单容量 1.07GW，国际在手订单 0.97GW。行业层面， 随着今明两年国内风电抢装旺季的到来，风电加速复苏的趋势将得以延续， 招标价有望进一步回升。
风场投资稳步推进，风电运营受益限电改善： 上半年，公司新增权益并网装机容量 21.3MW，累计并网的自营风电场权益装机容量达到 4422MW，其中 34%位于西北地区， 35%位于华北地区， 20%位于华东及南方地区；公司国内权益在建容量达到 1544MW，主要分布在南方和华东等消纳较好的地区，合计占比超过 50%，国际权益在建容量 1,224MW。利用小时数方面，受益于西北地区限电改善， 上半年公司自营风电场的标准运行小时数同比增加 18小时至 1202 小时，高于全国平均的 1133 小时，风电并网规模的扩大叠加限电的改善，发电业务盈利能力显著改善，业绩贡献有望进一步提升。
两海”战略持续推进，海外业务取得突破： 海上风电方面， 2019 年上半年，公司不断加强海上风电技术能力、工程建设能力，为客户提供高可靠性机组、精准的风电场资源评估、智能化吊装及运维方案，海上风电业务在手订单总量达到 1.07GW；海外拓展方面，公司在多个海外市场及国际客户拓展方面实现突破，作为合格供应商，公司上半年参与了 EDF R, Engie,E.ON,Enel Green Power, EDPR 五家国际大客户投标项目共计 16 个，总容量约 1.5GW。 截至上半年，公司海外在建及待开发项目权益容量达到 1.53GW，海外在手订单 968.17MW，同比增长 30%以上，上半年国际业务收入达到 16.85亿元， 同比大幅增长 140.19%。
投资建议： 我们预计公司 2019-2021 年的营收增长分别为 44%、 25%和15%，归母净利增速分别为 0.5%、 48%、 12%， EPS 分别为 0.77/1.13/1.26元。维持公司买入-A 的投资评级，目标价 16.95 元。
风险提示： 国内风电装机量低于预期；弃风限电改善低于预期；海外市场经营风险、政策风险等。