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中银国际证券发布投资研究报告，评级: 买入。
金风科技(002202)
公司发布 2019 年中报，盈利下降 23%符合预期。国内风电需求有望高增长，公司风机业务有望迎来盈利拐点； 维持买入评级。
支撑评级的要点
2019H1 盈利下降 23%符合预期：公司发布 2019 年中报，上半年收入 157.33亿元，同比增长 42.65%；实现归属上市公司股东净利润 11.84 亿元，同比下降 22.58%；扣非后盈利 10.21 亿元，同比下降 28.38%。其中 2019Q2盈利 9.56 亿元，同比下降 25.91%。公司业绩符合预期。
风机量增价跌， 盈利能力触底： 上半年公司对外销售风机容量 3.19GW，同比增长 52%，其中 2S、 2.5S、 3S 机型分别销售 2,193MW、 660MW、 243MW，同比分别增长 44%、 178%、 107%， 2S 机型销量占比提升至 20.7%；上半年 2S、 2.5S、 3S 机型平均结算价格分别为 3,106 元/kW、 3,603 元/kW、 3,356元/kW，同比分别下降 9.82%、 14.77%、 32.57%。在量增价跌的形势下，上半年公司风机收入同比增长 45.26%至 116.39 亿元，毛利率则下降 9.70个百分点至 11.39%。结合行业投标价格情况，我们判断风机业务盈利水平已进入底部区间，低价订单消化完毕后有望明显转好。
发电业务稳增长，风场转让贡献业绩： 上半年公司国内新增并网权益装机容量 21.3MW，目前国内外累计并网的自营风场权益容量为 4,422MW。上半年公司风电项目实现权益发电收入 22.43 亿元， 同比增长 11.11%，另有风场销售投资收益 7.24 亿元增厚业绩。
招标与订单量迭创记录，有力支撑未来发展： 2019Q2 国内风机公开招标量达到 17.4GW，继 Q1 后再创单季招标量历史纪录，上半年累计招标量达 32.3GW。截至 2019Q2 末， 公司在手外部订单合计 21.2GW， 同比增长21.1%，持续刷新历史新高；待执行订单共计 14.8GW，同比增长 36.3%。招标量与订单量高增长有望对公司未来业绩增长给予有力支撑。
估值
结合公司中报及行业招标需求、价格等因素，我们将公司 2019-2021 年预测每股收益调整至 0.64/0.92/1.02 元（原预测摊薄每股收益为 0.74/0.96/1.20元），对应市盈率 19.3/13.4/12.1 倍； 维持买入评级。
评级面临的主要风险
风机价格竞争超预期；风电行业需求不达预期；海外市场开拓不达预期。