在《周易·系辞下》中有句话是：“德不配位，必有灾殃；德薄而位尊，智小而谋大，力小而任重，鲜不及矣。”其中，“德薄而位尊”指的是，一个人的德性与所处的领导位置不成正比。

而在A股市场，倘若将一个上市公司的德性比作“市值”、规模比作“位置”，那么争夺闽系领头羊位置的阳光城就属于“德薄而位尊”的上市房企。

阳光城将2019年的销售规模锁定在1800亿元，而公司的市值却长期徘徊于250亿左右，相差悬殊得令人咋舌。

为啥说咋舌呢？与阳光城规模旗鼓相当的上市公司，包括龙湖、招商蛇口等，按8月21日的收盘价，市值分别为1705亿港元、1591亿元，是阳光城的近7倍之多。

阳光城市值如此“不匹配”，反衬的是市场和投资人对其的不认可，问题到底出在哪里呢？

表象增长背后的漏洞

上半年，阳光城交出了一份看似“阳光”的财报。

数据显示，公司营业收入225亿元，同比增长48%；合并报表净利润15亿元，同比增长49%；合并归属于上市公司股东净利润14亿元，同比增长41%。其中，阳光城的销售额在上半年完成了50%的年度目标。

仅从这些来看，阳光城的半年报似乎不错，可这背后还有不容忽视的问题。

阳光城今年一季度净负债率高达145.13%，即使较去年末有所下降，但与同行相比，差距还是很明显。以万科为例，截至18年资产负债率85%，净负债率仅为31%。再与同为闽系房企的旭辉上半年82%的净负债率相比，阳光城差距也仍然非常大。

还有一个投资者很关心的指标是净利润率，这反映了企业盈利能力。阳光城整体的净利润率不增反降。

据统计，上半年阳光城合并报表净利润率为6.8%，相较于同行15%净利润率的平均水平，差距非常明显。

也因此，“降负债”是阳光城目前的口号，虽然目标看清了，上半年也做了一些降杠杆工作，可从阳光城的债务结构来看，依然令人担忧。

数据显示，阳光城的长期借款项目列表中，保证借款同比大幅增加，由2018年上半年的35亿增加到了今年上半年的52亿元，同比大幅增加48.5%。

此外，虽然长期贷款规模没有增加，但实际上阳光城借钱成本更贵了。截至2018年上半年，阳光城的长期借款应付利息约为3亿元，这个数据在今年上半年竟然变成约6.5亿元。

融资成本增加的缘由

半年报数据显示，上半年阳光城有息负债规模1121亿元，其中短期有息债务规模342亿元。这表明公司未来亟需通过加强回款、积极融资，来实现企业财务结构的进一步改善。

有业内人士分析称，虽然近两年阳光城的杠杆水平在逐步降低，但在行业内仍处于较高水平。阳光城反映长期偿债能力的指标，即：“（货币资金＋存货＋投资性房地产－预收账款）／全部债务”表现并不乐观，仅为0.56，不及行业中位数水平。

在2019博鳌房地产论坛上，阳光城集团执行副总裁吴建斌接受媒体采访时曾公开坦承：他原来给市场夸口，今年要把阳光城的综合融资成本降到7.5%。但因为今年的资金面比较紧，导致融资成本比较高，所以今年要完成7.5%这个目标，难度还是比较大的。

值得一提的是，国盛证券刘郁曾在近期的报告中根据融资成本将40家上市房企划分为四梯队，阳光城、恒大、泰禾等融资成本高于7%，位列最高梯队。报告尤其指出，阳光城短期偿债能力偏弱。

显然，融资成本增加、短期偿债能力偏弱的阳光城，未来必将面临更严峻的融资环境。

这种压力已经传导到实际动作中。日前，阳光城发布公告称，拟与山东信托、融博泰合作，以公司及下属子公司项下房地产项目在销售过程中形成的购房应收款为基础资产，发行相关产品进行融资，总额不超过20亿元。

与此同时，阳光城还发布公告称，拟为苏州鸿光房地产开发有限公司、梅州市光耀房地产开发有限公司和金华瑞翔房地产开发有限公司3家子公司约16亿元融资提供担保。

这只是冰山一角，阳光城的担保总额比此大得多。

据悉，截至本公告披露日，阳光城及控股子公司对参股公司提供担保总额度为152亿元，实际发生担保金额为112亿元，占最近一期经审计合并报表归属母公司净资产48.64%。

阳光城及控股子公司为其他控股子公司提供担保总额度1229亿元，实际发生担保金额为777亿元，占最近一期经审计合并报表归属母公司净资产338%。

上述两类担保合计总额度1381亿元，实际发生担保金额为889亿元，占最近一期经审计合并报表归属母公司净资产387%。

品质提升说辞的真相

阳光城集团执行董事长兼总裁朱荣斌曾表示，阳光城为保证“树品质”落在实处，下半年将侧重推进两项调整——品质导向、利润导向，考核标准也将从规模向品质、利润倾斜。

据公司相关介绍，下半年，阳光城将调整激励体系，平衡规模与利润，体现当期创造，强化品质导向，加大品质考核与利润考核的力度。

“我原来一直不敢把我们的项目给大家看，因为也没有拿得出来的东西。最近我看到去年、前年开工项目陆续亮相了，尤其是最近去杭州看了几个楼盘，还是非常欣慰的，我们的努力已经开始展现了。”想要以“品质”做强阳光城的朱荣斌，似乎已经有了一些底气。

可阳光房品质的问题，实际上一直备受消费者和媒体关注，据《人民日报数字河南》报道称，郑州阳光城强制交房业主维权被殴打，400人按手印拒绝收房。

据报道，6月30日是新郑阳光城丽景湾履行购房合同、向准业主交房的日子。准业主们也陆续接到交房通知，分批前来验房、收房。但部分准业主实地查看后发现，小区建设进度距可以实际付交相差甚远。

由此发生巨大纠纷，众多业主拒绝收房，有人被殴打。

阳光城如何看待《人民日报》的报道？在下半年内，阳光城是否能补上一系列短板，以品质来提升利润率？对此又有着怎样的可以令消费者满意的一揽子解决方案？就这些问题，《全球财说》致函阳光城相关负责人，但该人士称“我已离职，会将问题转给相关同事”，但最终公司方面并未给出进一步的解释。

阳光城如何解决内生性的根本问题，何时促使市值回升令广大投资人稍感欣慰，《全球财说》将持续关注。