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申万宏源证券发布投资研究报告，评级: 买入。
碧水源(300070)
公司发布2019年中报。报告期，公司实现营业收入和净利润分别为35.56亿元和2577万元，同比分别下滑为7.73%和92.94%，符合预期。
投资要点：
PPP项目受政策整改和去杠杆的影响，业绩下滑明显。报告期，尽管公司项目质量较高，但行业受政策影响，公司PPP项目施工进度及银行项目贷款放款速度有所放缓。最终公司报告期实现营业收入35.56亿元，同比下滑7.73%。同时，公司第一大业务污水处理整体解决方案成本上升，毛利率下降10.26个百分点，导致最终公司综合毛利率下降6.21个百分点。同时，贷款增加，期间财务费用率增加3.6个百分点。最终，公司实现归母净利润2577万元，同比下滑92.94%。严格控制风险，加大收款并加强应收账款专项清理，经营性现金流净流量由负转正。但鉴于PPP会计特点，发现公司投资性现金净流量缺口扩大。经计算，报告期公司经营性现金净流量+投资性现金净流量为-4058万元，去年同期为-5178万元，而公司净利润下滑明显，利润现金流质量仍需改善。
新获订单不断，运营期BOT增长明显。报告期，公司新增订单EPC67个、BOT6个。期末在手未确认收入EPC订单175.99亿元，较2018年年底159.75亿元，有所提升。当前处于施工期BOT12个，报告期完成BOT投资38.85亿元，公司在手项目进一步推进。目前，处于运营期BOT确认运营收入4.95亿元，2018年全年BOT确认运营收入8.49亿元，推着新项目进一步投产，有望不断增加运营收入，公司增长具有动力。
牵手央企，为公司未来发展注入活力。报告期公司已成功引进央企中交集团成为了公司的战略股东，中交集团旗下中国城乡持有公司10.71%股权。未来公司与中交集团将合作为国家的生态环保战略贡献出力。公司中报中披露，公司预计自三季度开始，公司的业务与业绩将逐步恢复和回升，公司全年业绩将得到有效恢复，与中交集团的业务协同效应将得到逐渐释放，对未来的业务发展充满期待。股权激励推出，激发员工活力。公司发布2019年限制性股票激励计划，限制性股票授予价格为每股4.68元，以2018年净利润值为基数，2019年净利润增长率不低于5%，2020年净利润较2018年增长率不低于8%。
投资评级与估值：根据中报情况，我们维持公司19-21年预测净利润13.20、13.61、14.29亿元，对应19年PE为16倍。公司在手订单充足，项目经营充沛，依托膜技术及股权激励计划，引入央企股东后有望调整再出发，维持“买入”评级。