返回目录：经济新闻
中泰证券发布投资研究报告，评级: 买入。
金风科技(002202)
三北解禁、电价抢装，风电行业景气向上。 展望 2019-2020 年，除了 2018 年行业好转的逻辑（三北解禁、中东部常态化、海上和分散式放量等）之外，行业还有两个积极的因素：三北地区继续解禁、电价抢开工，我们预计 2019/2020年新增装机有望达到 28GW/33GW，同增约 33%/18%。
招标市场量价齐升，风机盈利拐点可期。 1H19 国内公开招标量达到 32.3GW，同比增长 93.4%，创半年度最高招标量历史纪录。从招标价格来看， 2019 年 6月 2.0MW/2.5MW 级别机组投标均价比去年 9 月份的价格低点回升 12.1%/6.2%,考虑风机交付周期、风机产品聚焦、交付机型大型化，风机业绩低点有望在 3Q19出现。
4Q19 开始，周转率和净利率同时向上， ROE 共振回升。 2019 年上半年中国风电新增装机同增 14.5%，公司上半年对外销售容量同增 52.38%，周转率已开始回升， 1H19 公司资产周转率 0.18，同增 18.21%。与此同时，由于 4Q19 开始风机环节盈利改善，公司盈利能力进入修复阶段，届时周转率和盈利能力将共振回升， ROE 进入快速提升的阶段。
竞价和平价时代开启，龙头整机商优势明显。 2019 年起，风电全面进入竞价时代，同时平价项目也开始启动，引导行业更加关注 LCOE， 而整机商在风机选型、风电场系统方案设计方面更具有优势，因此在以 LCOE 为主要竞争要素的竞价和平价时代， 龙头整机商的竞争力更加凸显。
与 Vestas 的业务模式存在差异，核心竞争力差距缩小。 公司与 Vestas 经营模式差异在于： Vestas 基于风机销售衍生出来的相关收入比公司高，其 2018 年风机销售占比仅 23.8%，远低于公司的 73.2%， 但其与风机销售相关的业务占比达到了 83.5%。在风机产品方面，以全球最佳风机评选结果来看， 公司与Vestas 在陆上风电机组上不存在代际差异，而在海上风电机组方面存在代际差异，但从 2015 年开始公司研发支出金额与 Vestas 保持相当的水平，且其占比超过了 Vestas，在这种研发强度的支持下，公司与 Vestas 的机型差距将不断缩小。
投资建议： 预计 2019-2021 年分别实现净利 32.54、 45.84 和 55.31 亿元，同比分别增长 1.16%、 40.89%、 20.64%，当前股价（A 股）对应三年 PE 分别为 17、12、 10 倍，维持“买入”评级。
风险提示事件： 市场竞争风险、弃风限电风险、汇率风险。