返回目录：经济新闻
山西证券发布投资研究报告，评级: 增持。
中国石油(601857)
勘探板块经营利润大幅增加，油气产品量价齐升。 公司 H1 业绩稳定增长，其中 Q2 单季度净利润环比大幅增长。 分业务来看， 2019 年H1 勘探与生产板块实现营业收入为 3263.39 亿元， 同比增长 9.7%，实现经营利润 536.28 亿元， 同比增长 79.4%， 主要由于原油、天然气等油气产品量价齐增。 炼油与化工板块营业收入为 4404.51 亿元，同比增长 3.3%， 实现经营利润 49.67 亿元，比 2018 年上半年的 246.91 亿元减少 197.24 亿元，其中：炼油业务实现经营利润 13.77 亿元，同比减少 92.5%；化工业务实现经营利润 35.90 亿元，同比减少 43.0%，主要是受国内炼化产能过剩、毛利空间收窄、化工产品价格下降等因素影响。 销售板块营业收入为 10247.38 亿元，同比增长 10.2%，受国内成品油市场竞争激烈、成品油价格到位率下降、毛利降低等不利因素影响，销售板块实现经营利润 18.97 亿元，比 2018 年上半年的 44.85 亿元减少 25.88 亿元。天然气与管道板块营业收入为 1961.63 亿元，同比增长 13.2%，实现经营利润 183.02 亿元，同比增长 13.6%， 主要由于国内天然气销售实现量价齐增。 从产销量数据来看， 2019 年上半年，原油产量 451.9 百万桶（ +3.2%）；可销售天然气产量 1964.3 十亿立方英尺（ +9.7%）；油气当量产量 779.4 百万桶（ +5.9%）；化工商品产量1264.2 万吨（ +5.2%），乙烯产量比上年同期增长 11.8%，合成树脂、合成橡胶产量分别比上年同期增长 8.8%和 10.4%；加工原油 597.4 百万桶（ +3.1%）；生产成品油 5671.6 万吨（ +4.3%）； 2019H1 共销售汽油、煤油、柴油 8991.2 万吨，比上年同期下降 1.1%。
期间费用较为稳定， 收入实现质量高。 毛利率方面， 上半年公司勘探及开采业务毛利率较上年同期增长 3.59pct 至 27.47%； 由于采购原油的成本上升，炼油与化工板块毛利率较上年同期下降 5.13pct 至26.67%。油气销售业务及天然气与管道业务毛利率为 2.81%、 9.45%，分别小幅下降 0.29pct、 0.55pct， 公司主营业务毛利率为 21.01%，较上年同期下降 0.46pct。 从费用情况来看， 公司的销售费用、 财务费用分别为 329.01 亿元、 140.28 亿元，分别较上年同期增长 5.93%、 41.47%，管理费用为 286.05 亿元，同比减少 10.05%。 经营活动产生的现金流量净额为 1344.25 亿元， 同比减少 9.09%，主要由于营运资金变动影响。现金收入比为 113.62%，公司收入实现质量高。
资本支出同比大幅增长， 中期拟派息 142.12 亿元。 2019 H1 资本性支出为 839.54 亿元， 同比增长 12.5%，主要是油气勘探开发、炼化项目和成品油销售网络建设增加投资。 其中， 勘探与生产板块资本性支出为 693.83 亿元，占总资本性支出 82.64%， 主要用于国内松辽、鄂尔多斯、塔里木、四川、渤海湾等重点盆地勘探，大庆、长庆、辽河、新疆、塔里木、西南等油气田的开发，页岩气等非常规资源开发，努力实现油气增长；以及用于海外中东、中亚、美洲、亚太等合作区现有项目的经营和新项目开发，确保实现规模有效发展。 另外， 公司拟派发中期股息每股 0.06988 元（含适用税项），同时增加中期特别股息每股0.00777 元（含适用税项），合计每股派息 0.07765 元（含适用税项），总派息额 142.12 亿元。
投资建议
随着石油天然气体制改革持续深化，国家推进油气管网重组， 公司作为在我国油气产业中居主导地位的核心生产商和销售商，有望保持稳健发展的良好势头。 预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为0.35\\0.38\\0.42， 当前股价对应 2019-2021 年 PE 分别为 17\\16\\14， 首次“增持”评级。存在风险
油价大幅波动； 石化行业市场竞争加剧的风险； 宏观经济形势变化的风险