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主要观点
？2017年，随着供给侧改革的进一步推进，钢铁、水泥、电解铝等产能过剩行业产能利用率持续回升，产能过剩矛盾得到部分缓解；
？产能过剩行业整体盈利改善明显，但行业表现存在分化，中上游钢铁、煤炭、水泥等行业盈利能力持续提升，下游火电行业受煤价高企影响盈利进一步下滑；
？受盈利改善及去杠杆政策影响，产能过剩行业债务负担有所减轻，但仍处于历史高位，资产负债表的修复尚需时间；
？在金融去杠杆背景下，产能过剩行业收益率整体走高，债券发行规模同比下降，存量债券规模增速放缓；
？AAA级发债主体信用利差下行为主，其中电解铝、钢铁、化工行业利差下行幅度较大，显示投资者对产能过剩行业高等级发债主体信心有所恢复；
？产能过剩行业无新增违约主体，级别下调明显减少，上调大幅增加，各评级机构对产能过剩行业信用风险预期改观；
？东方金诚认为，2018年受益于盈利持续改善、债务负担及债券集中偿付压力的减轻，产能过剩行业信用风险总体稳中有降；
？行业差异、个体差异依然存在，关注部分负债和对外担保较高、盈利不佳、投资激进、现金流弱化、再融资受限的民营企业信用风险。
Number1
我国产能过剩行业概况
受需求持续不景气和“四万亿”投资带来的产能陆续投放影响，2012年以来，钢铁、水泥、电解铝等行业出现产能严重过剩
产能过剩即生产能力总和大于消费能力总和，国际上通常使用产能利用率是否低于临界值79％作为产能过剩的衡量标准。此外，行业集中度低、ROE指标下滑、产品价格下降等指标也被列为行业出现产能过剩的表现特征。
2002年中国加入WTO以来，经济融入全球化，在内外需求拉动下经济高速增长，制造业产能快速扩张。2008年全球金融危机爆发后，外需大幅萎缩，而为防止经济增速快速回落，2009年中国启动了4万亿投资刺激计划，进一步扩大产能，产能过剩矛盾日益突出。2010年，金融危机持续蔓延，欧洲主权债务危机和银行危机陆续爆发，世界主要经济体增长乏力。受此影响，中国出口贸易额大幅下降，工业需求持续下滑，“四万亿”投资带来的产能陆续投放与需求的持续不景气导致部分行业产能过剩，钢铁、水泥、电解铝等传统制造业产能过剩矛盾尤为突出。2012年底，我国钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、船舶产能利用率分别仅为72％、73.7％、71.9％、73.1％和75％，明显低于国际产能过剩临界点水平（79％）。
2016年以来，国家针对产能过剩行业出台了一系列调控政策，去产能工作逐步展开
2013年国务院制定了《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，要求各部门、地方政府制定配套政策以化解产能过剩矛盾。2015年11月，中央财经领导小组会议上提出推进经济结构性改革。12月，工信部公布产能过剩行业企业名单，钢铁、水泥、电解铝等行业被重点提及，光伏和风电被移出产能过剩行业。2016年以来，国家针对产能过剩行业出台了一系列调控政策（详见表1），供给侧改革逐步展开，旨在调整经济结构，使要素实现最优配置，提升经济增长的质量和数量。
Number2
产能过剩行业去产能分析
2016年以来，产能过剩行业产能利用率逐步回升，产能过剩矛盾得到部分缓解，供给侧改革取得阶段性成果
2016年以来，随着供给侧改革的逐步推进，产能过剩行业落后产能逐渐出清，行业集中度有所提高，产能利用率明显回升。其中，2016年钢铁、煤炭、水泥、造船和造纸行业产能利用率已出现回升迹象；2017年，除造船行业产能利用率有所下降以外，其余产能过剩行业产能利用率均出现较快上升，显示近两年的去产能工作取得阶段性成果。
2017年，中上游钢铁、煤炭、电解铝等行业受益于去产能目标的超预期执行，盈利能力持续提升
在去产能措施作用下，2017年产能过剩行业盈利整体改善，ROE指标均值持续提升，但由于去产能进度不一、中上游及下游行业利润分配等因素影响，行业表现存在一定分化。其中钢铁、煤炭、电解铝、造纸、水泥等产能过剩行业盈利水平延续改善趋势，行业利润率均有不同程度的提升；火电行业受煤炭价格上涨影响，盈利持续下滑。
具体来看，钢铁、煤炭行业延续了2016年较强的去产能执行力度。2017年钢铁超额完成5000万吨去产能目标，累计去产能超过1.15亿吨，并出清1.4亿吨“地条钢”产能，供需矛盾得到缓解，钢价保持高位，钢企吨钢毛利率提升显著，行业前三季度ROE大幅上升至17.81％。煤炭行业超额完成1.5亿吨去产能计划，累计去产能超过4.4亿吨，完成十三五目标的55％；产能置换政策有助于优化生产结构，促进先进产能的释放。2017年，在去产能及环保限产政策的推动下，煤炭行业供求关系持续改善，行业前三季度ROE达6.80％，但仍较2011年的高位有较大差距。
电解铝行业2017年去产能力度有所加大。电解铝行业主要包括清理违规产能、环保限产、规范自备电厂等政策。2017年前三季度，电解铝行业共清理违规产能558万吨，占总产能的15.39％，政策执行力度超市场预期，供暖季期间电解铝产量减少约100万吨，自备电厂的规范亦产生一定影响。在去产能及环保限产的叠加作用下，电解铝库存压力缓解，供应趋紧，价格上扬，2017年长江有色市场A00铝均价14437.79元/吨，同比上涨13.45％。
水泥行业去产能节奏相对偏缓，政府强制性行政手段较少，主要通过错峰限产、环保限产、阶梯电价等政策来抑制供给端。2017年全国水泥产量23.40亿吨，增速-2.92％；受供给减少影响，水泥价格同比上涨30.11％，并受区域供需格局影响呈现区域分化特征。
化工、造纸行业在环保升级作用下行业分化进一步加剧；处于产业链下游的火电行业受煤价高企影响，盈利持续下滑
环保约束成为化工、造纸等行业供给侧改革的重要推手，2017年环保政策的升级加速了行业落后产能的出清。受环保成本、违法成本抬升影响，化工、造纸行业分化现象进一步加剧，行业格局得到重塑，产业链一体化、环保达标、具备成本优势的龙头企业更具竞争实力。2017年，中央环保督查组完成第三、四批督查工作，包括分散染料、甘氨酸、环氧丙烷、草甘膦、MDI、氨纶、烧碱、钛白粉等化工品受环保停产带来的供给受限影响，产品价格上涨。造纸方面主要通过限制排放标准来限制、关停不合规小厂，进口废纸政策的实施将进一步加速产能出清。
火电行业则主要体现为细则落地：2017年煤电行业5000万千瓦年度目标超额完成；严控新建燃煤自备电厂项目，并限期完成公用电厂标准的环保改造。但由于上游煤炭价格大幅上涨，上网电价调价滞后，2017年火电企业业绩承压，盈利进一步下滑。
2017年，产能过剩行业上市公司的业绩预增比例上升，负面预告比例下降，盈利改善迹象明显
截至2018年2月末，产能过剩行业共有395家上市公司发布了2017年全年业绩预告。从预告类型来看，正面业绩预告（包括预增、略增、续盈、扭亏）的公司共计303家，占比76％，其中，预增174家、略增69家、续盈21家、扭亏39家。负面业绩预告（预减、略减、首亏、续亏）的公司有90家，占比23％，其中，预减31家、略减31家、首亏20家、续亏8家。此外，还有2家上市公司发布业绩不确定预告，占比1％。从业绩预告情况来看，去产能措施对于产能过剩行业的盈利改善效果显著。
分行业来看，行业表现有所分化，除火电行业外，其余产能过剩行业正面业绩预告公司占比均超过50％，其中钢铁、水泥行业盈利改善最为明显，正面预告占比位于前列；煤炭和造船行业正面预告占比高于80％；电解铝和化工行业正面预告占比位于70％～80％；火电行业正面预告占比低于10％，火电行业业绩下滑明显，如华能国际2017年净利润同比下滑83％。
受盈利改善及去杠杆政策影响，2017年产能过剩行业债务负担有所减轻，不过仍处于历史高位，表明资产负债表的修复尚需时间
2017年，水泥、造船、钢铁、煤炭等产能过剩行业资产负债率有所减轻，原因一方面来自企业盈利改善、基本面的好转，一方面来自受去杠杆政策带来的融资成本上升、企业净融资总量下降，以及去产能行业融资门槛提升带来的外部融资减少影响。
但整体来看，产能过剩行业债务负担仍处于历史高位，债务负担依然较重。短期受益于盈利回升，信用风险有所降低，但产能过剩行业集中度依然较低，产业结构调整及去产能仍在过程当中，利润表的改善向现金流量表的传导较为缓慢，资产负债表的修复尚需时间，且部分企业盈利的持续性和稳定性仍较为脆弱。
Number3
产能过剩行业债券发行、存量及到期兑付情况
2017年，在去产能及金融去杠杆背景下，产能过剩行业发行规模同比下降，存量债券规模增速放缓，预计2018年发行规模大幅上升的可能性不大
受金融去杠杆政策带来的收益率快速走高、以及去产能背景下债券、银行融资受限等因素影响，2017年产能过剩行业净融资量呈现明显下降态势，债券发行规模12164.14亿元，同比下降22.62％；分市场来看，银行间市场发行规模10343.80亿元，同比下降21.43％；交易所市场发行规模1820.34亿元，同比下降28.72％。从存量债券情况来看，截至2017年末存量债券规模75642.11亿元，同比增长24.29％，存量债券只数4196只，同比增长28.20％，增速均同比大幅下降。
2018年，预计去杠杆政策接近尾声，产能过剩行业结构优化、效益改善特征趋于明朗，市场对产能过剩行业信心将进一步有所恢复。但在金融去杠杆的大背景下，市场利率仍将维持高位，企业融资需求相对萎缩，此外，随着资管新规的落地，机构风险偏好下移，市场将更偏好于配置利率债或高等级品种的信用债。2018年债券发行规模大幅回升的可能性不大。
分行业来看，产能过剩行业发债规模较大的行业集中于火电、煤炭、钢铁、化工和水泥行业。2017年煤炭和造纸行业发行量同比增长；但火电、钢铁、化工、造船、电解铝和水泥行业的发行量同比下降。存量债券情况来看，火电行业仍为存量债券体量最大行业，其次为煤炭及钢铁行业。
2018年，产能过剩行业债券兑付风险整体有所下降，但需关注部分企业再融资不畅引发的流动性风险
产能过剩行业2017年末存量债券2018年到期与回售的规模为1.01万亿元，小于2015年和2016年存量债券次年到期与回售规模，集中偿付压力整体有所减轻。从到期债券的期限结构来看，煤炭和火电行业2018年债券偿还规模较大，分别为3062.5亿元和2769.4亿元；钢铁和化工行业2018年债券到期规模均在1000亿元以上。水泥、电解铝、造纸和造船行业2018年到期债券规模较小。
从2018年到期债券的级别分布来看，火电、造船、煤炭和钢铁行业主体AAA级的到期债券占比均在80％以上，电解铝和水泥行业到主体AAA级的到期债券占比也在60％以上，发行人信用质量相对较高；造纸和化工行业到期债券主体AA+级和AA级占比较大。
预计2018年，受益于盈利改善及集中偿付压力的减轻，产能过剩行业债券兑付风险整体有所下降，但需关注企业再融资不畅带来的流动性风险，重点关注信用等级较低、再融资难度相对较大、流动性管理不善的民营企业。
Number4
产能过剩行业收益率和信用利差情况
在金融去杠杆背景下，产能过剩行业收益率整体呈现走高趋势，带来企业融资成本的持续攀升
2016年四季度以来，在金融去杠杆政策背景下，基准利率上行，产能过剩行业收益率呈现同步走高趋势；但随着产能过剩行业盈利的改善、信用风险的重定价，行业利差较2016年有所收窄。其中，收益率较高的信用债主要集中于造船、钢铁、煤炭和电解铝行业，以AA级别为例，债券到期收益率均值高于7％；造纸和火电行业收益率相对较低，收益率均值分别为5.78％和5.11％。收益率的持续走高抬升了企业的融资成本，增加再融资压力。
信用利差方面，AAA级发债主体信用利差下行为主，其中电解铝、钢铁、化工行业利差下行幅度较大，显示投资者对产能过剩行业高等级发债主体信心有所恢复
2017年产能过剩行业AAA级发债主体的信用利差以下行为主，均值较2016年下降30.79BP。 其中，电解铝、钢铁和化工产品价格维持较高水平，行业大型企业盈利与现金流明显改善，偿债能力提升，AAA级电解铝、钢铁、化工行业信用利差下行幅度超过30BP。受益于盈利改善、市场占有率提升和融资渠道通畅，AAA级债券中优质公司的债券利差压缩幅度更大，陕煤化中票利差压缩幅度大于大同煤业，鞍钢集团中票利差压缩幅度大于太钢不锈。在金融去杠杆、信用利差整体走扩背景下，高等级发债主体信用利差的收窄反映了产能过剩行业基本面的好转带来的市场价值重估、投资者信心的恢复。
AA+级发债主体信用利差与2016年基本持平，其中钢铁行业信用利差有所收窄，电解铝行业受宏桥风险事件影响信用利差大幅上升
2017年产能过剩行业AA+级发债主体的信用利差均值与2016年基本持平。其中，钢铁行业信用利差有所收窄，降幅超过90BP；电解铝行业受宏桥及魏桥系债券价格大幅折价、收益率大幅上升事件影响，行业信用利差上升99.22BP，拉高AA+级发债主体整体信用利差水平。
AA级发债主体信用利差小幅上升，其中造船行业受春和集团影响利差升幅较大
2017年产能过剩行业AA级发债主体的信用利差均值332.58BP，较2016年上升56.70BP；剔除造船行业影响后，利差均值283.23BP，较2016年上升10.80BP。2017年，造船行业信用利差大幅上升，主要是受违约主体春和集团债券收益率较高影响。
Number5
产能过剩行业级别调整和违约情况
2017年，产能过剩行业级别下调明显减少，上调大幅增加，各评级机构对产能过剩行业信用风险预期改观
2017年，随着宏观经济步入高质量发展阶段，结构优化、效益改善特征趋于明朗，以及受益于供给侧改革的推进和下游需求回暖，产能过剩行业主体级别下调23家，主要集中在化工、煤炭行业；级别上调36家，主要集中在化工、煤炭、钢铁行业。级别下调数量明显减少（2016年下调77家）、级别上调数量（2016年上调14家）大幅增加，显示各评级机构对于产能过剩行业信用风险预期的明显改观。
近年受产能过剩拖累，煤炭和钢铁行业出现了AAA级主体级别下调主要集中于煤炭和钢铁行业；2017年随着去产能带动大部分行业盈利能力恢复，产能过剩行业无AAA等级主体级别下调情况出现，下调数量创2015年以来新低。
产能过剩行业2017年无新增违约主体，违约数量有所下降，预计2018年再现违约潮的可能性并不大，不过仍需警惕负债较高、盈利不佳、投资激进、现金流弱化、再融资受限的民营企业信用风险
2016年是产能过剩行业发行债券违约集中爆发的阶段性高点，全年公募债券违约10只，违约金额93亿元，涉及发债主体4家，3家为新增违约主体。2017年，产能过剩行业公募债券违约7只，违约金额68亿元，数量和金额均有所下降；涉及发债主体4家，均为已违约企业的连环违约，无新增违约主体。
产能过剩行业违约行业集中于钢铁、煤炭、化工等强周期性行业；发行时主体评级以AA和AA+为主。2017年，4家违约主体包括1家民营企业，2家地方国有企业和1家外商独资企业，行业分别为煤炭、钢铁、化工和水泥。
此外，2017年产能过剩行业的信用风险事件仍频有发生，包括中国宏桥遭受国际沽空机构Emerson做空、财务报表真实性遭到质疑，债券价格暴跌；齐星集团资不抵债，并拖累担保人西王集团的评级下调。
展望2018年，随着去产能效果的进一步显现，产能过剩行业的盈利能力有望延续改善，信用风险水平呈稳中下降态势，预计2018年再现2016年违约潮的可能性不大。不过仍需警惕区域风险的持续发酵，以及部分负债和对外担保较高、盈利不佳、投资激进、现金流弱化、再融资受限的民营企业信用风险。
Number6
产能过剩行业2018年信用风险展望
1
电解铝行业
受供给收缩、需求稳中略降影响，预计铝价先抑后扬，行业盈利延续改善态势，信用风险总体稳定
随着产能严控新增、存量置换、违规清理和环保限产等政策的进一步落实，2018年电解铝供给有所收缩；下游房地产、汽车和家电行业需求增速放缓，电力电子需求有所下降，美国对华铝制品征收10％关税，铝制品出口量将有所下降，制约电解铝需求增长，全年电解铝需求稳中略降，供需有望实现弱平衡。上半年在库存高企、需求增速较低的影响下，铝价中枢回落，下半年随着下游需求增长，铝价将企稳回升；行业盈利延续改善态势，现金流有所增长，企业偿债能力提高。
2
钢铁行业
2018年产能压减，产量微增，区域兼并重组加快，钢材供需紧平衡，钢价维持高位，钢企盈利能力较高，债务负担减轻，信用风险稳中有降
2018年钢铁行业将压减产能3000万吨，产能缩减到10亿吨以下；区域兼并重组加快，钢企产能置换减量，合规高炉、电炉逐步投产，粗钢供给略微增加，产能利用率将提升至80％。房地产基建投资增速减弱，汽车增速放缓，工程机械、先进制造业和高新技术产业投资增速较快，制造业增速平稳，钢材需求稳中趋缓，钢材供需紧平衡。钢材价格维持相对高位，铁矿石供给充足，价格大涨可能较小，钢企盈利能力保持较高水平，经营获现能力较好，去杠杆和债转股有助于降低钢企资产负债率，债务负担有所减轻。
3
化工行业
行业分化加剧、格局重塑，环保趋严加速产能出清，需求稳定有所上升，供需持续改善；石化、化纤、单质肥、草甘膦龙头企业盈利改善，中小地炼、复合肥等民企盈利弱化
环保监管继续趋严加速行业产能出清及新增产能投放限制，未来产能释放将较为有序；全球经济复苏有望继续，化工行业下游需求将保持稳定且有所上升；供需结构将继续改善，成本端原油、天然气等价格上涨，推动主要化工产品价格将较2017年进一步上升；发债企业大规模债务到期，企业面临一定的债务偿还压力，2018年将存在偿债高峰。
石油化工：原油市场供需改善，油价中枢上升，石化龙头企业（中国石化、中国石油）和化纤龙头企业（恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化）盈利改善；中小地炼企业相对产能规模小、原料获取能力低、风险抵御能力弱，受大民营大炼化项目投产、成品油消费税严格化等因素影响盈利弱化。
化肥行业：氮肥、磷肥供需关系继续改善，拥有一体化产业链、成本端控制能力较强的企业盈利改善，偿债能力增强，单质肥对复合肥替代效应增强，复合肥行业持续低迷，盈利弱于单质肥。
农药行业：全球农药需求平稳，环保常态化下供给有所收缩，主要农药价格维持较高水平，草甘膦龙头企业（兴发集团）盈利增强，转基因麦草畏推广带动麦草畏销量增加，企业盈利保持较高水平。
4
煤炭行业
煤价在供给释放有限情况下维持相对高位，行业加速兼并重组，煤企盈利保持稳定，盈利修复叠加债转股推进，行业偿债能力继续恢复，信用风险稳中有降
2018年供给侧改革推进继续淘汰煤炭落后产能，安检环保等政策仍将抑制煤炭产量释放，随着内蒙古、陕西新增产能逐渐投产，动力煤供给小幅增加，炼焦煤、无烟煤供给增量不明显，预计2018年煤炭总体供给增加有限。地产、基建投资增速平稳继续拉动全社会电煤需求，动力煤供需维持紧平衡；炼焦煤下游钢铁需求稳中趋缓，新增焦煤产能较少，炼焦煤整体仍延续供需偏紧态势；新型煤化工将继续拉升无烟煤需求。煤炭需求平稳增长、供给释放有限，煤炭供需维持紧平衡，长协比例提升，煤价继续维持相对高位。在下游需求稳定和煤价高位支撑下，具有规模优势和开采成本优势的企业盈利将继续保持稳定。2018年行业兼并重组将成为供给侧改革的下一发展重点，包括行业内企业之间，以及与下游电力行业间的重组，产业集中度进一步提升，产业协同作用显现。受益煤炭价格维持高位，2018年煤企经营性净现金流还将延续改善态势，煤企盈利继续修复叠加债转股继续推进，煤炭行业资产负债率有望继续降低，债务负担将有所下降，行业整体偿债能力继续恢复。
5
火电行业
2018年工业用电需求回暖，火电发电利用小时数回升，煤电联动机制大概率有望启动，电煤价格稳中略降，火电企业盈利有望改善
火电行业走势受煤价影响较大，盈利拐点尚未出现，政策利好有望带来行业盈利回升。预计2018年工业用电需求回暖，水电发电增量有限，火电机组发电利用小时数增速回升，火电企业营收实现增长，2018年煤电联动机制大概率有望启动，全国煤电长期协议谈判已落地，基准价格与上年保持一致，长协比例提高，全国煤炭有效产能不断提高，电力主管部门对煤炭价格的宏观调控能力得到加强，电煤价格稳中略降，有利于改善火电企业的整体盈利状况。
6
水泥行业
供给侧改革和环保限产预期增强，供给收缩幅度较大，投资拉动经济效益减弱，叠加地方政府债务管理趋严，需求稳中略降，水泥价格维持高位；北方地区水泥产量收缩，南方地区水泥需求旺盛，大型企业加强海外布局
供给侧改革和环保限产继续发力，水泥产量控制范围、控制力度预期增强，供给收缩幅度较大；宏观经济企稳回升，结构优化、效益改善特征明显，但投资拉动经济增长的边际效益递减，加上地方政府债务管理趋严，2018年下游需求稳中略降；水泥价格维持高位，地区产销分化更为显著，北方地区受环保限产、错峰生产影响，产量收缩，在“限土令”影响下，供需双停，面临“有价无市”的局面；南方地区在“赶工潮”背景下，需求旺盛，水泥价高，盈利持续向好；华东、中南地区企业打破区域限制，产量向北输出，盈利有望持续。海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、红狮水泥等大型企业产能沿“一带一路”向海外布局，海外投资带动大型企业进一步“做大做强”。
7
造纸行业
受环保治理和排污许可证制度推行影响，行业分化加剧；生活用纸和包装用纸景气度较高，新闻纸和印刷纸销量下滑，在纸浆成本支撑下纸产品价格短期维持高位，大型企业盈利持续改善，中小企业盈利增速放缓
受环保治理和排污许可证制度推行影响，大量小规模造纸企业面临淘汰风险，纸产品供给继续受限，行业集中度提高；受益于人们生活水平的提高，生活用纸和包装用纸需求量不断提升，景气度相对较高，新闻纸和印刷纸受互联网媒体崛起冲击较大，销量下滑；纸产品价格在纸浆成本支撑下短期维持高位；包装纸龙头企业盈利能力将持续改善，全国性生活用纸企业盈利水平将稳步提升；原材料自给率低的中小造纸企业盈利增速将有所放缓。
8
造船行业
2018年去产能成为造船行业改革重点，融资收紧，行业整体现金流依然紧张；全球新船需求量增加，中国新船需求平稳增长，新船价格持续低迷，造船企业盈利较弱。
全球新船需求量有所增加，中日韩造船竞争激烈，流入中国的新船需求平稳增长；2018年造船行业去产能将成为重点，两大巨头开始整合去产能提高效率，民营企业靠订单和资金进行市场优胜劣汰；收入整体保持稳定，由于前两年新船价格持续走低同时成本上涨，盈利能力或将继续下降，船舶集中交付或导致延期交付，现金流入可能受到影响，去产能政策导致融资收紧，行业整体现金流状况依然紧张。
七、结论
2017年，产能过剩行业受益于去产能的阶段性成效，盈利呈较大范围的改善迹象，债务负担减轻，违约明显减少。市场对于产能过剩行业，尤其是高信用等级发债主体的信心有所恢复，信用利差有所收窄。
展望2018年，我国经济逐渐转入高质量发展的轨道，供给侧结构的改革红利进一步释放，工业结构优化的迹象有望进一步巩固，产能过剩行业整体盈利能力将持续提升，信用风险稳中有降，级别和展望下调数或进一步下降；集中兑付压力有所减轻，再现违约潮的可能性不大。
同时东方金诚也关注到，由于利润表的改善向现金流量表的传导较为缓慢，资产负债表的修复尚需时间，产能过剩行业债务负担仍处于历史高位，部分企业盈利的持续性和稳定性仍较为脆弱，行业差异、个体差异依然较大。随着金融去杠杆进程的持续，市场利率水平难以回落，企业外部融资难度仍将进一步上升，企业现金流改善不及盈利改善。资管新规、非标项目回表等政策的落地将带来机构投资者风险偏好的下移，信用等级较低、资质相对较差企业的再融资难度将进一步提升，或加剧其资金链紧张程度，仍需关注部分负债和对外担保较高、盈利不佳、投资激进、现金流弱化、再融资受限的民营企业信用风险。
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本文源自东方金诚
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