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海通证券发布投资研究报告，评级: 优于大市。
宝信软件(600845)
业绩快速增长，经营持续向好。 报告期内，公司实现营业收入 26.99 亿元，同比增长 11.86%，其中软件开发及工程服务收入为 17.44 亿元， 同比长 9%，服务外包收入为 8.89 亿元， 同比增长 31% ，系统集成收入为 0.59 亿元。 公司实现归母净利润为 4.06 亿元， 同比增长 37.28%，扣非归母净利润 3.85 亿元， 同比增长 46.57%，净经营性现金流入 4.94 亿元， 同比增长 49%， 整体毛利率同比提升约 3.5pct，经营情况进一步向好。
产业整合升级带动自动化新需求。 软件开发业务毛利率同比提升 4pct， 我们认为， 预计受益于软件开发结构化调整，高毛利率信息化和自动化比重提升，智慧城市业务进一步聚焦。资产负债表方面，存货较上期末增长较快，主要由于智能化及自动化业务增长导致，自动化项目备货增加。 上半年整体营收增速较一季度同比放缓， 我们认为系订单转化受制于技术人员规模影响， 自2013 年以来公司技术人员规模未有增长，随着下半年与武钢工技业务、人员方面团队整合，有望缓解技术人员规模限制，改善收入增速。
IDC 业务稳步推进。 上半年服务外包（包括 IDC 业务）收入实现 31%的增长，我们认为， 宝之云四期预计将在下半年和 20 年逐步贡献业绩。随着一线城市新建 IDC 限制从严， 机柜指标将体现稀缺性，以及 Q3 金融客户机柜逐步上架，我们认为公司毛利率仍有提升空间。 我们预计年底宝之云四期的机柜将基本建成交付，新一代信息基础实施业务全国布局进一步开展。
未来发展清晰，推动产业升级和云基础设施， 主要市场钢铁行业兼并重组持续推进，智慧制造建设需求旺盛， 公司软件和信息技术服务业占据重要地位。基于工业互联网平台实现钢铁企业传统自动化、信息化体系重构，形成智能工厂、智慧运营、协同生态三层架构。 践行宝之云新一代信息基础设施全国布局战略，整合内外部资源优势，完成宝之云云服务产业规划及相关节点方案设计。
投资建议： 我们认为在新一轮行业并购重组持续推进和产业变革的背景下，公司软件和信息化业务成为了推动转型升级的关键因素，预计全年软件增速保持稳定增长， 宝之云第四期下半年加速上架，同时向全国进一步布局迈进。预计 2019-2021 年， 净利润为 8.96 亿元， 12.04 亿元， 14.99 亿元，对应 EPS分别为 0.79 元， 1.06 元， 1.31 元， 给予 2019 年 PE 43~48 倍区间的估值，未来 6 个月合理价值区间为 33.97~37.92 元。 维持“优于大市”评级。
风险提示： 1. IDC 业务上架进度不及预期， 2.钢铁行业整合进度缓慢， 3.5G和产业互联网发展不及预期