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申银万国发布投资研究报告，评级: 买入。
公司2011 年中报显示，2011 年上半年，归属于母公司股东的净利润 928.25亿元，同比增长31.2%，基本符合我们预期33%。上半年公司实现每股收益0.37元，年化ROA1.58%，ROE25.31%，符合预期，维持全年盈利预测29.9%不变。
盈利增长的正面因素主要来自传统业务规模适度扩张、中间业务快速增长和利差的显著上升。⑴2011 年上半年，传统存贷业务规模扩张对净利润增速的贡献为11%，主要由于缴存央行款项、买入返售金融资产等快速增长。生息资产规模达11.5 万亿元，同比增速15%，付息负债余额约为10.8 万亿元，同比增速14%。其中贷款、存款同比增长均为15%，现金及存放央行款项同比增长39%，买入返售金融资产增幅16%。⑵上半年中间业务同比增长42%，环比增长6%，贡献净利润增幅的9%。中间业务快速增长主要来自于其电子银行、信用承诺和担保手续费等隐形息差业务的大幅增加，三者的同比增速分别为56%、51%和49%。⑶上半年净息差2.64%，同比上升22 个bp，净利差2.54%，同比增长20bp，贡献净利润同比增幅7%。2 季度单季净息差2.62%，较1 季度下降2 个bp,净利差为2.52%，较1 季度下降3 个bp。净息差同比上升主要由于货币政策趋紧，流动性收缩及通胀预期等因素导致银行贷款议价能力和债券资产收益率的提升，环比下降的主要原因是日均贷存比考核导致二季度吸收存款成本压力较1 季度有所提升，三四季度息差预计将略有回升，维持在2.65%左右。
成本收入比略有下降，资产质量稳定。⑴上半年成本收入比为26%，与1 季度持平，比上年末下降6%。⑵11 年6 月底不良贷款余额634 亿元，不良率为1.03%，分别比上年末下降13 亿元和13 个BP。拨备覆盖率244.7%，比上年末提高23.5个百分点，拨贷比为2.53，提前达到监管要求。次级、可疑类贷款迁徙率较去年末明显下降，贷款质量保持稳定。公司核心资本充足率10.42%，资本充足率为12.51%，均符合监管要求，不存在融资压力。
维持买入评级。下半年信贷控制环境下，公司传统业务仍将适度发展，净息差有望继续维持，中间业务将继续快速扩张。预计11、12 年EPS 为0.7、0.87，预期净利润增速30%和24%，对应11、12 年PE 为6.52、5.25，PB 为1.4、1.19，具有估值优势，维持买入评级。