金融学在职硕士有用吗_在职金融学硕士研究生

金融学里有不少的基本原则和概念，看起来容易，但其实要做到真正理解是不容易的。双证金融硕士：毫不夸张地说，一些金融学硕士甚至博士也未必对下面这几个基本概念完全理解透彻。

美国杜兰大学在职金融管理硕士：www.mfin.org.cn （中国社科院与美国杜兰大学合作办学，毕业后授予学历学位双证的在职金融硕士，学历学位受中美两国认可。）

Fundamental Value

资产的基本面价值是今天耳熟能详的名词。但是到底什么是基本面价值呢？对于一个具体的股票，它今天的基本面价值是10块还是30块呢？用各种估值方法算出来的现值就是资产的基本面价值吗？

好吧，确定某个资产的基本面价值要有三个不可或缺的前提：第一，投资者对这个资产的特征具有充分的信息；第二，交易这个资产的市场是自由的；第三，市场是完全竞争的。在同时满足这三个前提下，投资者所愿意购买的价格就是该资产的基本面价值。这三个前提容易满足吗？

并不是所有的投资者都十分了解他们交易的资产比如股票。只有那些聪明、勤奋、专业的投资者才可能充分了解资产的所有特征。在茅台酒厂门口蹲点计数来往运输车辆的研究员、到田里乡间跟老农聊天打探今年播种计划的操盘手，才是具有充分信息的人。只有他们愿意付出的价格，才能反映资产的基本面价值。你我的报价都不能算。

在一个不能自由交易的市场里，如果有买或者卖方面的限制，那么即便是上面这些勤奋的投资者，他们报出的价格也不能反映真正的基本面价值。我国股市长期存在卖空机制不完善的状况，去年股市异常波动中，券商接受窗口指导不能卖出手里的股票，在这样的环境下如何发现股票的基本面价值？一个只能买而不能卖的市场，只能逼着所有人玩击鼓传花的游戏，结果往往是一哄而散。

同样，在一个不能完全竞争的市场里，比如存在垄断的情况下，价格往往也是扭曲的，不能反映基本面。

因此，基本面价值是不可观测的，只有在自由而充满竞争的市场中，那些具备充分信息的专业投资者才知道，你我并不知道。再者，市场价格总是跟基本面价值是有偏差的，在偏差过大或过小的时候可以产生一些交易策略。但是，这些策略只有那些专业投资者才能够操作，因为只有他们才知道市场价格现在离基本面价值有多远。也只有他们，才能够纠正偏离，促使市场回归基本面。我们现在的市场，就是太缺少这样的人。这样的人少，究其原因还是因为首先我们的市场就不是那么自由，机制不是那么完善。

双证金融硕士：透过基本面价值看市场基础建设的必要性。

Law of One Price

一价定律是初学者继时间价值之后很快就会接触到的另一个基本原则。它是指如果有两个一摸一样的金融资产，那么它们的价值应该相等。否则就会出现套利机会，低买高卖，促使它们最终相等。非常容易“理解”的概念，不是吗？

一价定律是有前提的。我们今天用的金融学教科书多是国外教材，而国外的金融市场基本都是发达成熟已久的市场。所以美国学生觉得一价定律本当如此。对于中国学生，要结合中国的历史，对这个定律理解得更深一点。

过去的很长一段时间内，我国经济体制是计划经济，国有企业是重点呵护对象，而其他非公有制形式的企业彼时尚处萌芽状态。在一面要解放思想开放搞活，一面要维护公有制经济为主体的曲折发展道路上，价格双轨制成为了一时权衡之策。体制内和体制外，同一个商品或资产具有两个价格。所以出现了投机倒把，不少如今的富一代们的第一桶金就是这么来的。牟其中第二次入狱就是因为他把一批三五牌仿制钟倒卖到上海，王石在深圳利用特区优势大赚外汇价差。厂房内国有企业原材料物资堆积如山，门外个体老板排成长队求之不得，资源错配皆因违背了一价定律，而制度就犹如一座大山横亘在其间，使得价差持续存在。所以，一价定律是要有自由市场为前提的。

除了制度，还有其他因素也会影响一价定律。新中国股市传奇人物杨百万赚的第一桶金就是从一价定律的违背开始的。他发现，上海和安徽两地的同样的国库券价格不同，所以他在两地来回倒卖，很赚了一笔。这个违背是由于两地信息不畅通所造成的：当时还没有互联网，国库券都是纸质，交通也不方便，市场处于分割状态。由此可见，一价定律的成立还跟信息透明和市场完整度有关。

双证金融硕士：结合中国特定的历史发展阶段来加深对一价定律的理解。

No Arbitrage

无套利原则大概是金融理论和模型中最常见的前提假设。教科书总是试图给学生描绘出一个理想天堂，在那里，金融市场无比自由，没有各种限制，信息及时充分地得到反映，不存在任何套利机会。但是，现实世界往往离这个天堂很遥远。

首先要澄清的是，无套利原则大多数情况下指的是无风险套利，即你可以在不承担任何风险的情况下赚得价差。如果你虽然从价差中赚了钱，但承担了风险，那么这个不能叫做无风险套利。对于这一点，很多学生很好理解。

大学课堂上讲无套利原则的时候，常常会引用一个经典的笑话来比喻说明。一个经济学老教授跟他的年轻学生一起散步，看到地上有一百块钱。学生俯身欲捡，被老教授嘲笑：如果这是真的一百块钱，早就被别人捡走了，哪里轮到你？这是说，市场永远有效，如果有什么无风险套利机会，往往稍纵即逝，怎么会长期存在？

那么让我告诉你，与教科书里相反的是，现实世界的地上到处都可以看到这一百块。你会奇怪为什么没有人去捡？比如，同一家公司在上海和香港都有上市，为何价格一直不同？股指期货自去年股市异常波动以来持续贴水，为何不能套利纠正回去？书上理论告诉我们，根据期权定价中的BS公式，用基础资产跟债券可以复制一个期权，现实中你这么复制一个组合来对冲期权风险看看行不行？书上还说，一个不带分红的美式看涨期权永远不会被提前执行，因为继续持有的时间价值够大。可是为什么美国投资者恰恰选择提前执行这些美式看涨期权了呢？如果无套利原则随时随地都成立的话，无数交易员是靠什么拿到丰厚的年终奖的？之所以这些现象存在，其实是因为现实世界远比理想中复杂得多，存在各种各样的因素，比如市场的流动性不足，交易成本过高，有时候干脆就是交易限制等等，这些都造成了套利不可行，所以你看到的是遍地都是一百元。

双证金融硕士：现实世界存在大量的套利限制，使得理论中的重要前提假设——无套利原则不成立，而这些会对相应资产的市场价格造成极大的影响。

Time Value of Money

货币是有时间价值的，明年的一块钱应该被视作跟今天的一块钱不一样的金融资产。这个基本概念是金融学的起点，所有关于资产估值、定价、风险管理的讨论都来自于此。为什么货币具有时间价值呢？大部分初学者的理解是，假如银行利率是10%，那么今天我往银行里存0.91元，一年后我就有了一块钱。因此，明年的一块钱换算到今天的话，价值应该是0.91元，而不是1元。

这个理解当然正确，但是仅仅停留在这个层面还不算真的理解了。很多初学者据此很长时间内认为现金流折现就是该用无风险利率，在后续接触到各种名词比如折现率（discount rate）、资本成本（cost of capital）、所需回报率（required rate of return）的时候就混淆不清（其实它们都是一个意思）。

事实上，对于不同的人，货币有不同的时间价值；同一个人，在不同的情境下，货币也有不同的时间价值。如果我有能力获得20%的年投资回报率，那么今天我投0.833元，明年就有一块钱了，所以对于我来说，明年的一块钱在今天就只值0.833元。要让我买“一年后的一块钱”这样一个金融资产，我今天只愿意花0.833元，因为我自己完全可以从市场上赚得20%的回报。因此，这里的20%回报率不一定是银行的无风险存款利率，它实际上是我所要求的投资回报率，也就是你的资本成本。

理解到这里够不够呢？还不够。今天愿意花多少钱购买明年的一块钱，还取决于其他因素。比如，我是不是有耐心等一年拿到这一块钱呢？一年后是不是一定能够拿到这一块钱呢？如果你没有耐心，抑或你担心违约风险，那么你就不愿意花更多的钱来购买明年的一块钱，也就是说，明年的一块钱在今天的现值会更低。所以，从这个意义上说，所谓的资本成本就是风险补偿。理解了这一点，对于后面的资产估值大有裨益。

还没有结束。刚才说了，不同的人对于同一个资产会有不同的现值估值。这些人通过金融市场对这个资产进行交易。所以金融市场所起到的作用就是，综合所有人的报价（这个报价里包含了所有人对资产未来现金流的预估，对风险的预判和自身的资本成本），然后在买家和卖家中找出最优的匹配价格。这个价格是买家中报价最高的，卖家中报价最低的，同时又是能够成交的。因此，金融市场的资本资源“最优”配置功能就是这么通过交易实现的。

双证金融硕士：因此，对于货币的时间价值这个基本概念，要理解成这样才算到位，才算真正掌握了。