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申万宏源：孟祥娟 刘宁 李通 文晨昕 钟嘉妮 赵宇璇
北京时间本周四凌晨，美联储将在年内最后一次货币政策会议上公布利率决议，市场预期12月美联储加息概率在近期有所走弱，但仍处于较高位置。进入12月以来，美国经济数据分化和通胀预期趋缓，美股下跌以及特朗普对美联储不断施压，市场预期美联储加息概率呈现波动下降趋势，表明市场对美国加息预期的分歧增大。截至12月17日，根据芝加哥商品交易所预测，市场预期美联储加息概率为72.3％。
美国11月经济数据继续分化，通胀预期下行。美国11月CPI同比增长2.2％，为2018年的最低水平，前值为2.5％，核心CPI同比2.2％，能源价格下降为CPI下降的主要因素，当前油价仍继续走低。但就业和工业产出数据依旧强劲，为12月美联储继续加息提供支撑。11月失业率继续维持在较低的3.7％，11月工业产出录得增长0.6％，较10月的-0.2％显著好转。
在市场分歧增大的背景下，建议关注此次美联储对明年加息路径的表态，预计美联储仍会执行12月的加息，但近期美国经济数据分化、油价带动通胀预期持续回落，美联储对明年加息路径的表态大概率将有所弱化。随着美联储加息进程过半，高利率缓解对美国消费和投资的压力已逐步在显现，如果美联储此时继续维持较快的加息步伐，带动市场利率和抵押贷款利率中枢上行，将导致高利率对经济增长的负面影响加速表现，对明年美国经济增长形成较大压力。
我们继续维持美债收益率大方向回落的判断。整体来看，与12月加息相比，我们更应重点关注本周美联储对未来经济及通胀预期的表态，如果相应传达放缓或暂缓加息意图，偏鸽表态则将带动美债收益率回落。最近一次美联储的点阵图显示2019年加息两次，2020年加息一次，但近期美联储表态持续偏鸽，对货币政策的表述发生明显转变，意味着美联储可能比之前预期更早地暂停本轮加息周期。我们在《跨年资金面季节性波动初现，债市短期调整但债牛未完——国内&国际利率周报·第72期》提出，随着美联储加息步伐放缓和油价趋于回落，加之主要经济体经济增速放缓带来的避险情绪上升，美债收益率大方向将趋于回落，但由于现阶段美国经济数据仍有韧性，与其他主要经济体相比表现占优，预计美债收益率将在震荡中逐步回落。
信用：
二级收益率曲线由于有一定的滞后性以及曲线编制的不可知性，可能和企业的真实融资利率有一定偏差。信用债的一级发行利率更能及时真实的反映企业的融资成本变化。我们对比12月份和8月份发行的信用债（剔除城投）加权利率的变化发现，主体评级为AAA的行业中，机械设备、采掘、钢铁和房地产票面利率有明显的上升，分别上升了150bp，111bp，72bp和50bp。有色、交运和化工行业有明显的下降，分别下降了48bp，65bp和97bp。主体评级为AA+的行业中，食品饮料，商业贸易和医药生物行业票面利率有明显的上升，分别上升了123bp，109bp，60bp和59bp。建筑材料、综合、化工和钢铁行业票面利率有明显的下降，分别下降了42bp，54bp，67bp和113bp。主体评级为AA的行业中，公用事业、综合和房地产行业发行利率有明显的上升，分别上升了90bp，68bp和50bp，采掘、交通运输和通信票面利率有明显的下降，分别下降了43bp，80bp和82bp。
市场动态
二级市场：周二央行开展1400亿元7天以及400亿元14天逆回购操作，国债期货微幅收涨，现券收益率全面上行，短端收益率上涨幅度高于长端收益率。周二央行开展1400亿元7天逆回购操作，中标利率为2.55％，400亿元14天逆回购操作，中标利率为2.70％。资金面方面，周二R007上行16.78bp报收3.0592％，R014大幅上行65.21bp至3.9398％。期债方面，今日国债期货尾盘扭转下行走势，微幅收涨，5年期、10年期主力合约分别上行0.04％、0.05％。现券方面，1Y国债收益率上行1.5bp，3Y-7Y国债收益率上行0.01bp-0.03bp不等，10Y国债收益率基本走平报3.3714％，政金债方面，10Y国开债收益率下行2.86bp报收3.7986％