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作者：鲁政委 , 李苗献 , 郭于玮 , 蒋冬英
2018年8月的主要宏观数据将在2018年9月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对2018年9月政策情况给出研判。
数字格局：生产放缓，物价分化。增长方面，8月生产活动或出现放缓，带动工业增加值同比下降；中美贸易摩擦或使出口圣诞行情提前而至，叠加去年同期低基数影响，出口有望继续回升。物价方面，消费品领域与工业品领域价格走势再现分化，食品价格上涨或带动CPI同比回升，但高基数将使PPI同比回落。
情绪预期：通胀预期升温。受生猪疫情、高温天气和蔬菜基地洪水的影响，近期猪肉、蔬菜、鸡蛋价格都显著上涨，可能推高CPI读数，使市场通胀预期升温。
政策预期：打通货币政策传导渠道。为应对需求端“几头碰”的情况，一方面，9月美联储如果加息，央行可能不会跟进，以提高金融服务实体的能力。另一方面，地方政府债券发行和使用进度将加速，带动基建投资资金来源回升，以实现稳就业和稳投资。面对地方债发行大量回笼流动性的情况，央行大概率在公开市场操作中进行对冲。
经济预测
官方PMI：51.0%，较上月回落0.2个百分点
生产方面，8月中上旬6大发电集团日均耗煤环比涨幅回落，反映8月生产活动可能偏弱。订单方面，中美贸易摩擦可能继续拖累新出口订单PMI。总体而言，8月PMI可能为51.0%，较上月回落0.2个百分点。
工业增加值同比：5.8%，较上月回落0.2个百分点
受环保限产影响，8月中上旬高炉开工率出现回落。8月中上旬6大发电集团日均耗煤同比转负，反映8月生产活动放缓。因此，8月工业增加值同比可能继续下降至5.8%左右。
固定资产投资同比：5.5%，较上月持平
近期一系列有助于稳定基建投资的政策先后出台。8月财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》指出：“有条件的地方在地方债券发行前，可对预算已安排的债券资金项目通过调度库款周转，加快项目建设进度，待债券发行后及时回补库款。”银保监会办公厅《关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》要求：“加大对资本金到位、运作规范的基础设施补短板项目的信贷投放。”因此，基建投资资金来源有望回升，带动固定资产投资增速企稳。
社会消费品零售同比：9.0%，较上月回升0.2个百分点
8月中上旬猪肉、蔬菜和鸡蛋价格都出现明显的上涨，或将带动居民食品消费支出上升。预计8月社会消费品零售增速可能上行0.2个百分点至9.0%。
出口同比:15.0%，较上月上升2.8个百分点
进口同比:20.0%，较上月下降7.3个百分点
出口方面，出口是海外需求及内部出口相对优势共同作用的结果，同时贸易战很大程度上影响了出口商的节奏。具体而言：
第一，从外部需求观察，2018年以来以美国、欧元区为代表的发达经济体制造业PMI虽边际走弱但仍处于相对高位，支撑前期我国出口订单维持50%以上的水平。由此，前期订单储备支撑当前出口维持两位数增长。此外，贸易战是订单提前释放的催化剂。8月23日中美互相对双方出口160亿商品加征25%关税落地，叠加双方谈判未达成一致，出口商提前出货情绪继续加强或使圣诞行情提前。按照传统，4-5月份启动圣诞用品外贸采购，6-8月为外贸下单高峰期，9-10为集中交货期。而在贸易战影响下，今年圣诞行情或将错峰，部分推升8月出口读数。进一步从集装箱航运市场行情观察，数据显示8月出口集装箱指数上涨，其中上海港出运至美西和美东多数班次满载，部分班次还出现爆舱情况。
第二，从出口相对优势观察，人民币贬值缓解了企业出口汇率成本，继而增强出口企业相对竞争力及出口意愿。
由此，在贸易战刺激效应下圣诞行情提前，叠加人民币汇率贬值缓解企业汇率成本，叠加去年同期低基数影响，8月份出口增速有望回升至15%。
进口方面，一方面，汽车进口关税落地对进口短期刺激效应将弱化，或拉低进口读数；另一方面，8月主要大宗商品价格涨幅均出现不同程度下降，其中美国进口原油价格同比涨幅由7月的44%下降至8月的34%；LME铜价同比由涨转跌，由7月上涨5%转为8月下降7%；铁矿石价格跌幅进一步扩大，由7月的下降9%转为8月下降13%。此外，受台风天气影响，高温天气较去年同期减少，导致空调制冷需求低迷，耗煤量下滑，煤炭进口需求下降。同时，台风天气一定程度影响航运需求，进而扰动进口数据。
PPI同比：4.0%，较上月回落0.6个百分点
CPI同比：2.3%，较上月提高0.2个百分点
CPI方面，受生猪疫情、蔬菜生产基地洪水和气温偏高的影响，8月中上旬猪肉价格、蔬菜价格和鸡蛋价格都出现了明显的上涨。预计8月CPI同比可能上升至2.3%。
PPI方面，8月中上旬成品油价格、钢材价格涨幅均有所扩大，但受高基数的影响，PPI同比可能下降至4.0%。
新增信贷：1.35万亿，较上月回落1000亿
社会融资规模：1.30万亿，较上月回升约0.26万亿
信贷方面，考虑到7月信贷投放偏快，透支部分融资需求，8月新增信贷规模可能出现回落。社融方面，7月20日央行发布的《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》指出过渡期内金融机构可以发行老产品投资新资产。此前持观望态度的部分机构可能在细则发布后陆续开展业务，前期积压的非标融资需求可能得到一定程度的释放。因此，新增社融规模可能回升至1.30万亿左右。
M1同比：5.3%，较上月回升0.2个百分点
M2同比：8.5%，与上月持平
M1方面，准备金率调整对M1增速有一定的领先性。随着前期降准影响的逐渐显现，M1同比可能小幅回升0.2个百分点至5.3%。
M2方面，随着信贷投放力度的加大和居民存款回表，M2同比可能逐渐企稳。
DR007：2.58%，较8月预估值上升8bp
Shibor 3M：3.05%，较8月预估值上升17bp
地方债发行节奏加快和美联储加息是影响9月货币市场的两个主要因素。地方债方面，8月14日，财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，要求各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。这意味着8月末至9月可能需发行专项债8773亿，10月可能需发行2700亿。尽管央行大概率将在公开市场操作中对冲专项债发行缴款的影响，使流动性维持合理充裕。但考虑到配置地方债将提高商业银行对中长期资金的需求，央行以何种工具投放流动性将影响到货币市场期限利差。
美联储加息方面，9月美联储大概率加息，但我国央行跟进加息的可能性较低。目前市场利率对应的政策利率水平已经低于当前的逆回购利率。此外，央行副行长朱鹤新8月表示，存款类机构7天期回购利率（DR007）中枢从去年末的2.9%左右下降到8月中旬的2.6%左右，实际起到了“降息”效果。这意味着货币当局也认同合意的资金利率水平应当有所降低。
总体而言，9月央行将维持当前流动性合理充裕的局面，但在季末因素影响下资金利率中枢可能较8月小幅上升。
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