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本期推送内容为申银万国期货金牌研究所专业、原创、权威为您奉上的2017年下半年投资策略报告-上篇。本次推送【黑色产业链】、【能源化工】、【贵金属】、【有色金属-铜】等期货品种投资策略核心观点。

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供给侧改革顺利推进，钢厂迎来黄金时代——2017年下半年黑色产业链投资策略展望

• 螺纹钢：钢厂迎来黄金时代，吨钢利润有望逐步回落；

• 铁矿石：压力重重，反弹只是昙花一现；

• 焦煤焦炭：高位震荡，波段操作；

• 动力煤：供需改善，政策维稳，动力煤高位区间震荡为主；

主要驱动因素：楼市限购，矿山扩产，钢铁行业供给侧改革深入推进。

供求角度：需求端重点关注楼市限购政策对后期建筑开工的预期影响，以及基建发力对宏观经济的托底 效果；供给端要关注供给侧改革的进展情况，尤其是环保限产和电弧炉炼钢增产的可能性。总体上看， 供给端的收缩叠加宏观经济的逐步企稳，对钢厂利润会起到积极的作用。四大矿山扩产步伐不停，铁矿 石供给持续增加，港口库存持续维持高位，价格易跌难涨。煤炭方面，供给端需重点关注先进产能释放 节奏以及环保影响，需求端重点监测钢厂利润水平，如钢厂利润持续走高，对上游煤焦的补库预期将提升。（最稳健的期货/期权/外盘行情交易体验，敬请大家“权”程关注申万期货APP，【申万期货APP】请在各大应用商店中下载）

预计价格主要运行区间：铁矿石期货450元/吨-580元/吨；螺纹钢2700元/吨-3700元/吨；焦煤期货： 1000-1300元/吨；焦炭期货：1400-1900元/吨。 动力煤期货：500-630元/吨。

供需格局多空交织，能化品走势分化——2017年下半年能化产业链投资策略展望

• 原油：基本面纠结，油价或大区间震荡；

• PTA：产能持稳，PTA利润回升，价格反弹；

• 天胶：供需格局难以转变，天胶弱势延续；

• 甲醇：新增产能压力较大，看空后市；

主要驱动因素：供需平衡变化、库存压力、需求影响。

供求角度：OPEC主要国家仍保持较好减产情况，但减产豁免国利比亚、尼日利亚产量的上升给OPEC减产协议带来了一定困扰，同时美国产量的快速回升也给供需修复带来了较大压力。PTA建议关注长期停车装置的复产带来的利空影响，但整体供需结构趋于改善，将推动PTA生产利润增加、整体估值上移。天胶供应层面目前没有减产预期，价格相对去年仍有优势，产出旺季预计供应增加。甲醇检修偏少，新增 产能压力较大。（最稳健的期货/期权/外盘行情交易体验，敬请大家“权”程关注申万期货APP，【申万期货APP】请在各大应用商店中下载）

成本角度：油价回升，对整体化工行业有着成本支撑的利好。PTA价格对成本依赖度高，且随着PX新产能增加，利润将由PX向PTA转移，未来成本支撑对PTA价格提振 明显；

观点：上游原油供需缓慢恢复，成本支撑对化工品价格支撑力度增加。但甲醇检修 偏少，新增产能压力较大，下半年可能向下突破。天胶库存压力依然巨大。

货币政策面临拐点，贵金属下半年弱势震荡——2017年下半年贵金属投资策略展望

风险事件落地，缺乏上涨激励；美联储加息和缩表齐发，欧洲货币政治或面临拐点；预计贵金属下半年维持弱势震荡格局，伦敦金价格区间在1150到1280之间，上海金价格区间在265至290之间。伦敦银运行期间在15.5到18之间，上海银在3850至4200之间。（最稳健的期货/期权/外盘行情交易体验，敬请大家“权”程关注申万期货APP，【申万期货APP】请在各大应用商店中下载）

主要理由：第一，从风险层面上看，上半年金价主要的推动因素之一，法国和荷兰大选都未出黑天鹅，退欧谈判也已 开启，对欧洲来说最大的风险已经尘埃落定。但美国股市目前是否估值过高以及朝鲜、中东地区的地缘政治将为贵金属提供持续性的支撑。

第二，目前欧洲经济数据向好，在政治事件后整体经济环境会进一步改善。在欧洲通胀预期开始提升的这个节点，欧洲长久以来的货币政策正面临拐点，可能在明年逐步退出超宽松的货币环境。

第三，美联储正渐进式地推进加息和缩表。但对于美国经济的分歧可能是下半年美联储和市场的主要矛盾 点所在。如果经济指标如同美联储预测得一样乐观，那么下半年美国的长端利率还有上行的区间。如果经济走势不及预期，美联储可能不得不延期它的加息和缩表进程，这将为贵金属的反弹提供空间。

第四，美元的弱势表现对黄金有一定的支撑，但人民币兑美元目前趋于稳定，USDCNY预计下半年的运行区间为6.8-7，对内盘的贵金属造成一定的压力。（最稳健的期货/期权/外盘行情交易体验，敬请大家“权”程关注申万期货APP，【申万期货APP】请在各大应用商店中下载）

矿干扰率提高使得供需预期由过剩转为平衡——2017年下半年铜期货市场投资策略展望

主要驱动因素：矿山干扰率增加；需求稳定。

供求角度：将预期供大于求25万吨调整至平衡，因罢工等事件导致矿干扰率提高；矿 山供求增速1.6%，冶炼产能增速3.9%。预计下半年国内铜下游主要五个行业中，电 力、地产轻微向好、汽车轻微走弱，家电和通讯行业维持稳定。

价格运行区间：LME铜：5300-6400美元/吨 沪铜：42500-51000元/吨。

矿供应仍存在缺口，国内精锌供应紧张有望缓解——2017年下半年锌期货市场投资策略展望

主要驱动因素：锌矿供求仍存在缺口；镀锌库存库存历史高位，锌矿及精锌进 口增加。

• 供应：目前加工费为3800-4300元/吨，矿供应紧张稍有缓解；锌矿及精锌进口增加有望 缓解供应紧张。

• 需求：镀锌板产量库存高企，出口增速停滞。

• 价格运行区间：LME锌：2600-3000美元/吨 沪锌：20000-26000元/吨。（最稳健的期货/期权/外盘行情交易体验，敬请大家“权”程关注申万期货APP，【申万期货APP】请在各大应用商店中下载）

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