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摘要：
9月份PP和PE操作策略建议关注低位波段做多机会，同时关注跨期及跨品种对冲操作机会。
9月份，下游需求预计回升，将会带来一定利多。同时，供应相对平稳，油价低位企稳，也会有助于期价低位修复性反弹。后续关注需求状况、油价波动、石化定价策略等因素变化。在具体操作中需要警惕相关风险，及时调整退出策略。
核心因素评定表：
综评：9月份市场环境整体偏多，关注需求情况变化
注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。
1、9月份操作策略
1)、波段操作
9月份，建议关注低位波段做多机会，以L1601合约为主。具体如下。总仓位控制在30%以下。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过3次。关注市场条件变化，价格高位追涨需谨慎。
2)、跨品种对冲操作
9月份，建议关注买L1601合约抛PP1601合约对冲操作机会，对于L1601-PP1601合约价差，具体操作如下。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过3次。
3)、跨期对冲操作
9月份，建议关注买L1601合约抛L1605合约跨期对冲交易机会，对于L1601-L1605合约价差，具体操作如下。总仓位控制在30%以下。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过3次。
2、行情分析
1)、关键数据表
备注：*数据截至8月31日 **数据来源：WIND、卓创资讯
2)、装置投检修
2015年PE和PP新装置计划投产情况：
数据来源：卓创资讯、申万期货研究所
近期部分PE装置检修安排情况：
数据来源：卓创资讯、申万期货研究所
近期部分PP装置检修安排情况：
数据来源：卓创资讯、申万期货研究所
3)、行情图解
8月份，聚烯烃市场整体延续偏弱，价格重心下移。月中国际油价下挫，国内宏观面表现欠佳，市场情绪较差，对价格打压明显。
8月份，余姚扬子石化LLDPE市场价月均值为9365元/吨，比上月下跌约2.76%。
图1：LLDPE期货与现货价格走势图
来源：WIND，申万期货研究所
8月份聚丙烯市场整体延续弱势。后半月，在油价下挫带动下，市场价格重心下移。月底有所企稳。 8月份，余姚市场T30S月均价为8300元/吨，比上月下降约2.71%。
图2：聚丙烯现货价格走势图
来源：WIND，申万期货研究所
8月，连塑与WTI油价的相关系数为0.59，相关性下降。由于库存水平不高，加之农膜需求预期影响， LLDPE期价低位下行动能减弱，与油价走势有所分歧。 8月，国际油价重心延续下移，月底有所反弹。美国石油库存水平偏高、石油钻井数量回升、需求担忧情绪增加及美元波动，对原油市场形成打压。
图3：连塑期货与WTI期货走势图
来源：WIND，申万期货研究所
8月份石脑油价格大幅下跌，月均价至439美元/吨(CFR日本)，环比下跌12.4%。 原油/石脑油裂解价差整体平稳，8月均值为77美元/吨，环比提高2.8%。 石脑油价格受油价打压较为明显。
图4：石脑油裂解价差与连塑期货价格走势图
来源：WIND，申万期货研究所
8月份，乙烯价格大幅下跌，东北亚乙烯月均价跌20%至968美元/吨，月底至820美元/吨。 亚洲乙烯供应充裕，下游需求跟进乏力，加之油价下挫，对乙烯价格打压较大。不过，后续部分工厂计划检修，乙烯低位存在一定支撑。
图5：连塑期货与乙烯价格走势图
来源：WIND，申万期货研究所
8月份，丙烯价格月均值环比下跌8.3%至796美元/吨(FOB韩国)，月底至695美元/吨。 下游工厂开工不高，丙烯需求欠佳，令丙烯价格承压。聚丙烯生产利润尚可。8月份聚丙烯与丙烯价差平均为1495元/吨，高于1200元/吨的合理价差。
图6：聚丙烯和丙烯价格走势图
来源：WIND，申万期货研究所
8月份石脑油对PE的成本支撑较低，平均在5825元/吨附近。 按现货价估计，PE生产利润仍然较好，8月平均在3540元/吨左右。 PE生产利润状况较好，将会限制PE价格上行幅度，高价位容易受到打压。
图7：石脑油成本支撑与LLDPE现货价格走势
来源：WIND，申万期货研究所
7月份聚乙烯产量为100.9万吨，同比增加19%；进口量为79.3万吨，同比增加3.85%；表观消费量为178.35万吨，同比增加12.65%。 7月份PE装置检修规模不多，开工相对较好，产量同比增加明显，环比相对平稳。
图8：聚乙烯月度产量、进口量和表观消费(单位：万吨)
来源：WIND，申万期货研究所
7月份聚丙烯产量为138.6万吨，同比增加12.65%；进口量为27万吨，同比下降15.3%；表观消费量为164.36万吨，同比增加6.82%。 国内产能扩张，降低了对外依赖度。7月份产量环比下降，企业控制开工应对下游需求乏力的情况。
图9：聚丙烯月度产量、进口量和表观消费(单位：万吨)
来源：WIND，申万期货研究所
8月份，PE库存水平略有下降，整体压力不大。 月中企业降价出货为主，控制库存水平。
图10：国内聚乙烯主要市场库存变化
来源：WIND，申万期货研究所
8月份聚丙烯社会库存水平略有提高。 需求不畅，社会供应压力增加。 8月底，石化企业PE和PP总库存水平在76万吨左右，相对不高。
图11：国内聚丙烯主要市场库存变化
来源：WIND，申万期货研究所
8月份聚乙烯外盘价格大幅下跌，货源供应增加，市场竞争激烈。 PE进口存在一定利润。外盘表现偏弱，对国内PE价格有一定拖累。
图12：聚乙烯内外盘价差情况(单位：元/吨)
来源：WIND，申万期货研究所
7月份塑料薄膜产量为107.2万吨，同比增加7.6%，环比减少10.8%。1-7月份塑料薄膜产量为721.88万吨。 7-8月份，市场处于淡季，产量相对下降。不过，9-11月份，预计产量逐渐回升。
图13：塑料薄膜月产量(单位：万吨)
来源：WIND，申万期货研究所
7月份农膜产量为17.66万吨，同比增加7.2%，环比减少5.5%。1-7月份农膜产量为127.74万吨。 农膜产量整体高于去年。从季节性看，8月份开始农膜需求逐渐回升。
图14：农膜月产量变化(单位：万吨)
来源：WIND，申万期货研究所
8月份农膜生产开工率有所回升，平均开工在40%。日光膜开工率在60%左右，功能膜和地膜开工率分别在40%和20%左右。 9月份，农膜生产进入旺季，开工率会进一步提升，需求预计增加。
图15：农膜企业开工率情况
来源：WIND，申万期货研究所
8月份，塑编企业开工略有提升，平均开工率在65%左右，差于过去两年同期的表现。 下游订单情况一般，需求增加不明显。下游工厂以消化库存为主，原料库存维持在6天左右。
图16：塑编企业开工率情况
来源：WIND，申万期货研究所
4)、热点问题
油价修复性反弹，化工品低位企稳
8月份，国际油价大幅下跌，月内布伦特原油期货一度跌至40美元附近，市场恐慌情绪较浓。中国股市动荡，有关原油需求的担忧情绪较浓。美国石油钻井数量增加，石油供应压力仍然较大。不过，随着油价运行至低位，主要产油国减产预期增加，对油价形成较强支持。月底油价大幅反弹，收复了月内的跌幅。
进入9月份，夏季用油需求对油价会继续有所支撑。不过，炼厂开工率高位回落，推升原油库存的可能增加。有关OPEC国家控制产量的预期，将会在低位对油价形成支撑。美元高位运行，对油价会有所压制。整体来看，9月份多空因素交织，会约束油价的运行。预计油价低位修复性反弹的动力偏强，但是上行幅度有限。
油价整体趋于平稳，进一步下行的动力不足。在此背景下，化工品预计低位企稳，并可能跟随油价出现一波反弹。考虑到目前PE和PP生产利润状况较好，成本因素对价格的推涨幅度预计会受限。
供应平稳，需求有望回升
9月份，此前检修的部分PE和PP装置重启，不过也有一些装置安排阶段性检修，其中涉及的产能规模不大，对市场货源供应的影响相对有限。预计PE和PP供应相对平稳。 从库存角度看，目前中石化和中石油的PE、PP库存水平在76万吨左右。阅兵假期后，库存水平预计会有所提升，不过整体压力不大。由于后续还有十一长假，石化企业有可能会在此之前将库存控制在合理水平，以销货为主。
从需求角度来看，8月份农膜订单相对不多，工厂开工虽有提升，但水平不高。由于农膜需求偏刚性，9月份农膜需求有望集中释放，工厂订单预计增加，对上游原料的采购需求会提高。另外，塑编企业开工相对平稳。在秋季化肥袋、粮食袋需求上升预期下，工厂开工预计稳中回升。不过，相对于过去两年来看，塑编需求偏弱。目前PE和PP价格相对处于低位，在未来需求回升预期下，工厂存在一定的备货需求。
综合供需面来看，季节性因素在9月份将发挥一定作用。需求回升，将会使得供需格局偏好，对价格会有支撑。不过，石化企业的定价策略对市场仍会有较大影响。
宏观面趋稳，关注假期因素
8月份，国内经济数据欠佳，股市表现较弱，市场信心和情绪受到较大打压。进入9月份，预计宏观面会有所企稳。一方面，随着股市运行至低位，利空因素得到较大程度的释放，下行力度会放缓。另一方面， 8月份央行降准降息，显示政府宏观调控力度仍然较大。9月份，在国庆前，政府维稳倾向会比较高，不排除有进一步的调控政策。另外，国庆阅兵假期和中秋节也都在9月份，市场情绪预计会有所改善。假期密集，在旺季情况下，工厂备货意愿会比较高，市场行情会阶段性提升。此外，9月初阅兵期间对华北地区的工厂开工有一定限制，阅兵过后下游工厂开工回升，需求会阶段性增加。
国外方面，美联储议息会议会成为市场关注的热点。市场预期美联储9月份加息的可能在降低，不过该次会议仍会为市场提供有关加息的更多信号，对市场预期会有较大指引。美国经济数据整体稳中向好，对市场有一定支撑。
随着油价走低，中东地区局势也会成为市场关注的热点。部分OPEC成员国呼吁OPEC采取措施应对低油价。后续OPEC存在控制产量的可能。
预计9月份宏观面整体趋稳，对市场会有一定利好。
3、交易逻辑
1)、波段交易逻辑
9月份，PE和PP市场存在一定的利多因素。国际油价有所企稳、聚烯烃产品库存水平不高、下游需求预计回升等因素都将推动价格低位反弹。不过，由于目前PE和PP生产利润较好，加之石化企业或将出货控制库存，PE和PP价格上行幅度会受限。
对比PE和PP的基本面来看，农膜需求较为集中，对PE价格的利好较强。PP受需求乏力及供应充足影响，预计表现弱于PE。 建议9月份波段偏多操作为主。若价格急剧拉涨，需警惕上方抛压。操作合约建议以L1601合约为主。介入价位关注8500元下方和8900元附近表现。
2)、对冲交易逻辑
9月份，跨品种对冲交易建议关注买LLDPE抛PP机会。重点关注二者需求端的差异。
跨期对冲交易建议关注买L1601抛L1605。L1601合约受现货需求回升的影响偏大。L1605合约受产能扩张的影响较大。预计L1605合约与L1601合约的价差会趋于扩大。
PP整体受产能扩张和成本下降的影响较大，且市场结构分散，企业挺价能力有限，预计PP期货价格维持反向市场结构，PP1605合约整体弱于PP1601合约。
4、风险提示
针对9月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在的风险主要体现在以下几个方面：
1)、国际油价继续大幅回落 虽然预计油价低位进一步下行动力减弱，不过，如果出现系统性风险或者供应持续大幅增加，油价或将再度表现较弱。这将会对化工品形成拖累，影响做多策略。
2)、需求表现差于预期 9月份下游农膜需求预计会增加，工厂备货增多。不过，如果市场订单不足，工厂延续按需采购，市场氛围较为谨慎，对价格的推涨力度会减弱，甚至可能会进一步打压价格。这将会影响做多策略的效果。
3)、石化企业出货控制库存 石化企业的定价策略对市场有加大的指引。由于9月份假期较多，特别是十一长假之前，石化企业或将有意控制库存水平，避免节后库存大幅增加。这样，企业在销售中的挺价力度会减弱，不排除降价出货的可能。这将会影响做多策略的效果。
4)、宏观面出现系统性利空
申银万国期货1队
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