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可转债中签后还能申购其他可转债吗_

作者:百色金融新闻网日期:

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本周中信银行发布了发行可转债的方案,这也是今年发行的第二只银行类可转债,而且放眼未来,还将有更多的银行可转债在呼啸而来的路上。对标此前发行的平银转债,今天力场君(微信公号:wuzhijingu)就与大家来讨论一下中信转债的“成色”如何。


债券属性

简单来说,可转债就是附有转股权利的债权,它首先是一张债券,因此我们先来看一下平银转债和中信转债的债券条款。两只债券都是3A级,不会存在内含收益率中的评级差异;利率方面,整个债券期限内,中信转债的利率较平银转债略高,但是高出的这点差异并不足以影响到债券的定价。

年内第二只银行转债“敲门”,中信转债值得申购吗?

结论就是,对标平银转债,中信转债上市后的定价体系中,受到债券属性差异的影响几乎可以忽略不计;同时,参照WND资讯的数据,平银转债的纯债价值为93.79元,不仅远低于平银转债目前实际的市场价格,而且也低于100的面值。

从上述信息中可以得出一个结论:参照平银转债目前的交易状态的市场定价标准,两只转债的定价主要受到股票属性的影响,而非债券属性;进而,两只转债的定价差异,将主要体现在股票属性方面。


股票属性

所谓股票属性,力场君(微信公号:wuzhijingu)的理解就是,在基于未来实施转股的假设基础上,给予可转债的定价,这主要受到当前转股溢价率等因素的综合影响。

以平银转债为例,转股价为11.77元,截止到周五收市时平安银行的收市价为12.76元、相比转股价高出了8.41%,也即平银转债的转股价值为108.41元;而平银转债的收市价则为117.9元,溢价率为8.75%。

再来看中信转债,设定的转股价为7.45元,截止到周五收市时中信银行的收市价为6.95元、相比转股价低了6.71%,也即中信转债的转股价值为93.29元;假设参照平银转债的溢价率,则中信转债基于股票属性的定价约仅为101.45元、略高于100元的面值。

这就产生了第二个结论:基于两只转债的股票属性定价,待申购的中信转债,性价比高于当前市价的平银转债。


股价潜力

对于可转债股票属性的定价,还不得不考虑基础股票未来升值的潜力,这就涉及到平安银行和中信银行两只股票的对比。力场君(微信公号:wuzhijingu)不得不说一句,股票的定价与市场情绪关系很大,这非人力所能控制的,我们单纯仅从部分财务指标,来探讨一下平安银行与中信银行之间的差异。

首先来看绝对估值水平,中信银行的整体估值低于平安银行,但同时2018年业绩增速却也明显低于平安银行;若以peg衡量,中信银行也由于平安银行。

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其次来看业绩增速,力场君统计了自2014年以来各年度的归母净利润同比数据,可以看到中信银行的业绩成长性,始终落后于平安银行;且2017年之后的业绩拐点,平安银行相比中信银行也更加明显。可见,平安银行的盈利成长能力,始终优于中信银行。

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最后再来看对于银行至关重要的不良率指标,近年来两家银行的坏账率都出现了增加,平安银行的增长更加明显,但近两年均大体稳定住了;单就2018年业绩快报来看,中信银行的坏账率反超了平安银行,但也并不明显、难分优劣。

年内第二只银行转债“敲门”,中信转债值得申购吗?

综合上述信息来看,平安银行的估值较中信银行略高,但平安银行进取性更强。在宏观环境转好及企业财务风险降低的环境下,平安银行将更具增长的空间和优势。


股价波动性

针对可转债的标准定价模型中,是在债券价值的基础上,加上预期转股价值(也即期权价值),将这两个价值简单加合,就是可转债的公允价值。我们不讨论这种定价模型的合理性,单纯来讨论这个期权价值。

期权价值主要受到两个方面的影响,一个是行权的折溢价率,体现在可转债上,也即可转债市价相对于转股价值的溢价率。如前文所述,截止到周五收市,平银转债的转股价值溢价率为,中信转债以面值价计算的转股价值溢价率为。

影响期权价值的另一个因素,是基础股票股价的波动性,波动性越大所带来的未来股价上涨的预期幅度就越高,会对期权价值构成正面影响。仍以平银转债和中信转债为例,力场君(微信公号:wuzhijingu)统计了自2009年以来两只银行股各年度的股价涨跌幅数据,平安银行股价的波动略小于中信银行,这对于中信转债的股票属性下的期权价值是有益的。

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结论

综合上述分析,力场君(微信公号:wuzhijingu)通过对比平银转债和中信转债,及其背后正股的各方面因素,得出以下结论:

1、以100元面值发行价计算,中信转债性价比,略高于现价阶段的平银转债;

2、中信银行的基本面,略逊于平安银行,则中信转债的转股溢价率,应当低于平银转债。

总结:中信转债性价比不错,可积极申购,但若预期未来银行业迎来业绩向上拐点,则中信转债的安全有余、进取性欠佳。


附:机构最新观点

查阅WIND资讯,近期平安银行和中信银行均获得了券商投研机构的推荐,并给出了明确的目标价。

其中,针对平安银行最新一份研究报告,出自于天风证券2月18日发布的《平安银行(000001.SZ):Fintech+流量,零售转型龙头》,报告中的核心观点为:“在19年经济下行压力加大之下,维持公司19/20年盈利增速11.8%/20.9%;考虑平安银行零售转型成效明显且增长潜力较大、资产质量或持续改善、业绩弹性在增强,未来ROE有望提升,给予公司1.1倍19年PB目标估值,对应15.85元/股”,以报告中提及的目标价计算,相对上周五平安银行的收盘价12.76元还溢价了25%左右。

针对中信银行最新一份研究报告,出自于华泰证券3月1日发布的《中信银行(601998.SH):大股东积极认购转债,提振市场信心》,报告中的核心观点为:“预测公司2019-2020年归母净利润增速6.1%/6.9%(维持前次预测),EPS0.97/1.03元,2019年BVPS8.79元,对应PB0.73倍;目标价由6.16~7.03元微调至7.03~7.91元,”,以报告中提及的目标价计算,相对上周五中信银行的收盘价6.95元还溢价了15%左右。

当然,券商研报仅供参考,预测的准确性不宜过高期待。同时,上述信息是券商研报的非全面统计,除了上述两份研报之外,不排除还曾有其他券商研究机构发布过更新的报告,但力场君(微信公号:wuzhijingu)能力有限,仅能查到上述报告,如有遗漏还请见谅;谨以上述报告来反映机构投资者的观点和态度。

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