文 | 银行螺丝钉 （转载请获本人授权，并注明作者与出处）

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周末聊个大家比较感兴趣的话题：H股指数什么时候来牛市？

我们知道投资指数基金，到牛市收益才是最大化的。但是这个牛市什么时候会来，是什么因素推动的呢？

今天以H股指数为例分析一下，不过虽然聊的是H股，但对其他指数来说，原理也是一样的。

H股指数的牛熊周期：18年一个大周期

投资股票，大家肯定都很期盼牛市。我们先来看一下H股指数的牛熊周期。

H股指数从2000年起步，到今年正好18岁。

一个指数18岁，还是很年轻的，只相当于人类小孩刚上小学的年纪（只要国家正常发展，指数的寿命都特别长的，想想美国的道琼斯指数，130多岁了，目前还看不到任何寿终正寝的迹象，活的很健康）。

2000年的时候，H股指数的市盈率只有6倍多，处于历史底部。那时美国泡沫经济破裂，国内经济转型，市场整体比较悲观。不过随后国内宏观经济进入上行周期，经济表现亮眼，加上估值很低，港股吸引全世界大量的资金流入，甚至巴菲特也投资了H股。

H股在2000年－2007年，从2000点涨到20000多点，加上期间的分红收益，创下了7年12倍的涨幅，是同期上涨速度最快的指数，比国内A股涨幅还要高很多（同期上证综指上涨3倍，深证成指上涨6倍多）。要知道国内成长性著称的创业板指数也只做到了6年4倍的涨幅，远不如当年H股辉煌。

不过2007年牛市过高的估值也透支了H股未来的收益，随后H股一路下跌，估值也下降。加上最近几年国内经济还没有企稳回升，所以H股又跌回了低估值，甚至2016年初的时候比2000年时估值还要低。

香港是一个开放的金融市场，也是海外投资者投资中国的首选。所以当国内经济进入上行周期的时候，会吸引全世界资金流入，全世界资金的推动下会出现特别夸张的涨幅；反之，如果国内经济低迷，海外投资者对中国前景不看好，H股下跌也会非常夸张。

与宏观经济周期高度相关的H股牛熊周期

H股指数的涨跌，实际上就是全世界对中国经济未来前景的一个看法。

港股不像A股，它本地投资者并不多，并且做空工具丰富，很难单靠资金充裕硬推出一个牛市。所以它的涨跌周期，更接近于背后公司的景气程度。而H股以蓝筹股为主，这些公司的景气程度受国家经济的景气程度影响较大。

我统计了2000年以来国内GDP增长率的走势图，大家可以跟H股市净率走势图对比一下，是不是非常相似呢？

计算了一下，两者相关性高达91%。

GDP增长率走势图：

H股指数市净率走势图：

H股指数的估值跟宏观经济景气程度相关性非常高（91%），反而是国内的A股跟宏观经济相关性低一些。像同样是蓝筹股为主的沪深300，与宏观经济景气程度的相关性只有78%。国内金融市场相对封闭，所以除了受基本面影响，受资金面影响较大。

港股自由开放，反而定价更贴近于基本面。

未来什么时候有牛市：宏观经济复苏

往往牛市的时候估值会涨的非常高，熊市的时候估值则很低。

H股指数在上一轮经济周期顶峰的时候市净率高达3.5倍多，现在在周期底部市净率也只有1倍上下，盈利收益率也有10%以上，这对于H股指数来说还是处于底部的。

如果穿越到20年后回顾H股历史，2016年2月大概率会是H股上一轮牛熊市的终点，和下一轮牛熊市的起点：从2000年6倍多市盈率0.8倍市净率，到2007年30多倍市盈率3.8倍市净率，再回到2016年初5倍多市盈率0.7倍市净率。

从低估开始，再到低估，18年走了一个大周期。

（PS：这也是我为何不愿意简单的用几年的历史数据来分析的原因。不同指数决定它周期的因素并不一样，有的指数可能2年就走完一个周期，有的可能需要10-20年。不同周期长度下，如果统计时间过短，往往会得出完全错误的结论。“只看历史数据来投资，就像看着后视镜来开车”，要分析背后的投资逻辑，先定性再定量。）

投资H股也是非常磨人的。港股定价权仍然在海外投资者手里。海外投资者并不傻，除非看到中国经济真的重新企稳回升，否则海外资金也不会大量的流入H股。现在经济周期处于历史底部，经济转型还没有完成。所以H股短期里是很难有大牛市的，还有很长时间可供我们积累股份。当然超长的经济周期也会把很多没有毅力的投资者熬走。

不过我对中国经济的未来很有信心，所以现阶段的低估，反而像2000－2005年那样，给我们提供了很好的买入机会。现阶段投资H股，实际上是在等待下一个经济复苏的周期到来。这个过程需要的时间比较长，需要有足够的耐心，好在坚持下来的收益也不错。

同样的投资逻辑，也是适合于国内的大盘股为主的指数基金的。例如红利类、50类的指数，也是跟宏观经济高度相关。目前红利和H股是我持有最多的两类指数基金。

在经济周期底部的时候，买入一篮子低估值的股权，然后耐心等待上行周期的到来。这是适合大多数普通投资者的最好的投资啦。

总结

可能有朋友看到一轮周期18年就吓坏了：“我就想简单理个财，18年黄花菜都凉了。”

实际上并不需要这么久，从低估区域恢复到正常、高估，这个过程里的收益都会不错的。获得收益并不需要等那么长时间，这两年定投低估值指数基金的朋友也都有所体会。

相比起国内封闭的金融市场，自由开放的H股表现反而更加贴近于宏观经济。H股的估值跟宏观经济的增长速度高度相关。投资H股，实际上就是投资中国经济。

“买指数就是买国运”，巴菲特的这句话在这里实在是再贴切不过了。

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作者：银行螺丝钉（转载请获本人授权，并注明作者与出处）