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中信建投发布投资研究报告，评级: 买入。
永辉超市(601933)
事件
公司发布半年报：2019H1公司实现营收411.76亿元，同比增长19.71%；实现归母净利润13.69亿元，同比增长46.69%。单Q2公司实现营收189.4亿元，同比增长21.18%，实现归母净利润2.45亿元，同比增长32.25%
简评
业绩与快报一致，符合预期
2019H1公司营收同增19.71%至411.76亿元，归母净利润同增46.69%至13.69亿元；单Q2收入同增21.18%至189.4亿元，归母净利润同增32.25%至2.45亿元。公司业绩与快报基本一致，符合预期。
聚焦超市主业，门店网络持续扩展
2019H1公司新增门店84家（不含MINI店），其中Q1/Q2分别新开门店21/25家，5月并表百佳永辉38家Bravo门店，H1末门店总数791家，覆盖全国24省（直辖市），累计已签约未开业门店249家，门店储备资源丰富，预计H2有望保持较高展店速度。
MINI业态模型打通，Q2扩张提速
H1MINI店累计开业398家，单Q2开店305家，Q2扩张速度大幅提升。目前MINI店已覆盖19省50城市，门店平均面积488平，H1实现营收5.5亿。
同店增速3%，预计H2同店在食品CPI带动下保持较高增速
19H1公司同店增速3.1%，主要由客单价提升拉动。7-8月以来，食品类CPI同比增速持续位于高位，预计有望驱动公司H2同店保持较高增速。
加码自有品牌建设，产品结构不断优化
H1公司在售自有品牌44个，自有品牌SKU数1022支。自有品牌C端销售额7.86亿元，占比2.1%，其中食百5.44亿，生鲜2.42亿；B端销售额7.14亿，其中食百4.50亿，生鲜2.64亿。
持续布局到家业务，京东合作、自建系统双管齐下
2019年H1公司超市到家业务已覆盖22个省区、109个城市，共计518家门店接入到家服务，到家销售额13.3亿元，月均增速保持7.1%。H1公司线上销售占比3.4%，同比大幅提高111%。公司一方面深化与京东合作，H1京东到家连接公司超市门店407家，新增112家；另一方面公司进一步支撑到家业务的C端应用及线上中台建设与优化，完成社区团购、永辉超市小程序的开发落地与推广。目前社区团购已在300多家门店推广应用，累积用户数7万多，有效订单数超10万笔。
毛利率受并表和让利影响有所下降，控费效果良好
H1公司毛利率同比减少0.6pct至21.8%，预计主要受并表百佳永辉与新开门店让利影响；H1期间费用率同比减少1.9pct至18.2%，其中销售/管理/财务费用率分别同比-0.72pct/-1.38pct/+0.24pct至15.19%/2.66%/0.37%，公司期间费用率下降主要受益于股权激励费用同比减少2.08亿至1.36亿。费用率降低叠加彩食鲜出表收益1.3亿，驱动H1公司销售净利率同比提升1.2pct至3.3%，盈利能力提升明显。
现金流大幅提升，存货周转天数小幅增加
H1公司经营性现金流净额同比增长52.87%至20亿元，其中单Q2同比由18Q2的-2.1亿转正至3.8亿，改善明显。H1公司存货周转天数同比增加5.8天至40.7天，预计主要受存货规模伴随销售扩大而增加影响；H1应付账款周转天数同比增加3.1天，对上游议价能力进一步提升。
投资建议：公司聚焦主业成效显著，MINI业态Q2提速扩张，下半年受前期低基数影响，业绩高弹性可期。预计公司2019-2020年归母净利润分别为24.3、33.3亿，对应PE40X、29X，调高至“买入”评级。
风险因素：消费景气度下行；行业竞争加剧；新业态开展不及预期