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基金产品介绍与分析系列
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相比同类产品，华夏恒生ETF费用相对低廉，规模和流动性居前列，紧密跟踪指数走势。1）费率：目前市场上QDII股票型基金超过70％费率（管理费+托管费）1.0％~1.5％区间内，而华夏恒生ETF管理费与托管费合计仅为0.75％，低于同类基金费率水平。2）规模与流动性：截止2019年6月24日，华夏恒生ETF的净资产规模为45.32亿元，在现有的13只上市QDIIETF中排名第二，规模远超其他11只基金；此外，其流动性也在同类基金中排名前列，仅次于易方达恒生中国企业ETF，具备较大的规模和充足的流动性。3）跟踪指数情况：自成立以来，华夏恒生ETF的日均偏离度和跟踪误差均处于较低水平，能够紧密跟踪指数的走势，与国内市场同样跟踪恒生指数的基金相比，成立以来年化跟踪误差最小。
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恒生指数汇集香港本地股及中国内地企业龙头股的绩优蓝筹，行业结构均衡，长期收益稳健，估值区间合理。1）基本特征：指数以香港股票市场的50家蓝筹上市公司股票作为成份股，是目前反映香港股市走势的最具影响力的股价指数。2）市值特征：与A股宽基指数对比，恒生指数成分股平均流通市值略高于上证50指数，远高于沪深300指数，大盘、蓝筹属性突出。3）行业特征：整体行业分布相对均衡，覆盖了10个大类行业，市场代表性更强；既涵盖了传统的金融、地产等周期类板块，也包括科技资讯等新经济板块，对经济周期的适应性更强。4）业绩表现：恒生指数融合香港本地股及中国内地企业的龙头股，自成立以来业绩表现出色，风险收益指标显著优于沪深300全收益指数；此外，将近5年按照A股市场不同的市场行情划分阶段，华夏恒生ETF在熊市中能够弥补A股市场的高波动、大回撤的短板，更加契合长期稳健投资的理念。5）基本面指标：估值区间合理，截止2019年6月24日，其市盈率水平达10.86倍，处于历史相对低位，具备较高的安全边际和长期投资价值；股息率稳定高于上证50指数和沪深300指数，分红水平优于A股市场大盘蓝筹。
风险提示：本报告数据均来自于历史公开数据，基于基金的历史数据计算业绩表现及风险特征，历史业绩不代表未来；指数未来业绩受港股波动影响；基金业绩可能受到汇率波动影响。
华夏恒生ETF产品概况及投资价值分析
华夏恒生ETF于2012年8月9日成立，同年10月22日在深交所挂牌上市交易，是境内首批推出的跨境 ETF产品，2017年3月，华夏恒生ETF被纳入深交所融资融券标的，是深交所最早的一只可T+0交易且可融资融券的ETF产品。该基金借助深交所RTGS交易机制，可以实时申赎并在二级市场卖出，为套利交易者提供了方便。基金以港股通为核心交易通道，不受 QDII额度限制，是投资港股的灵活的工具。
相比与目前已上市的QDII股票型基金，华夏ETF成本低廉。超过70％的QDII 股票型基金费率（管理费+托管费）在1.0％~1.5％之间，而华夏恒生ETF管理费与托管费合计为0.75％，相较于同类基金费率较低。
2. 规模与流动性：在QDII ETF中规模和流动性居前列
作为市场首批跨境ETF产品，华夏恒生ETF上市前两年规模处于较低水平，活跃度也不高；但在2014年底港股通正式开通后，华夏ETF的规模和流动性显著拉升，此后一直保持稳步上升的趋势；2019年年初至今，其日成交额一直保持较高水平，日均成交额接近15亿元。截至2019年6月24日，华夏恒生ETF的净资产规模为45.32亿元，在现有的13只上市QDII ETF中排名第二，规模远超其他11只基金；此外，其流动性也在同类基金中排名前列，仅次于易方达恒生企业ETF，具备较大的规模和充足的流动性。
3.跟踪情况：日均偏离度低，年化跟踪误差显著低于同一标的指数的基金
由于ETF实质是持有成分股，因而在净值累积的过程中是同时享受股票分红的，从基金上市以来的数据来看，华夏恒生ETF与恒生指数（总股息累计指数）的走势更为接近。
自成立以来华夏恒生ETF的日均偏离度和跟踪误差均属于较低水平，能够紧密跟踪指数的走势。我们以恒生指数总股息累计指数来计算ETF的日均偏离度和跟踪误差，无论是分年度还是全样本期间来看，华夏恒生ETF的日均偏离度绝对值均不超过0.2％；成立至今，基金日均偏离度绝对值仅0.126％，最低年度甚至达到0.056％；年化跟踪误差达6.40％，与全市场同样跟踪恒生指数的基金相比，跟踪误差最小。
4.管理人&；基金经理：先发布局、产品线齐备
作为业内较早成立数量投资团队的基金公司，华夏基金指数产品线齐备，产品种类涵盖各类ETF、LOF、联接基金及指数增强型基金等，在多个品类的布局均属行业前列。其中，2004年12月推出的境内首只ETF产品——华夏上证50ETF，截至今年6月24日规模已超过480亿元，是境内规模最大的股票ETF之一。此外，华夏MSCI中国A股ETF也是境内最早一只跟踪MSCI中国A股指数的ETF产品。
自2004年华夏上证50ETF成立以来，华夏基金旗下共有18只ETF已成立，产品覆盖领域广泛：1）宽基指数ETF：涵盖上证50、沪深300、中证500、中小板、创业板、恒生指数、MSCI中国A股指数、日经225等多个重要指数，且成立时间普遍较早；2）行业主题ETF：包含消费、医药、金融等行业主题，此外，传媒、军工、券商、银行、房地产、5G通信等多个行业主题的基金尚在审批中；3）政策主题ETF：四川国改、央企结构调整、战略新兴成指等相关基金紧追国家政策，粤港澳大湾区相主题ETF也已上报证监会；4）债券ETF：除了华夏3-5年中高级信用债ETF外，汇实中债1-3年政策性金融债银行间ETF正在申请中；5）Smart beta ETF：创业板低波蓝筹、动量成长等因子类ETF即将上市交易。
华夏恒生ETF现任基金经理徐猛先生，清华大学工学硕士。自2003年起即从事证券研究工作，2006年2月加入华夏基金管理有限公司，历任数量分析师、数量投资部基金经理助理等，现任数量投资部高级副总裁。2013年4月8日起任华夏上证金融地产ETF基金经理，至今在管基金共有12只，总规模达126.96亿元
恒生指数概况及投资价值分析
1. 指数概况：汇集港股市场的绩优蓝筹
恒生指数是由香港恒生银行全资附属子公司恒生指数有限公司编制，以香港股票市场的50家蓝筹上市公司股票作为成份股，以经调整的流通市值作为权数计算得到的加权平均股价指数，是目前反映香港股市走势的最具影响力的股价指数。恒生指数于1969年11月24日首次公开发布，以1964年7月31日为基期，基期指数值为100。
2. 市值分布：平均流通市值高于上证50，前十大成分股集中度高
大盘、蓝筹属性突出，成分股集中度较高。从市值分布来看：恒生指数成分股总体流通市值较高，截至2019年6月24日，有超过45％的成分股流通市值超过2000亿元。与A股主要宽基指数对比来看：恒生指数成分股平均流通市值略高于上证50指数，远高于沪深300指数，大盘、蓝筹属性突出。具体来看前十大成分股：恒生指数成分股集中度较高，前十大成分股市值权重占比超过60％，有利于充分分享权重股的业绩增长。
3.股份类型分布：融合香港本地股及中国内地企业龙头股
由于恒生指数的选样范围为香港全市场企业，指数成分股当前有接近一半的市值为香港本地企业，其余企业基本为中国内地概念企业。香港本地企业包括汇丰银行、友邦保险、长和、港交所、长实等各个细分领域的优质龙头企业，其中以金融和房地产企业为主。中国内地概念企业则包括腾讯控股、建设银行、中国银行、中国平安、中国人寿等科技和金融领域龙头企业。恒生指数是融合香港本地股及中国内地企业的龙头股指数，随着各领域集中度的提升，行业龙头相对于其他企业的竞争优势将会更加显著。
4.行业分布：行业结构均衡，传统金融、地产龙头企业与科技、消费新经济企业并行
从行业分布角度比较，恒生指数的整体行业分布相对均衡，覆盖了10个大类行业，市场代表性更强，既涵盖了传统的金融、地产等周期类板块，也包括科技资讯、消费等新经济板块，对经济周期的适应性更强，因此指数的表现也会更加优异。从成分股数量在各行业占比来看，恒生指数中房地产、金融占比领先，合计占比达到近45％；其房地产企业的数量占比远高于上证50和沪深300指数。从成分股市值权重在各行业的占比来看，恒生指数中金融业占比接近50％，与上证50情况类似；此外，相较于上证50和沪深300指数，恒生指数在房地产、信息技术、能源、电信等行业板块的占比相对较高。
5.业绩表现：长期收益稳健，波动、回撤显著低于A股宽基指数
由于恒生指数的行业分布多元化，成分股的股份类型覆盖面更加均衡，使得指数的收益更高，波动性更小。
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自华夏恒生ETF成立以来表现出色，风险收益指标显著优于沪深300全收益指数
自华夏恒生ETF成立以来表现出色，风险调整后收益明显优于上证50和沪深300全收益指数。我们以华夏恒生ETF成立日2012年8月9日为起点计算恒生指数与主要宽基指数表现，恒生指数历史年化收益达9.31％，与沪深300指数接近，但其夏普比率显著优于沪深300全收益指数。此外，恒生指数的历史波动率和最大回撤也远远低于A股宽基指数，长期风险、收益均衡。
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近5年不同市场阶段表现
将过去5年按照A股市场不同的市场行情划分，可以观察到恒生指数在牛市中与A股宽基指数相比稍有逊色，但在熊市中的收益、波动、回撤远远优于A股宽基指数。从长期投资来看，恒生指数更加契合长期稳健投资的理念。
6.基本面指标：估值区间合理，属于历史相对低位，股息率稳定高于内地蓝筹股
恒生指数估值区间合理，安全边际较高。恒生指数是香港市场的核心宽基指数之一，指数成分股总市值占香港市场一半以上。恒生指数成分股当中香港本地股和内地上市企业各占半壁江山，行业分布较为均衡，权重较高的行业依次为金融（49.35％）、房地产（12％）、信息技术（10.58％），指数表现与企业基本面密切相关。恒生指数的市盈率与上证50更为接近，截至2019年6月24日，其市盈率水平达10.86倍，处于历史相对低位，具备较高的安全边际和长期投资价值。
股息率因子具有良好的复合性，是价值投资的代表因子。从近10年的历史数据来看，恒生指数分红水平稳定且显著高于上证50和沪深300指数，其中2008年末和2016年初是其历史股息率的局部高点，近3年来股息率相对稳定，在历史均值附近波动。
恒生指数当前驱动因素及近期趋势
将恒生指数最近一周（2019.6.17-6.21）的收益驱动因子并与前一周（2019.6.10-6.14）进行对比（极坐标图中橙色圈代表0值，在圈上的点为不显著的点，圈内为负向影响指标，圈外为正向影响指标；深色为最近一周）；同时，展示样本区间后三个月（深色为最后4周）中显著次数较多的主要驱动因子变化。解释程度的大小即前述该因子变化一个标准差时资产收益率的变化。（注：详细模型参见前期报告《从大类资产的驱动因子到择时因子——资产配置定量研究系列之二》）
香港CPI同比近两个月都接近3％，而CPI也是港股最近三个月重要的反向驱动因素，相对较高的CPI从流动性方面反向影响港股。另外，12个月动量持续产生反向影响，而过去12个月港股跌幅超10％，收益的均值回归推动港股回升。
我们针对恒生指数进行了成交量、估值、通胀、经济等因子的择时测试，探索因子的择时效果和合适的使用方向。根据测试结果，效果较好的择时因子包括PB、股息率的双向择时、CPI同比的反向择时和失业率的双向择时。各因子当前的观点如下表，根据双向择时策略，恒指近期的趋势判断属于相对乐观：
本文源自EBQuant
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