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背景

12月14日，市场传闻国海证券请廊坊银行代持的100亿债浮亏巨大，国海决定不再回购，导致部分货币基金和债券基金出现巨亏，传言某大型货比基金公司巨亏6亿。

国海证券债券代持的经过

债券代持是融资行为也是杠杆行为，债券持有方通过银行间交易与代持方达成口头协议，约定将标的债券以一定的价格转让给代持方，经过一定期间再以事先约定的价格由债券持有方赎回。

在这次“代持事件”中，国海证券包销了很多公司发行的债券，而这些公司发行的债券又不好卖，则剩余的债券由国海证券持有，但是规模比较大（第三季度财报显示其持有的债券为22.82亿元，与类比西部证券高出近50%），然后让交易对手如五矿证券、华泰证券代持，给他们一点代持费用。

国海证券

西部证券

但是到了11月份以后，受美联储加息以及年末资金偏紧的影响，债券价格暴跌，代持方的代持收入不能抵消债券价格下跌的损失，如果国海证券不能按照原来的价格赎回，那么代持机构代持的债券的损失将要自己补齐，这就是国海证券代持的经过。

国海证券“债券代持”波及的影响面大

1）目前已经知晓的涉事的机构有22家，现在还在发酵，后面可能还会有更多的公司和机构卷入进来。

2）这次部分知名的券商也卷入进来，比如信达证券、中信建投、广发证券、民生证券、国金证券等。

3）代持的规模可能预计100亿元，浮亏超过7亿元。

4）监管层督导券商关闭这项业务，规范业务运行。

对上市公司国海证券的影响需要区别对待

1）笔者认为这只是短期的影响，但是预计市场会有较大的认识偏差，可能会引发市场过度反应，引发市场抛售国海证券的股份，导致价格有较大下跌的可能性

2）但国海证券的业务收入来源主要是手续费和佣金收入，尽管涉案金额巨大，但是其他机构代持债券的亏损总额仅在7亿元左右，如果22家机构分摊，对公司主营业务以及利润的实质影响较小

3）影响国海证券的信誉

“黑天鹅”事件往往也会带来超额收益率

“黑天鹅”事件可能也会带来超额收益率，比如“塑化剂”事件，“三聚氰胺”事件曾经引发伊利股份、五粮液的股价暴跌，但是主要经营业务没有出问题，因此超额收益率也与之而来。国海证券的主营业务是经纪、佣金以及投行业务，金融资产类交易业务占比不到10%，因此负面影响有限。

与东方财富、西部证券比较，三者的主营业务收入、经营业务模式基本相似，但是前两者的市值规模以及市净率均超过国海证券，因此国海证券的潜在的投资价值优势明显。

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