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该公司引入了较多机构投资者，且曾与中信投资有过利润对赌安排。目前其并不存在较大资金缺口，但产能利用率仅八成
《投资时报》记者 王宏
从希波克拉底提倡用尿液诊断疾病，到体外分子诊断走出实验室造福全人类，整整花费了2300年。但最近100年间，这场技术革命至少催生了4个诺贝尔化学奖和2个诺贝尔生物医学奖。相关产业的热度由此可见一斑。
日前，从事体外分子诊断服务的上海之江生物科技有限公司（下称“之江生物”）正式发布招股书拟登陆上交所主板市场。据悉，该公司有意筹资3.34亿元用于生产线升级、研发中心建设和营销服务网络升级项目。
《投资时报》记者注意到，仅2017年证监会已先后批准凯普生物（300639.SZ）、透景生命（300642.SZ）和艾德生物（300685.SZ）等多家从事体外分子诊断公司的上市申请。市场观察家就此表示，该细分领域正迎来一个较快的上市期。
之江生物曾于2016年登陆新三板，且向易方达新三板尊享1号资产管理计划等13位机构、自然人股权融资1.3亿元。之前的2015年1月以及10月，还分别向中信投资和东方证券以股权融资的方式获得1亿元和9998.5万元。上述三次募资总额共计3.3亿元。
引起《投资时报》记者关注的是，从银行存款来看，之江生物目前并不存在较大资金缺口，这也是市场质疑其上市融资是为“圈钱”的原因所在。
招股书显示，2014年至2016年以及2017年上半年，之江生物的银行存款分别为2816.65万元、9597.63万元、9617.86万元和2.39亿元。其中有两个数据变化颇为引人关注。其一，2015年该公司银行存款为9597.63万元，较上年增加2.4倍，这缘于其吸收了外部投资；其二，至2017年上半年，该公司银行存款达2.39亿元（与此番IPO有意筹资3.34亿元的距离，不到1亿元），占总资产的比重为40.25%，较2016年末增长了1.5倍。据了解，这一巨幅增长，乃公司购买理财产品到期转入银行存款所致。
记者进一步查询招股书了解到，之江生物2015年购买银行理财产品的金额为8000万元，2016年为1.5亿元。手握大量银行存款，甚至有数亿闲钱可以购买理财产品，为何还要上市融资？
此外，《投资时报》记者了解到，让市场各方倍感关注的“热点”，还有这家公司背后纷繁复杂的股权变更“故事”。
实控人对赌日赚2000万
目前之江生物的实际控制人为邵俊斌，但并不直接持股，而是通过之江药业和宁波康飞两家持股平台控制公司。
颇为复杂的是，登陆新三板前，之江生物先后进行了8次股权转让和11次增资。其中，通过2010年的一次股权转让，公司由个人持股全部转变为机构持股。
招股书显示，2008年10月18日，三位公司股东邵俊斌、赵洪？N和麻静明将合计持有的34.07%股权平价转让给23位新股东，该公司股东就此增加至26位。2010年12月6日，经过公司股东大会同意，上述26位股东以及新入股的两位个人股东，又将全部股份平价转让给之江药业以及杭州睿道。至此，之江生物的全部三位股东均为机构投资者，分别是之江药业、杭州睿道和上海能发。
时间推进到七八年后。截至招股书签署日，之江药业和杭州睿道（后改名宁波睿道）分别持有公司44.49%和7.48%的股权，为之江生物第一和第四大股东，它们系公司高管与实际控制人亲属及核心员工等股东的持股平台。从招股书透露的25名公司股东名单看，前五大股东分别是之江药业、中信投资、宁波睿道、上海能发以及宁波康飞。
其中，作为第二大股东的中信投资，系在之江生物完成股改登陆新三板的10个月前，突击进入到之江生物股权结构中。2015年1月17日，宁波美投与股东杭州睿道等五家股东签署协议，约定以1.43亿元的价格受让公司部分股权。次日，宁波美投又将受让而来的股权以1.63亿元的价格全部转让中信投资。
仅仅24小时，宁波美投通过倒手股权即账面获利2000万元。招股书显示，宁波美投系1月16日突击注册成立，股东为邵俊斌及董事会秘书倪卫琴。相关信息显示，倪卫琴为邵的远房亲属。
对于庞杂的股权变更，之江生物对《投资时报》记者回复表示，公司控制人转让股权行为，系中信投资与公司实际控制人之间关于利润对赌的特殊安排。若无法完成业绩目标，邵俊斌需偿还中信投资方两千万元溢价部分及相应利息。
招股书显示，溢价转让系中信投资方面看好公司未来发展。但中信投资和之江生物及相关股东签署的转让协议同时注明，中信投资作为投资人享有利润保证、最优惠权、回购权等特别权力。
之江生物方面同时表示，前述特别权益已在公司登陆新三板申请日终止履行。截至招股书签署日，中信投资持有之江生物27.02%股权。《投资时报》记者注意到，之江股份现有的25名股东中，机构投资者达到14家。
收入单一净利率下滑
国内体外诊断市场一直较为分散，而之江生物主攻感染性疾病分子诊断方向，其研制出的埃博拉核酸检测试剂一度被世界卫生组织（WTO）批准纳入联合国官方采购名单。
2014年至2016年以及2017年上半年（下称“报告期内”），之江生物营业收入分别为1.01亿元、1.26亿元、1.57亿元以及0.84亿元；同期扣非后归母净利为2967.16万元、2875.8万元、3983.23万元以及1747.46万元。也就是说，报告期内其扣非后净利润率从29.3%下降至20.79%。
从收入来源看，该公司产品较为单一，两种产品线占据收入过半比重。
报告期内，以高危型HPV核酸测定为主的妇科类试剂盒的销售收入占比分别为30.48%、36.14%、39.57%和43.5%；以流感病毒核酸测定为主的呼吸道类试剂盒销售收入占比分别为24.66%、24.39%、22.87%和19.74%。
有业内人士对记者表示，目前国内体外诊断行业高新技术转化链条短，所以创新和创业实践较为活跃。但由于行业体量较小，相比于医药制造和流通万亿级的市场规模，体外诊断市场总规模刚过千亿，行业内企业较为依赖外延并购扩张。
大客户也是最大欠款方
《投资时报》记者同时注意到，之江生物主要采取直销和经销结合的模式。国内市场中，针对疾控中心、疫控中心等事业单位，以直销为主，通过招投标等方式参与销售。对于临床领域的公立医院等客户，以经销模式为主。相较而言，来自直销和经销产品的销售收入规模相当。
报告期内，之江生物的销售费用分别为1794.92万元，2721.72万元、3903.99万元和2527.12万元；其中市场服务费分别为767.86万元、1157.29万元、1660.91万元和1096.04万元。2015年和2016年，市场服务费项目增速分别为50.72%和43.52%，增长速度较快。
该公司的第一大客户为北京五鸿源商贸有限公司，为一家独立经销商。报告期内，来自该客户的收入占营业收入比重分别为14.77%、13.2%、8.77%和10.49%。但北京五鸿源同时也是应收账款最大欠款客户。报告期内其欠款金额分别为1603.54万元、2628.6万元、1906.71万元、1398.85万元。
本文源自投资时报
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