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海通证券发布投资研究报告，评级: 优于大市。
国泰君安(601211)
公司经纪业务市占继续保持行业前列，债券承销优势继续保持，主动管理优势明显，自营业务收入大增。合理价值区间为23.90-26.89元，维持“优于大市”评级。
【事件】国泰君安2019年上半年实现营业收入141亿元，同比+23%；扣非后归母净利润46亿元，同比+47%；对应EPS0.56元。二季度实现营业收入74亿元，同比+42%；归母净利润20亿元，同比+15%。公司净利润同比增加主要由于经纪业务及自营增长较多。2019年上半年经纪/投行/资管/利息/自营收益分别占营业收入的22%/8%/6%/18%/32%。
零售业务客户规模稳步增长，结构持续优化，收入大幅增加。公司深入打造零售客户服务体系，客户规模稳步增长、结构持续优化。期末手机终端君弘APP月活跃度排名行业前2位。同时，公司强化投顾队伍建设，优化金融产品销售机制，2019年中期末，公司投资顾问人数2380人，较上年末增长11%；投资顾问签约客户18.1万户，较上年末增长21%。经纪业务市占5.75%，排名行业第1位。公司经纪业务实现收入32亿元，同比+24%。
把握科创板机遇，加大IPO业务投入，整体竞争力稳中有升。19年上半年投行收入11亿元，同比+1%。股、债承销规模分别同比-68%、+83%。股权主承销规模225亿元，排名第7；其中IPO2家，承销规模17亿元，再融资9家，承销规模213亿元。债券主承销规模1669亿元，排名第6；企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达5、455、180亿元。IPO储备项目55家，排名第12，其中主板7家，中小板2家，创业板4家、科创板2家。
主动管理能力稳步提升，资管业务受托资金规模行业第3。公司19H1实现资管收入9亿元，同比+8%。公司坚持价值投资，优化投研体系，不断丰富产品线，主动管理能力稳步提升。截止19年6月末受托资管规模7637亿元，较上年末+2%，其中，主动管理资产规模4042亿，较上年末+30%。
证券市场带动投资收益大幅上升，带动利润大幅增长。2019年上半年，公司投资净收益（含公允价值）45亿元，同比+50%。公司坚持发展低风险、非方向性业务，稳步提升资产交易定价能力。公司积极优化长期资产配置，固定收益及权益衍生品均取得较好投资回报。由于证券市场波动，交易性及衍生金融工具公允价值发生变动。
【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.95、1.08、1.11元，每股净资产分别为14.94、15.77、16.62元。参考可比公司估值水平，以及考虑到公司债券承销优势明显，经纪市场份额居前，我们给予其2019年1.6-1.8xP/B，对应合理价值区间为23.90-26.89元，维持“优于大市”评级。
风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。