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最近想写一个关于股市，特别是A股的本质研究。我个人一直觉得如果把许多问题的本质看清楚，在执行上就会简单很多。投资说到底，是一种从简单（上手门槛很低），到复杂（方法很多，建立各自的体系），最后再到简单（按照自己固有体系和方法，部分补强，重复执行）的过程。而一旦如果能看清楚问题的本质，那或许对于我们自己了解这个市场都会带来很大的帮助。当然，这些思考也仅仅是建立在笔者自己粗浅和薄弱的知识环节上，其中有不全面的地方还请朋友们多多指点。
今天我想先聊聊这一轮牛市中，那些牛股驱动力的本质是什么。
首先，我们看一个公式：股价=每股收益(EPS) X 估值(PE)。这个公式看似简单，却道出了股价上升的本质：盈利和估值的提升是一个股票上涨最核心的驱动力，如果两者都能提升，就是所谓的戴维斯双击。
从这个公式中，我们看到一个明显的问题，也是导致许多人最初无法理解这轮牛市最大的问题：在经济增速下滑的时候，伴随着的是盈利增速的下滑。过去一年整个GDP增速从8%左右下滑到7.5%以下。同时整个CPI也是下降的。所以最终名义GDP一年以来增速也下了一个比较大的台阶。所以当我们看2014年的年报情况：A股整体增速6.1%，相比2013年的年报14.5%和14年前三季度9.5%都出现减速。剔除金融后的14年增速-0.5%，也是相比13年13.6%出现下滑。创业板增速25.8%，相比13年的10.1%和14年前三季度的15.9%都出现增速。中小板增速11.7%，相比13年5%和14年前三季度8.6%也出现加速。主板增速下滑是和宏观经济不行有关，创业板增速上来很多隐含着并购。如果看2015年的一季度，主板剔除金融可能下滑到-4%，创业板增速15.2%.都出现减速。所以最近的一季报result season，大部分公司的业绩都低于预期。然而股价却从去年的2000点上涨到了4500点，创业板更是一路向北，不断创历史新高。
这样，我们就看到了一个显而易见的现象，这一轮牛市中目前还没有盈利的因素，基本上全部来自于估值的提升。这也是为什么在过去一年大牛市的收益情况看，我看到一个有趣的现象：长期的价值投资者收益率并不是特别高，因为他们主要赚取企业业绩增长的钱，而过去一年显而易见的是，许多企业的业绩增长都是比较一般的，让他们很难有强烈的持股信心。相反，对于新事物敏感，对于行业发展有前瞻性的成长股投资者大部分都取得了良好的收益。当然收益最高的人永远是不惧风险的“中国大妈”。
那么理解了这轮牛市的本质来自于估值的提升后，我们需要思考第二个问题，是什么驱动了估值的提升？从宏观面的角度看，有新政府改革，市场无风险利率下降等因素。但笔者个人认为驱动估值提升的最大因素来自于转型。这种转型是自上而下和自下而上都有的。自上而下看，中国经济在经历了过去十年粗放式的野蛮生长后，传统的基建，地产，固定资产投资等都无法成为新的经济支柱，迫使中国开始向更高的制造业和互联网创新开始转型。虽然最终这种转型是否成功我们不得而知，但这是一条正确的道路。
如果把中国比作一个公司，这个公司刚刚换了管理层（可能更加优秀），同时开始了新业务的拓展，那么这时候是不是应该给更高一点的估值。而自下而上看，我们就更加明确了。我发现大量的公司都已经在转型的道路上。过去，我们常常会发现许多好行业中没有什么投资标的，因为上市的企业大部分都是几年前上来的，代表着老经济的方向。然而，过去几年伴随着并购和公司自身的转型，这些好行业中的投资标的越来越多。比如在线教育，在2013年以前几乎没有真正的A股投资标的。然而，伴随着以全通教育，立思辰等一批公司的并购和自身业务转型，这个好行业中的上市公司越来越多。再比如乐视，通过自身的业务转型和商业模式的丰富，从一个简单的视频网站变成了一个一云多频的互联网平台型公司。再比如百润股份，通过并购RIO预调鸡尾酒业务，给A股的食品饮料行业添加了真正的90后消费品。所以以前，我们会发现那些让人激动人心的行业没啥好研究的，因为研究了也和A股没关系。但是今天，我们却兴奋地发现，A股市场出现了越来越多代表未来，代表新经济的上市公司。而由于转型后许多公司的主营业务发生了变化，就出现了很强的估值提升。
理解了估值提升来自于企业和经济的转型，就能够帮助我们相对容易的找到这一轮牛市中的牛股。由于经济基本面中长期看，向上的弹性不会很大，笔者粗浅的认为可以放弃寻找那种传统业绩增长故事的企业，转而去找新经济，新行业下的转型公司。而且，当一个公司的业务发生变化以后，这种估值提升最大的魅力是没有天花板。比如说许多转型互联网企业的软件类公司，如果用传统的眼光来看，其估值到了40-50倍就感觉贵了。然而，当这些软件公司向互联网入口转型，重估其流量价值时，这些公司就脱离了传统的估值束缚，长出了翅膀，一路向上。这也是为什么我们看到互联网金融中的同花顺，金证股份，恒生电子等股价不断向上。而上海钢联也是一直以来有争议的公司。传统价值投资者无法理解其高达500倍以上的市盈率。然而从其钢铁电商的商业模式看，具有标准化，去中间化以及很强的客户黏性。而且公司的钢铁电商寄售的量从3万吨已经上升到了今天的6万吨以上，发展的方向越来越明确。在这种大背景下，其股价的走强就变得容易理解。
所以，从这个角度看，这轮牛市中的大牛股必然来自于估值的提升。笔者甚至认为可以放弃传统不具备转型估值提升的公司，比如家电中的格力电器，汽车中的上汽集团等，虽然这些都是很优秀，甚至伟大的公司。但其最终会面临无法突破估值天花板的问题，那么其在这轮牛市中的弹性就不会很大。同样，传统成长股投资者喜欢的白酒，乳制品，甚至一些医药白马等，都不具备大级别估值提升的故事，这些公司虽然在市场整体水位上升后也会出现补涨，但一定不会成为这轮提估值牛市中的核心品种。而对于那些具有广阔空间，代表未来方向，向互联网转型的公司要引起重视，最终这些才会成为这轮牛市的主流品种。
投资就是艺术和科学的结合。科学的部分更多对应于每股收益的判断，如何计算得更加精准。艺术部分则更多对应于把握估值的提升，如果理解一个公司的估值弹性和市值空间，甚至从行为金融学角度去思考一个公司，一个行业的配置价值。从这点看，这轮牛市中崛起的投资者更多将会具有艺术部分的天赋。
4月的最后一个交易日，A股疯牛行情继续演绎，月涨幅接近20%，与低迷的经济形成明显对比。