巴菲特投资经典案例启示_巴菲特最有价值的11种投资智慧

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跟随国人出境游的步伐，中国企业也开启了「买买买」模式。据Dealogic的数据显示，截至今年5月10日，中国企业的海外并购规模达到1110亿美元，已经超过了去年一整年的规模。这个浪潮当中，复星（00656-HK）绝对是一间吸引眼球的公司。

复星本是一间经营钢铁、地产和医药业务的实业公司。旗下的产业主要有复星医药（02196-HK）（600196-SH）、南钢股份（600282-SH）、海南矿业（601969-SH）以及复星地产等。

复星转型的开端：大力收购保险公司

2014年，复星收购了葡萄牙保险公司（Fidelidate）85%的权益，拉开正式转型的序幕，开启「保险+投资」的双轮驱动模式。2015年又一口气并购全球保险公司Ironshore，以及美国专业险服务公司MIG，进一步强化了这一模式。加上复星早年所投资的永安保险（占19.9%权益）、复星保德信人寿（占50%权益）以及位于香港的鼎睿再保险（占85.1%权益），复星全球保险网络初具规模。

复星高速发展的秘密，在于保险公司带来的巨额浮存金。

虽然会计处理上，一般将浮存金设为负债，但与传统上的贷款和股权融资不同，保险产业带来的浮存金，正给复星提供了巨额的并购和投资资金来源。中金公司在给复星的初次覆盖（initial coverage）中说，2014 年收购葡萄牙保险之后，复星国际保险浮存金规模增长了约700%，可投资浮存金规模达到1070 亿元。2015 年完成收购Ironshore和MIG 之后，公司浮存金规模又将增加约410 亿元。复星公告说，2015年保险可投资资产突破1600亿元。

随着浮存金占总资金比例上升，债务融资比例下降，复星有望进一步由浮存金替代债务。实际上，截至2014年底，浮存金占复星总资本42%左右，并有望在2015、2016及2017年提升至50%以上；复星的凈资产负债率，也由2014年的73.3%，降至2015年的69.3%。

钱有了，复星开始在全球扫货。进入其购物名单的有：欧洲度假品牌地中海俱乐部、希腊奢侈品牌Folli Follie、英国伦敦金融城项目、在线旅游代理托马斯库克、地产投资及资产管理平台Resolution Property，还有葡萄牙保险集团及健康医疗品牌Luz Saúde；此外，复星又与总部位于南非的Kerzner控股集团合作，开发三亚亚特兰蒂斯度假村项目；将视线转移至北美地区，复星投资了加拿大最大的戏剧出品公司太阳马戏团，还有美国好莱坞电影制作公司Studio 8、纽约曼哈顿地标建筑复星纽约大厦、保险业巨头Ironshore和MIG；进入澳洲，复星收购了悉尼地标建筑米勒街73号，另外还有洛克石油公司；在亚洲，复星拥有日本融资平台IDERA 98%的权益，还在俄罗斯持有复星欧亚资本75%权益，复星还拥有香港的鼎睿再保险；而在中国，复星投资了多个项目，当中不仅有分众传媒和博纳影业等股权投资，还有菜鸟网络和网商银行等互联网金融的投资。

感觉晕吗？晕就对了。由于投资结构复杂，业务变化巨大，复星被称为港股市场上最难懂的股份之一，甚至有很多分析员拒绝评论这间公司，也算是奇事一桩。

复星：低成本资金嫁接全球资源

复星自己似乎很清楚要做什么。他的解释，就是复星要做“保险+产业+蜂巢 1+1+1”的模式，利用低成本的保险资金，嫁接全球资源，聚焦健康快乐产业。

很熟悉吗？没错，复星在走的路，就是要做中国版的巴菲特模式，用较低成本的保险资金，长线投资产业项目，获得不菲回报。

郭广昌在给股东的信中，再次强调「复星的发展已进入快车道」。在2016年，复星在寻找合适的收购机会之余，号称将聚焦内生性增长，通过产品打磨实现稳健地快速增长。那么郭菲特的投资之路有哪些隐忧？高杠杆的资金成本如何，投资回报如何？

复星的故事还在继续。随着2015年一些收购项目的陆续并表，复星正式转型为资本管理、金融投资与产业运营的大型综合企业。

作为一家已转型为金融投资的公司，资金成本和投资回报是绕不开的话题。

据彭博的数据，2015年时，复星的加权平均债务融资成本为5.7%，2012年以后也长期处于6%以下。

债务融资如此，浮存金成本如何呢？

不可否认，保险资金有着自然的高杠杆率，即使凈债务率持续下降，但作为负债的浮存金也绝不可被忽略。

复星的浮存金成本怎么算？

我们在复星年报中寻找端倪。在非寿险业务中，综合成本率来计，MIG为 100.3%，Ironshore 为96.7%、永安 为98%、复星葡萄牙为98.4%，基本上低于100%。

寿险业务中，平均保障利率为：复星葡萄牙储蓄型保险现在2.2%，新型1.8%；复星保德信2.7%。

复星的投资回报如何呢？

彭博的数据显示，复星近5年的投资资本回报率（ROIC）较为反复，2011年还是3.55%，之后呈下降态势，至去年的该数值居然是负值。

单就总投资收益率来看，6间保险公司的表现也较为参差。 原有的三家保险公司维持了6%以上的总投资收益，但新收购的国际保险公司投资收益并不十分理想。

对于投资回报的响应？

李安新片将上映 能为复星扳回一城吗？即便如此，投资仍在继续。复星投资的好莱坞制片公司Studio 8 投拍了4部影片，其中两部由著名导演李安执导，而当中的一部《比利·林恩漫长的中场休息》将于今年下半年上映。除了李安本人的高知名度和影响力，该片被视为一部会引发电影技术革新的作品，用120帧每秒的帧率拍摄，5倍于一般电影，加上3D技术及4K分辨率，能给观众创造全新的观影体验，相信将为复星赢得不错票房。

不同于全球银行体系受到巴塞尔协议的监管，保险业的投资没有全球统一的监管机构。目前，复星在境外的保险资金投资主要受到欧盟Solvency法规体系和美国风险基础资本额制度（RBC）的监管。因此从策略上来说，复星依循不同的监管要求，在欧洲与美国有各自分散的投资。

那就这几年的情况来看，您觉得他的投资回报情况如何？

成功靠什么？有人说需要好的商业模式，也有人说得有独到的投资眼光。股神巴菲特的成功故事还在被人讲述，而在中国，他的门徒们也在试图复制他的成功，而我们也相信，将来也会涌现出来郭菲特、李菲特、王菲特们，他们究竟会成功转身，还是昙花一现？恐怕还需要时间来检验。

作者：杨杰东

编辑：孙紫商

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