巴菲特遗嘱指数基金_巴菲特关于指数基金名言

指数行业正在改变，也在进步。陆巧儿说，“五年前投资策略概念在指数中间还没有现在这样重要，好多指数都是大盘股指数和行业指数，现在则出现了包括smartβ和主题性指数在内的其他指数。”而且，指数之间的竞合关系愈演愈烈，不仅国内越来越多的公司已经自建指数，继明晟公司后，另一国际指数供应商富时罗素(FTSE Russell)也于2018年9月27日宣布正式将A股纳入其指数体系，分类为次级新兴市场，纳入富时全球股票指数系列，于2019年6月开始实施，这让相关机构提供指数组合也成为一个商机。中泰证券银行业首席戴志锋预计，假设富时罗素给予A股的初始权重在0.8%-1%，则初始增量资金为120亿到150亿美元（约810亿到1000亿人民币），假设被动资金占比10%，则12亿到15亿美元将在启动初期进入市场，9 0%主动资金将进行择时配置。

作为全球领先的指数供应商之一，标普公司的指数被全球很多基金经理作为基金业绩评估的基准指标。其中，最受欢迎的指数是1957年推出的标普500指数，过去十年，该指数实现了200%的回报率，而世界上规模最大的指数基金追踪的也正是这一指数，美国本土最大的SPY（ SPDR标普500）单只规模至今已超过2800亿美元，该基金成立于1993年1月22日，是全球第一只标普500指数基金，采用单位投资信托结构，按季度支付股利。“这一点毫无意外，”陆巧儿告诉《商业周刊／中文版》，标普500指数不仅被视为美国股票市场的重要指标，在全球股票市场也具有重要性，过去十年标普500成分公司超过40%的收入来自美国以外的市场。根据标普公司每年一次的年度资产调查，到2017年底追踪标普指数的交易所交易基金或被其他被动投资产品追踪的总投资额大概有4.8万亿美元，其中追踪标普500指数的被动产品大概有3.4万亿美元，约占71％。

“现在市场对其他指数的需求也发展到一个高点。”陆巧儿称。2012年加入标普公司的陆巧儿，同时也是全球指数研究和设计亚太区总监。她说，以往标普公司在中国发行的都是基准指数，主要是中国的基金经理用来做业绩比较，随着外国投资中国的渠道不断放宽，越来越多的国际基金公司会主动找到标普公司，希望为它们设计指数产品来跟踪中国股票。“这在以前是很少出现的情况。”

标普公司已经建构了很多不同的指数，来衡量中国在各种资产类别中的市场表现，包括股票、固定收益、战略和主题指数等。2013年以来，标普公司相继推出了覆盖超3700家中国股票的标普中国A股市场指数，以及标普新兴市场加中国A股的指数。而早在1996年就推出的道琼斯中国88指数，其实就是衡量在上海跟深圳证券交易所交易的最大和流动性最大的A股，这个指数已经授权给一家中国的资产管理公司发行指数基金。而2018年4月推出的标普沪港深中国增强指数，则是在符合沪深港通条件下，在中国证券的范围里面挑出100家最具吸引力的价值股票，目前这一指数已经授权给华宝基金管理有限公司募集发行LOF（指数型）。陆巧儿没有透露跟踪该指数的资金规模。

“在指数的编制方法上，中国市场的情况也是特别的，”陆巧儿用标普沪港深中国增强价值指数的编制思路举例，如果中国大陆投资组合经理没有了QDII（合格境内投资者）额度，或者额度已经用完，他们只能够通过沪深港通来买卖离岸股票。当为他们编制中国指数时，就会只把中国A股和港股通范围内的香港上市中国股票包含在里面，而在美国跟新加坡上市的公司都不会在里面。相反的，如果指数是为了海外公司投资组合经理来编制，由于QFII和RQFII额度比较容易拿到，标普为他们编制的指数就可以包括香港和美国上市在内的所有中国公司股票。“我们会为他们发行中国标普500指数（中国前500强企业），做一个完全的中国投资概念。”

为了确保指数达到的效果跟目标保持一致，指数公司要定时调整指数。标普指数的调整通常是按照年度、半年度、季度或者月份来进行。“波动率越高的市场，我们的调整密度会越高。”陆巧儿表示，在中国市场，她会密切观察哪些公司可能会长期停牌或者是跟其他的公司合并，然后在定期调整时把它们剔除。比如中国上海跟深圳证券交易所的ST股票，由于短期内波动很大甚至于停牌，大部分中国指数都不会把那些ST股跟*ST的股票放到指数中间。

近来，陆巧儿敏锐感受到的一个趋势是，外国投资者以往在进入一个新兴市场时，通常会选择跟踪宽基指数，对蓝筹股投资需求相对较大，但这个情况正在发生变化。“随着QFII和RQFII额度的深化，外国投资者对投资中国不同的股票需求开始逐步增大，在对一些新经济行业发生兴趣的同时，也开始关注中国的小盘股。”“为了可以做到指数的前瞻性，我们把深圳创业板股票也纳入进来，这是很多其他指数公司还没有在做的。”她说，由于看到了中国新经济的增长动力，标普公司把涉及科技、消费品、基建方面的公司加在一起，推出了标普新中国行业指数。与很多追踪中国大盘股或者金融股和银行股占主要角色的中国指数不同，在标普这一新的指数中，科技和消费公司的权重占比较大。“这个指数目前更能够符合投资人尤其是国外的投资人想要投资中国增长的需求。”这也吻合了林晓东的一个统计：在较小市值的股票里，反而指数基金的占比超过较大市值的公司。“大家认为指数投资者只购买大盘股，不买中小盘股，这是一种误解。”他告诉《商业周刊／中文版》。

没有永远的赢家

并非所有的主动型基金都可以超越指数，也没有一种方法，可以360度看全市场，主动投资和被动投资不是完全对立。中国的主动型基金在近三年内的年化超额收益仅有29%表现超过了沪深300指数。这足以说明“获取超额收益是很难的，”2011年加入Vanguard的林晓东称，Vanguard目前最大的挑战是了解中国市场，学习这个市场。“市场陷入狂热，趋势投资如鱼得水，这个时候价值框架只能退让，”荒原资产董事长凌鹏最近撰文指出，市场的投资机会没有多大的差别，关键是用合适的投资框架去把握合适的的投资机会。例如茅台，对于价值型选手，2014年100元以下是千载难逢的机会，而对于趋势性选手，2017年600元以上可能才会出手。他说，“我们很多时候亏钱和错误，都来自用棍子去解决只有刀可以解决的问题。”凌鹏曾是申万宏源首席策略师，此前的新财富策略第一名。他认为，“大部分人是赚Beta的钱，既不能错过大势，但下跌过程中，也不要幻想自己能赚钱。”小而美的基金容易清盘，但“大到无法成功”的情况也是客观存在的。主动型基金靠规模（AUM）扩大业务跟收入，但规模并非可以无限增长，一旦超越某个上限，回报率就会受到损失。施罗德李文杰说，市场里很多同行一下子募集几百亿资金，但他们是很难找到足够多的好的标的去投资的。“所以我们要控制规模，要不断去思考我们业务的上限在哪里。”

即使可以长期超越指数，主动型基金经理也不是超人，可以保证每个决策都是对的。对短期风险的过度重视而错过了一家好公司后期的上涨，过早地卖掉了自以为价格已经很贵的公司，这都是投资中会有的遗憾。“市场中不可能有一个完美的人，可以把握住每一个机会。”李文杰说。

在选股不选市的逻辑下，假设2008年买入恒瑞医药一直持有至今，回报率会高达755%，而腾讯从上市以来至今，股价累计涨幅超过67000%。但个股也有风险。多频的黑天鹅事件，让昔日明星基金经理踩雷乐视网，爆款基金兴全合宜接连踩雷中兴通讯和伊利股份，以及近期的富国基金和易方达生物科技指数分级证券投资基金踩雷长生生物。

短期炒作也让基金经理面临很多挑战。林晓东称，商业模式的成功来源于和客户的长期伙伴关系，而现阶段大家可能会把资管当作发行后能够在一到两年内盈利的产品，这种以产品为导向的商业模式恰恰与资管行业所背离，而短期易销售的产品并不适合长期回报。易方达基金董事长詹余引2018年6月时分享：公募基金投资者持股比较短期，持有单只基金超过5年的仅有12%，45%—50%的投资者持有时间只在一年以内，使得基金换手率达到388%。类似的，描写次贷危机的美国电影《大空头》也讲述了一个道理，由于资金性质不同，管理别人的钱跟管理自己的钱是不一样的。在投资者赎回的巨大压力下，基金经理需要具备强大的抗压能力。

描写次贷危机的美国电影《大空头》

“普通投资者不懂择时，也不懂如何选择基金，”杨德龙说，自以为可以找到一个好基金或好的基金经理，其实是投资者的一个错觉。“当主动型投资经理的业绩近几年欠佳，个人和机构投资者会对这些经理冷眼相待，并开始转向那些业绩好的经理，这就使投资者陷入了高买低卖的行为风险中。”在Charles D.Ellis撰写的《指数革命》一书还提到了一个颇具提示意义的事实：“美国主动型投资是走过了一个钟形曲线的。”就指数基金来说，渣打银行王昕杰说，“发行指数基金对基金公司的人力和技术资源要求比较低，一般会是资历比较浅的基金经理出任，顺便练级。”而在美国盛行多时的被动型产品，即使回报率可观，包括ETF产品在内的风险，也在近期被市场多次讨论。以市值加权型指数为例，基金除了买进权重过高的股票而放弃低权重的股票以外，别无选择。随着股价上升，投资者对于少数几只股票的敞口就会过大，这与低买高卖的原则正好相反。同时，某一指数纳入或剔除某一成分股，都可能导致强制买进或卖出，加大了股市泡沫的风险。甚至有一种观点认为，由于最近的快速发展，指数基金的规模太大，会影响市场的有效性。“在全球市场，指数基金占全球公募注册基金规模30％，被动投资在全球资本市场还是属于少数，”林晓东告诉《商业周刊／中文版》，最主要的是目前市场上大家还没有对指数基金的定义有一个很清晰的共识。因子投资、战略性βETF这些并不是真正的被动型的产品，只是大家把它主管的投资决定通过一个被动产品的方式去呈现，但是这并不能作为传统的指数基金来分类。

外界也有认为，在大盘整体下滑的时候，是否不利指数基金表现？并不尽然。“没有固定的规律，取决于具体基金的表现。”花旗中国股票首席策略师彭帅钧分析。

股市迷局

条条大道通罗马，施罗德投资李文杰说，“不同的投资人会选择不同的道路。”有些人“宁数月亮，不数星星”，从价值投资里面赚钱，只找寻门槛最高的行业里最好的公司，有人从博弈上赚到钱，有人从指数上赚钱。比如截至2018年9月，2002年11月成立的华安MSCI中国A股指数增强基金的累计回报率已达312.32%，该基金业绩的比较基准为“MSCI中国A股指数×95.00%＋同业存款×5.00%”。2018年6月至10月，MSCI中国A股指数下跌15%，上证综指自年初以来累计下跌18.7%。不过，在中国央行宣布2018年10月15日起施行年内第四次降准后，这种利好难以扭转市场消极情绪，海外市场的不平静也带来了外资较大的抛压，彭博汇总的数据显示，2018年10月8日互联互通北向净卖出97.2亿元人民币，仅次于2月6日的净卖出97.9亿元，上证综指也在十一假期后的首个交易日创下逾三个月以来最大跌幅。

记者通过彭博终端数据发现，截至2018年10月9日，沪深300整体PE估值12.18倍，创业板指数PE为36.76倍，上证50整体PE为9.82倍，均处于2010年6月以来估值的较低水平，且各指数中位数估值均接近2010年6月以来最低位。这意味着，A股或进入磨底期，购买人民币计价的资产很少像如今这样便宜。

“极端的幸福和痛苦之间隔着一片颤抖的叶子，”英国作家毛姆写道。所有人都在全力以赴地寻找价格中隐藏的机会，等待着变化的发生。彭博数据显示，过去九年以来，上证综指有七年都在10月取得了上涨，涨幅介于1.3%至12.2%之间，仅2012和2013年分别下跌了0.8%和1.5%。这使得10月成为过去9年月度上涨最多的月份之一，与同样受益于长假效应的2月持平。沪指在9月17日触及近四年低点后迄今已累计反弹5.3%，在国庆假期效应的带动下，A股反弹有望在10月延续。

中庚基金首席投资官丘栋荣

“现在可能是冬天接近于尾声的一个状态。”中庚基金首席投资官丘栋荣在2018年9月表示，之前他是汇丰晋股票投资部总监。花旗中国股票首席策略师彭帅钧告诉《商业周刊／中文版》，中国A股估值具有吸引力，花旗青睐必需消费品(Staples)和金融股(Insurence and Banks)。记者发现，根据申万一级行业指数，食品饮料，采掘，银行以及非银金融在2018年9月的涨幅均超过5%。

一个数字可能是超乎想象的。截至2018年6月的过去十年中，Vanguard在美国市场上有95%的主动型基金表现超过同行。如今，Vanguard也为在中国市场的扩张做着准备，正在寻求批准向富裕投资者销售产品，为将来获取中国的基金牌照迈出第一步。林晓东告诉《商业周刊／中文版》，中国A股的很多企业都是在海外无法涉猎到的，Vanguard在2017年1月已将大中华区设为独立于亚太区的并行区域。这是全世界第一家把中国从亚太区当中独立出来，作为一个单独的大区在管理的跨国金融投资机构。

林晓东希望和中国本地公募基金合作，发行适合内地投资者的低成本、高质量基金给A股的零售投资者。Vanguard在具体产品的某些特质特性方面会对中国市场需求做一些特定的调整，比如会考虑中国本地市场的占比跟全球市场占比。他解释道，在美国Vanguard的所有产品里，国际产品占比30%，本地产品占70%。但在中国市场，由于个人投资者对海外产品不了解，再考虑到中国的监管环境以及资本账户项下的开放程度，中国市场更适合发行本地偏好的产品，比如本地的股票和债券。林晓东强调，Vanguard不会在投资原则里面妥协，不会在短期内赌单一市场，也不追踪市场热点。“我们不会因为中国老百姓习惯了有保本的产品，就去发行这类产品，或者收益跟风险完全错配的产品。”在现行的沪港通、深港通和QFII制度下，投资A股已经十分便捷，Vanguard也早从2015年就开始投资中国市场，这早于MSCI将中国A股以5.6%的比例纳入Vanguard全球新兴市场指数基金。目前，这只基金通过沪港通及QFII，在中国市场投资超过300亿人民币，持股超过1900家公司。未来，Vanguard会继续关注中国作为一个大的经济体或是一个大的市场对投资者所带来的长期价值，而不会关注某个特别板块或者特定股票。“Vanguard关注的是长期的价值投资，而不是关注于6个月、12个月或者18个月短期的市场回报。”他称。在过去的三个月，被认为“平庸”的指数基金逆市崛起，

约200只中小创ETF陆续发行，等待中国A股的机会。南方中证高铁产业指数分级基金和鹏华高铁分级基金的增长度均超过8%，而创业板ETF场内流通份额总额较第二季度末的扩张幅度超36%。

在未来的权益市场，荣膺认为新兴制造业和新兴消费行业是未来的新方向。她的配置策略是，消费抗周期的能力相对较好，可以以指数型的形式做长期投资，考虑到消费板块个股之间更新换代的速度非常快，她选择以全行业的方式进行分散化投资。由于新兴制造跟宏观周期有一定关系，虽然行业的交易需求或许会有一些曲折，但荣膺也会去配置一些周期复苏进攻性的品种和工具。华夏基金2018年成立的华夏战略新兴成指ETF其跟踪的中国战略新兴产业成分指数，包括战略新兴行业起家的标的，也有传统行业往战略新兴行业转型的公司，她说，跟踪这个指数的基金未来应该会有比较好的回报。

2018年6月时，前海开源的MSCI中国A股指数基金就已经获批，但是并没有发行，杨德龙对《商业周刊／中文版》解释道，当时市场接近冰点，2018年以来很多基金发行失败，一些存续规模长期低于5000万的公募基金都面临清盘的结果。“A股市场在调整了三年之后，现在连菜市场大妈都很少讨论股票。”他说，现在的A股“巴菲特指标”只有70%左右，而散户对于股市低迷，灰心，失意，连专门投资股票的基金经理也不愿多谈论股市，这些正是A股市场具有的底部特征。此外，对信用违约事件或会影响股市的情绪传染，也在可控范围内。“之前市场有担心违约事件会导致误伤，因为大家都担心跑路越慢损失越大，恐慌可能会把一些小的流动性问题变成很大的流动性的问题了。”穆迪公司信用主管钟汶权说。

上证综指在2018年10月11日收跌5%至2600点下方，在这一天，兴业证券全球首席策略分析师张忆东回顾了全球金融市场的规律，他建议：未来数月，最好的机会不是抄底搏反弹，而是耐心等待。“不是关心买什么，而是关心不买什么。”

如果再考虑市盈率的中位数，那么股市何时反转，其实仍存在悬念。然而长期看指数始终是要向上的，中国在全球指数基金的规模占比仍不到2%，穆迪金融机构部助理副总裁Sean Hung告诉《商业周刊／中文版》，指数型产品是未来发展的一个大趋势，市场占比会慢慢倾向指数类产品，但投资者最终还是要看回报率。在前海开源杨德龙看来，指数在市场单边上扬的时候会有好机会，但要等资金面有所改善，经济面再次到达上升周期，然后利好因素形成共振之后才能形成，而这个条件当前尚不具备。“指数整体大爆发机会还没到来，需要耐心等待，但确定的是，这是一个趋势，长期成绩可期。”

本文标签：中国(416)指数基金(247)商业周刊/中文版(8)Vanguard(10)IF(11)股神巴菲特(10)Protégé(3)