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金融界网站讯这两天，继苹果WWDC2017大会的召开和高考的来袭，各板块概念股炒得沸沸扬扬。在这之间，一家做LED的公司的业绩预告吸引了笔者的注意。
6月5日晚间，利亚德发布了2017半年度业绩预告。报告显示，2017年1月1日-2017年6月30日，归属于上市公司股东的净利润预计在34，880.05万元~38，551.63万元，较上年同期增长90％-110％；业绩大幅增长的原因是销售规模扩大及订单增加，尤其是夜游经济业务订单已达10亿，同比增长300％以上。整体业绩十分亮眼。这也让利亚德6日的股价走出了接连一周下跌的阴影。
事实上，今年3月利亚德发布的2016年年报数据同样很漂亮。公司2016年营收43.78亿元，同比增长116.45％；归属于上市公司股东的净利润6.69亿元，同比增长达102.19％。两项增长实现双翻番。其董事长李军更是在年报发布会上立下豪言：力争2019年实现营收140亿元以上，市值突破1000亿元。
先不谈市值破千亿是否靠谱，利亚德的底气在哪里？
以LED显示屏起家的利亚德于1995年成立，并于2012年3月15日在深交所上市。对比其上市以来的历年数据，可以发现：
2012年利亚德营收5.69亿元，同比增长13.25％；净利润0.58亿元，同比增长3.28％；
2013年利亚德营收7.78亿元，同比增长36.74％；净利润0.8亿元，同比增长37.42％；
2014年利亚德营收11.8亿元，同比增长51.65％；净利润1.61亿元，同比增长100.68％；
2015年利亚德营收20.23亿元，同比增长71.45％；净利润3.31亿元，同比增长105.18％；
2016年利亚德营收43.78亿元，同比增长116.45％；净利润6.69亿元，同比增长102.19％。
上市五年来，利亚德无论是营收还是净利润均持续保持增长，净利润自2014年起三年连续翻番。也因此，利亚德被投资者们当作具有高成长性优质股的代表。
利亚德的高增长主要得益于其核心业务的发展。目前公司的业务范围涉及到五个板块：智能显示（LED显示）、夜游经济（景观亮化）、文化旅游、体育运动、VR体验。前三者是公司的成熟业务板块，并曾打造北京奥运梦幻五环、地轴卷画、上海世博、抗战阅兵等案例。在这五个板块当中，最值得关注的就是小间距LED、夜游经济和VR体验。
小间距LED产品为利亚德首创，随后主要的几家LED显示屏上市企业也加入了竞争。但由于小间距LED仍存在一定的技术壁垒，市场基本被利亚德、洲明科技、联建光电等几家企业所垄断。而利亚德作为第一个吃螃蟹的人，其在市场份额上稳居首位。
夜游经济的价值性自不必说，这一业务板块的暴增直接带来公司半年度盈利的高增长。据国泰君安中小盘孙金钜团队的测算，2017年-2019年，国内景观亮化市场规模总和为3033亿元，三年间复合增长率将达33％，而瓜分这块大蛋糕的主要就是三家：利亚德、奥拓电子、名家汇。截至6月8日15点，三家总市值分别为311.77亿、45.12亿、73.44亿，利亚德优势可见一斑。
此外，利亚德2016年从全产业链角度对VR领域进行了布局，尤其集中布局了交互设备方向的动作捕捉领域，包括光学动作捕捉（100％控股“NATURALPOINT”）、惯性动作捕捉（参股“孚心科技”）和步态动作捕捉（参股“VIRTUIX”），确立VR体验这一核心板块。国内的VR产业在饱受追捧后进入了一个短暂的低谷期，但如若在硬件和技术上获得突破，其未来还是一片蓝海。
因而，这三点奠定了利亚德靠谱的盈利模式。如图所示，2012年-2016年，利亚德的综合毛利率基本维持在40％左右，且总体呈现上升态势。2016年，境内综合毛利率保持在40％以上，由于子公司美国平达电子的影响，致使综合毛利率有所下降。
不靠谱的市场现状
显而易见的是，到2019年，利亚德实现营收140亿元以上，市值突破1000亿元，并不是一件易事。
截至2016年12月31日，利亚德营收、市值分别为43.78亿元、274.63亿元，按照140亿元、1000亿元的标准，复合增长率分别需达到47.33％、53.85％。按照A股市场的普遍增长水平来看，这个标准是相当高的。除非利亚德仍能保持近三年的持续高增长的态势，并在业务上有所突破，构建起新的竞争壁垒。
就目前的市场情况而言，并不是很理想。从市净率来看，截至2017年6月8日，利亚德的收盘价为19.14元，公司的每股净资产为5.75元，PB值为3.33倍。对比其此前市净率基本在6倍左右波动，现在的估值水平属于历史偏低水平。
究其原因，除了受熊市的整体因素影响，利亚德也因庞大的应收账款、经营性现金流减少明显遭受质疑。利亚德2016年年报数据显示，报告期内经营活动产生的现金流量净额1376.95万元，同比减少88.10％；而企业的应收账款则占据了企业总资产的21.51％，比例颇大。这也是利亚德重要的风险点。对此，利亚德在2017半年度业绩预告中表示，预计2017年半年度经营性现金流净流量将明显好于上年同期。国泰君安的一份最新研报表示，这将为投资者对文旅项目EPC&PPP模式的垫资风险解除疑虑。
另一方面，利亚德正处于限售股的大规模解禁期，这也多少对股价造成了一定压力。而据有关媒体报道，在此之前，包括公司实际控制人李军在内的多名股东便进行了连番减持。李军减持的理由皆是为利亚德提供无息借款，由于正当利亚德业绩高速增长之时，因而引发猜想。与之相对的是，利亚德于6月5日晚间推出规模达5亿元的员工持股计划，参与员工不超500名，预计可购买和持有的股票比例将不高于1.8％。次日，股价大涨。
可以预见的是，未来的一段时间内，尽管有着相对靠谱的盈利基础，利亚德仍或将面临新一轮震荡。
（作者：金融界网站研究员 陈天伦）
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