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事件：今日统计局公布7月通胀数据，7月CPI同比为2.1%，较前值上升0.2个百分点；PPI同比增速小幅回落至4.6%，前值4.7%。整体看，CPI温和向上、PPI温和回落，通胀走势并未大超预期，但市场反应相当敏感，我们点评如下：
1、CPI和PPI的方向基本符合预期。从高频数据来看，7月的农产品价格环比增速持续高于去年同期，而工业品价格环比增速持续低于去年同期，新涨价和基数效应此消彼长，CPI和PPI同比的变动方向并不意外。
图1:7月食品环比高于去年同期
图2: 7月工业品环比低于去年同期
展望未来，由于上半年CPI环比增速较低，下半年同比高点很难破3，三季度末至四季度初，大概率维持温和抬升；PPI由于三季度末的基数较高，而国内总需求政策节奏仍然温和，PPI同比可能进入一段下行时期。
2、虽然走势温和，但通胀预期可能正在抬升。在2017年明显低于历史均值后，食品价格水平并未在2018年显现强力回升的态势，食品价格的“均值恢复”可能进一步延续成未来的中长期矛盾。从猪周期角度，猪价处于3-4年的大周期底部，且近期出现较快上涨；今年以来，异常高温天气下，全球多地出现干旱，农产品可能出现减产问题；而国内的粮库清查，也可能对粮食价格造成扰动；同时人民币贬值和关税战可能造成“输入型”通胀的问题。总的来看，虽然整体走势仍然温和，但通胀预期可能正在抬升。考虑到通胀作为多次行情的主要矛盾，近年来在债市之中却“缺席”已久，前期资金面利好下，债市已经上涨乏力，通胀预期一旦由“缺席状态”卷土重来，杀伤力不可小觑。
图3: 猪周期处于3-4年大周期的底部
3、市场反应比较敏感。自春节CPI冲高回落后，市场对于通胀数据的反应一直波澜不惊，但今日公布通胀数据后，市场反应较为敏感，截止上午11点20分，T主力合约下跌大约0.30%，10Y国开活跃券利率冲击4.20%。如前所述客观角度，从同比数字来看，其实年内通胀压力有限。更值得注意的是近期市场情绪上的变化：短端资金“泛滥”，却上涨乏力；CPI通胀温和上行，市场反应敏感。
4、长端利率保持谨慎。2017年至今，货币政策的逻辑有所变化，站在债市的角度：2017年经济并未过热但资金面“异常偏紧”；2018年经济并未失速而资金面“异常偏松”，资金面的体感和宏观经济的表现“割裂”，不可简单的套用收益率曲线的经验规律。考虑到此前长端利率下行较多的“透支”了经济的悲观预期，而宽松资金面的利好已“强弩近末”，未来一段时间长端利率应保持谨慎。
具体数据分析如下：
食品环比显著走强、非食品稳中有升。7月CPI环比0.3%，高于去年同期（0.1%），略高于2014年以来的季节性水平，CPI同比温和上升。从同比角度看：食品价格上涨0.5%，非食品价格上涨2.4%，增速均温和提升。8大分项中，医疗同比涨幅继续领先，居住和教育文娱的同比涨幅同样保持高位，暑期出行高峰，交通通信的涨幅较快。从环比角度看：食品价格环比0.1%，前值为-0.8%，肉菜价格均环比向上；非食品环比上涨0.3%，前值为0.1%。八大分项中，除衣着环比下滑、其它均环比正增，暑期教育文娱价格环比上涨较快。
PPI环比同比均温和趋弱。从环比看，7月PPI环比增速由上月的0.3%温和下降至0.1%；环比细项来看，生活资料环比0.2%，上月0%；生产资料环比增速0.1%，前值为0.1%。采掘、原材料以及加工工业的PPI环比增速分别为0.6,%，-0.1%，0.1%，前月分别1.3%、0.6%和0.3%，中下游价格增速均放缓。原材料购进价格环比放缓，同比向上。