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事件
招商银行发布14年年报:全年归属股东净利润559亿元，同比增长8%，营业收入1659亿元，同比增长25%。贷款和存款余额分别同比增长14%和19%，资产和负债总额均同比增长18%。14年全年息差2.52%，同比下降30bps。4Q14不良率1.11%，环比3Q14上升1bp，拨备覆盖率233%，环比3Q14上升5个百分点，拨贷比2.59%，环比3Q14上升8bps。
浦发银行发布14年年报:全年归属股东净利润470亿元，同比增长15%，营业收入1232亿元，同比增长23%。贷款和存款余额分别同比增长15%和13%，资产和负债总额分别同比增长14%和13%。14年全年息差2.50%，同比扩大4bps。4Q14不良率1.06%，环比3Q14上升10bps，拨备覆盖率249%，环比3Q14下降19个百分点，拨贷比2.65%，环比3Q14上升7bps。
两家银行此前均已发布过业绩快报。
评论
不良生成率:招行高位企稳、浦发季度波动较大、但仍有好转迹象:据我们测算，招行1Q-4Q14加回核销后不良生成率分别为79bps、108bps、110bps、110bps，在2Q14显著上升后，这一指标已连续两个季度保持稳定，招行不良贷款边际企稳的迹象明显。浦发季度间的不良生成率波动较大，我们测算，1Q-4Q14，浦发加回核销转让后不良生成率分别为26bps、179bps、51bps、128bps，尽管这一指标在3Q14大幅下降后在四季度出现了显著回升，但与2Q14的高位仍有明显差距，我们认为，尽管浦发的不良生成率季度间波动较大，但其四季度仍有好转迹象出现。将14年全年不良核销转让加回后，招行和浦发14年末的不良率分别为1.70%和1.55%，分别高于披露不良率59bps和49bps。在逾期和关注类贷款方面，两家银行表现相近，今年由逾期和关注类贷款自然迁徙为不良的压力依然较大。另外，需要注意的是，14年末浦发不良/90天以上逾期为67%，在1H14 71%的水平上继续下降，不良认定标准并未收紧，招行的这一指标为111%，在不良认定上相对更加严格。
息差变动因素分析:招行四季度扭转并不成功的“以量补价”策略、两家均受益于流动性宽松:招行2H14息差环比下降7bps，在3Q14环比下降11bps后，4Q14息差环比反弹达19bps。14年前三个季度，招行资产规模快速扩张，但“以量补价”的策略并未带来相应的息差表现，1Q-3Q14，息差分别环比下降14bps、15bps、11bps，收益更高的贷款占比下降、低收益同业资产和高成本同业负债占比上升是导致14年前三季度息差连续大幅下降的主要原因。四季度，生息资产日均余额环比下降3.2%，低收益同业资产和高成本同业负债占比被大幅压缩、收益更高的贷款占比显著提升，资产负债结构优化对当季息差环比变动的贡献达14bps，此前并不成功的“以量补价”策略在四季度得到扭转。此外，同业负债占比下降、成本下降对招行四季度息差环比变动的贡献达21bps，是各项主要资产负债中贡献最大的;在招行2H14息差环比变动中，来自同业负债的贡献亦达10bps(主要受利率下降影响);浦发2H14息差环比变动中来自同业负债的贡献亦达23bps。两家银行均显著受益于去年行业流动性的整体宽松。
非标资产:招行开始收缩、浦发继续扩张:据我们测算，14年末，招行表内非标资产余额4758亿元，占总资产比重10.1%，较1H14 11.9%的水平有所下降，其中买入返售类非标余额环比下降31%、投资类非标余额环比下降17%，招行2H13开始大力发展非标资产的策略出现显著调整。浦发14年末表内非标资产余额8426亿元，占总资产比重20%，较1H14 15%的水平上升显著，浦发的非标资产基本都是投资类非标，14年末余额环比中期增长45%，投资类非标资产的主要科目应收款项类投资4Q14环比增长26%，增速较3Q14的15%有所提升，我们相信，浦发在去年四季度末非标资产的最后大跃进中有所参与。从一个侧面的维度观察，浦发2H14息差环比变动中，债券投资占比上升贡献21bps，我们相信这背后最主要的驱动因素便是非标资产配置力度的加强。
资产负债期限错配缺口:两家银行均有扩大:14年末，招行和浦发均显著提升了短期负债、尤其是3个月内短期同业负债的吸收，同时加大了长期资产的配置力度，两家银行均出现了3个月内资产负债到期日负缺口和1年期以上到期日正缺口同时扩大的情况，这是在流动性宽松的大环境中整体期限错配缺口拉大以维持息差水平的标志。
中间业务:两家银行在占比上各有突破、这是各自战略调整的结果:14年全年，招行非息收入占比突破30%、净手续费收入占比突破25%，浦发非息收入占比突破20%、净手续费收入占比突破17%，我们相信，招行非息收入占比的大幅提升受益于其“一体两翼”、“轻型银行”的总体思路，而浦发银行非息收入的提升则受其内部业务架构调整的推动。在15-16年息差水平持续下降的背景下，我们相信两家银行均能实现非息收入占比的持续提升。
招行的零售业务:作为重要负债来源的功能已基本消失:招行的业务分部报表显示，14年全年，零售条线的内部净利息收入为-4.5亿元，1H14为-4300万元、2H14为-4.1亿元，这是招行的零售条线首次成为内部资金净融入方。自招行2H13开始践行对公业务投行化、大力发展非标业务以来，零售条线的内部资金净融出迅速下降，1H13零售条线内部净利息收入28亿元，此前半年度水平基本在20-40亿元区间内波动，2H13便迅速下降至1.4亿元，到14年，零售条线开始成为内部资金净融入方，零售业务作为招行重要负债来源的功能已基本消失。
维持两家银行“买入”评级:2015-16年，预计招行归属股东净利润同比增长13.5%、11.9%，浦发归属股东净利润同比增长9.7%、8.7%。3月18日收盘，招行A股交易在1.0倍15年PB、6.3倍15年PE，浦发交易在1.0倍15年PB、5.7倍15年PE。维持两家银行“买入”评级。
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