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机器人:业绩低于预期,因终端业务及产能限制营业利润低于预期
类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：杜茜 日期：2016-03-16
与预测不一致的方面
新松机器人（300024）发布的2015年业绩显示,公司净利润人民币3.95亿元,同比增长21%,较我们的预测高出3%。收入/息税前利润分别为人民币16.85亿/2.72亿元,同比增长11%/下降12%,较我们的预测低7%/26%。公司一次性投资收益人民币6,400万元以及政府补贴大幅增加人民币至1.43亿元(较2014年增加6,000万元)为息税前利润的同比下滑提供了缓冲。要点:2015年收入较我们的预期低7%,主要原因是工业机器人(收入占比31%)收入同比增长9%,而我们的预测为40%,这意味着在2015年上半年收入实现41%的同比增长后,下半年收入同比下降15%。我们认为这一意外下滑的部分原因是公司汽车相关业务占比较高(约占总需求的50-60%),而且更为重要的原因可能是,由于公司系统集成产能限制,在全年收入同比增长11%的背景下,公司年内新增47%/32%的生产/销售及市场部门员工。其中大多数员工似乎在2015年四季度公司完成股权融资后新增,因而2015年四季度销售管理费用在销售额中的占比大幅跃升至23.3%的历史峰值水平,而2009-2014年四季度平均值为15.9%(EBIT利润率因此较2014年下滑4个百分点)。鉴于在手订单覆盖倍数估算约为3.4倍,我们预计2016年公司业务将恢复一定的增长势头。
投资影响
由于下调工业机器人业务收入和总体利润率预测,我们将2016-18年每股盈利预测下调6-9%。我们将基于2017年预期EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标价格下调7%至人民币49.48元(仍基于3.1倍的行业现金回报倍数和70%的溢价)。维持中性评级(对应72倍的2016年预期市盈率)。上行风险:产品多元化好于预期。下行风险:项目收入确认慢于预期。
三垒股份公司动态点评:传统业务下滑,努力转型升级
类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：曲小溪 日期：2016-03-21
投资建议
我们预测公司2016-2018年公司归属母公司的净利润分别为0.72亿、0.96亿和1.27亿,对应的EPS 分别是0.32元、0.43元和0.57元。公司是国内塑机装备行业领军企业,会继续保持国内行业品牌的引领地位,随着市场对高端装备制造需求旺盛,公司转型平稳过渡,未来两年公司的业绩有望好转,维持“推荐”评级。
投资要点
传统业务下滑,新兴业务正在上升。公司2015年实现营业收入136,217,256.99元,较2014年下滑26.46%。公司2015年实现归母净利润55,223,031.51元,较2014年下滑8.22%。公司产品的毛利率为43.72%,分产品而言,塑料管道制造装备的营业收入同比下降25.99%,高端机床的营业收入同比增加0.72%。
公司综合毛利率43.72%,期间费用率均有所变化。公司2015年综合毛利率为43.72%,较上年同期增长3.32%。分产品看,塑料管道制造装备和高端机床的毛利率分别为44.84%和12.96%。公司2015年销售费用、管理费用和财务费用较上年同期相比同比增减-1.96% 、1.77% 和-21.85%。公司2015年的研发投入与上年同比增长109.12%,主要用于塑机装备、五轴机床,3D 增减材复合五轴机床。
公司2015年各项业务稳步推进,所处行业快速发展。传统塑机业务下滑主要是受宏观经济放缓的影响,但是2016年年初以来,房地产市场回暖,塑机装备行业将迎来发展的新时期。公司的新兴业务主要有高端机床和3D 增减材复合五轴机床。公司考虑到高档数控机床、核心功能部件在国内市场占有率极低,全行业替代进口的潜力非常巨大,并且高端机床位于整个制造业产业链的上端,下游行业主要包括高铁核电、汽车工业、国防军工、航天航空、船舶制造、电子信息产业等,应用非常广泛。公司于2012年开始投资高端机床项目,目前公司已具有自主研发的核心部件,并在2015年获得了航空航天领域用户订单,不仅表明公司高端机床产品的各项性能均达到国际领先水平,更起到了较好的示范作用,有利于公司进一步打开市场。由于3D 打印是制造业有代表性的颠覆性技术,3D 打印增材制造将开辟巨大的设计空间,所以公司在成功完成五轴高端机床产品研发的基础上,按照 2015年年初的发展规划,进行了高端机床的延伸发展,结合3D 打印技术和机器人技术,研发了具备国际领先技术的3D 增减材复合五轴数控机床,实现了基于激光技术的金属3D 增材制造与减材加工的同步进行。此举可以满足客户个性化需求,为客户制定全方位的整体解决方案。
发展战略规划明确,进入业绩提速期。公司在行业内的市场地位和品牌影响力较高,在塑机装备方面,公司将继续不断加大新产品、新技术的开发,提高设备自动化程度,进一步开拓市场;在高端机床方面,公司将加大高端机床产品的宣传力度,大力开辟市场,在保证产品的高品质基础上提升产品的生产规模;在3D 增减材复合五轴机床方面,公司将继续完善在线监测功能,提高打印的精度和性能,同时还将开发多种打印方式,实验多种原材料打印以适应不同行业、不同领域客户的需求。
风险提示:下游市场需求低于预期,募投项目不达目标。
沈阳机床:数控机床龙头风范,千亿市值不是梦想
类别：公司研究 机构：爱建证券有限责任公司 研究员：刘孙亮 日期：2015-05-28
数控机床行业龙头企业。公司于1993年5月由沈阳第一机床厂、中捷友谊厂、沈阳第三机床厂和辽宁精密仪厂四家联合发起成立,隶属于沈阳机床（000410）(集团)有限责任公司旗下。1996年7月,公司在深圳证券交易所上市交易。经过多年的发展,公司已经具备为国家重点项目提供成套技术装备的能力,同时也为国家重点行业的核心制造领域提供数控机床。
公司主营业务为数控机床、普通车床、普通钻床、普通镗床及其他。目前共有产品300多个品种,千余种规格,市场覆盖包括全国及其他80多个国家。其中,中高档数控机床已经批量进入汽车、国防军工、航空航天、轨道交通等重点行业领域。
我国数控机床前景广阔。我国数控机床起步于80年代。进入90年代后,我国数控机床及系统的生产能力已经具有了一定的规模,并且从2003年起,我国成为了世界最大的数控机床消费国,也是世界上最大的进口国。值得关注的是,目前发达国家数控机床产量数控化率的平均水平在70%以上,产值数控化率在80-90%左右。而我国虽然机床行业的产量数控化率正在逐年提高,但是整体数控化率仍然较低,因此我国数控机床的发展尚有较大潜力。
作为龙头企业,公司产值常年排名世界前20位。所研发的i5数控系统也是中国机床的领先技术。公司目前掌握的核心技术已经实现了智能补偿、智能诊断、智能管理。而对于整个数控机床市场而言,目前公司所生产的数控机床类产品也已经占据市场份额的六成左右。
预计2015年数控机床将占营业收入的75%左右。而普通机床类业务占比可能继续萎缩,主要原因是工业4.0是未来发展的主旋律,公司普通机床的产销比重势必将有所下降。但是结合销售毛利率而言,对公司业绩不会有太大影响。
我们认为公司随着国家的产业政策,以及需求量的增长都将为公司未来的业绩提供了一定的保障。我们预计公司2015和2016年公司的EPS分别为0.038元和0.057元。结合行业当前估值水平,我们给予沈阳机床“强烈推荐”评级。
中直股份:业绩稳步增长,直升机龙头迎来黄金发展期
类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：胡正洋,真怡 日期：2016-04-18
毛利率显著提升,公司业绩稳步增长。公司营收保持平稳,毛利率较去年同期增加4.07%,带动业绩的稳步增长。同时,公司计提1.5亿资产减值,较去年增加1.2亿元。
军用直升机需求量大。2014年我国军用直升机保有量806架,仅为美国的1/8。随着国家航空装备的投入增加,我国军用直升机有望迎来高速增长期,公司作为国内直升机龙头,将充分受益于市场的高增速。
通航政策放开将带动民用直升机快速发展。目前中国富裕人群数量位列全球第二。当低空空域开放、通用航空政策推开、通用机场建设到位后,中国通航产业发展将整体加速,通用航空市场空间超万亿。
集团直升机总装资产有望进一步注入。目前公司已经拥有直升机板块中民用直升机整机、零部件以及军用直升机零部件生产业务。在军工集团证券化率不断提升的大背景下,军用直升机整机业务有望进一步注入公司。
盈利预测及投资建议。我们预计公司2016-18年EPS为0.97/1.16/1.33元。考虑到军用直升机市场的快速增长,以及中航工业集团进一步资产注入的预期,给予公司53元目标价,维持“买入”评级。
风险提示
市场增速不达预期,资产注入不达预期。
鞍钢股份:1季度业绩同比由盈转亏,环比大幅好转
类别：公司研究 机构：长江证券（000783）股份有限公司 研究员：王鹤涛 日期：2016-05-03
报告要点
事件描述
鞍钢股份（000898）发布2016年1季报,报告期内实现营业收入112.74亿元,同比下降24.64%,营业成本104.87亿元,同比下降19.96%,实现归属于上市公司股东净利润-6.15亿元,去年同期为0.19亿元,实现EPS-0.09元。
事件评论
钢价同比仍处低位+原燃料跌幅相对较小,1季度仍旧亏损: 1季度钢价虽有反弹但同比仍处于低位,国内钢价综合指数同比下跌18.19%,公司钢材产品销售价格比上年同期也应有所降低,而在产品销量端,估算公司一季度产量同比下降约1.79%,其产销量情况也是弱于去年同期的,因此,公司1季度营业收入同比下降24.64%。另一方面,成本端同比跌幅仅为19.96%, 原因是公司所采购的原材料价格同期降幅小于钢价降幅,收入端弱于成本端的表现,致使毛利率较去年同期减少5.44个百分点,进而毛利润同比增亏10.72亿,这构成了1季度业绩同比恶化的主因。同时,公司作为行业龙头, 调价政策相对于强劲的1季度反弹行情相对滞后,这导致公司产品阶段性价格并未享尽钢价上涨的全部红利。即使三项费用同比节省2.47亿,也无法对1季度业绩由盈转亏格局产生太大影响。最终,公司1季度实现归属于上市公司股东净利润-6.15亿元,同比增亏6.34亿。
受益于1季度钢价持续反弹,业绩环比大幅好转:环比方面来看,公司1季度业绩改善明显,环比盈利增加30.90亿,主要源于行情转好所致:1)1季度钢价环比上涨7.25%;2)估算公司1季度产量环比增长约11.87%。量价齐升之下营收水平自然环比大幅改善;3)同时,1季度矿价相对钢价整体表现较为弱势,1季度矿价环比下跌2.56%,这从成本端给公司扩展了一定的盈利空间,随之公司主业毛利润环比增加18.15亿。
预计公司 2016、2017年EPS 分别为0.02元和 0.09元,维持“增持”评级。
利源精制:东北铝业龙头,轨道交通有望成为业绩新亮点
类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：邹建军 日期：2016-04-06
投资要点
公司2015年业绩保持高速增长。公司全年实现销售收入229679.31万元,同比增长18.86%;全年实现净利润47809.17万元,同比增长20.17%。公司主营业务三大块:工业铝型材、建筑铝型材、深加工铝型材,营业收入占比分别为45%、28%、27%。公司业绩高速增长原因:1、产销量持续上涨,2、高端深加工产品比重不断上升。2016年3月30日发布1季度盈利预测:净利润9200万元至11000万元,增长幅度为5%至25%,上年同期业绩为净利润8823.08万元。
公司不断优化产品结构,维持高的销售净利率和净利润增速。公司通过不断的转型升级和优化产品结构,销售毛利率、净利率一直稳定上升。2015年销售毛利率、净利率以及归母净利润同比增速分别为35.77%、20.82%、20.17%。
公司2013年募投建设轨道交通车体材料深加工项目完成,形成新的产能和利润增长点。公司16000T 单动挤压机经过一年的安装和试机,达到合同要求,于西马克签订验收合格证书,标志着公司三期的整个项目竣工,也标志着世界最大的挤压机坐落在辽源市利源精制（002501）,也是我国挤压机进口最多的铝挤压厂。
2015年公司期末货币资金4.38亿元,同比减少84%,主要用于轨道交通车辆制造工程项目建设。公司2015年6月发布非公开发行A股预案,募集资金40亿元用于项目建设。鉴于当时资本市场动荡,定增预案取消。2016年3月重启定增,募集资金37亿元,用于项目建设。在募集资金没到位之前,公司目前项目建设经费来源于自有货币资金,彰显了公司对本次向轨道交通整车制造转型升级的决心。本项目建成后,公司具备年产客运轨道车辆1000辆(包括动车组400辆、铝合金城轨地铁400辆、不锈钢城轨地铁200辆)、铝合金货车1000辆、铝型材深加工产品6万吨的生产能力,将形成高端装备制造能力,进一步提升公司铝型材深加工水平。
全球轨道交通行业发展潜力大,有望成为公司新的利润高增长点。2015以前全球轨道交通装备市场规模仍将保持年均2%~2.5%的增长速度,未来增速有望达到2.7%。中国企业在全球铁路设备制造商中的市场份额约为10%。由于中国企业制造的轨道交通装备具有品种齐全、性价比较高、售后服务体系完善等多种优势,预计未来在全球市场中的份额将会进一步提高。
公司借助三井物产,打通海外轨道交通销售渠道,盈利空间巨大。“轨道交通车体材料深加工项目”形成了公司从铝型材到车头车体的完整产业链生产能力。公司与三井物流有长期稳定的合作,基于以上基础,公司与三井物产签署了《轨道交通制造项目协议书》,公司负责提供轨道车辆制造所需土地、工厂设备等的投资;三井物产金属负责提供制造技术人员,以及轨道车辆制造技术、设计、自动化系统等技术信息,同时负责整车的销售工作,为公司的海外销售打开新的渠道。
盈利预测与评级。公司不断深化产品结构,深耕轨道交通从车体材料到车辆制造整条产业链。随着国内技术进步以及对全球轨道交通市场渗透率的提升,国产轨道交通车辆有望成为公司未来主要的盈利点。我们预测公司2016,2017年净利润分别为5.98亿元,7.77亿元,EPS分别为0.63,0.82元。给予公司2016年25-30倍PE,目标价15.75-18.80元,给予“推荐”评级。
风险提示。国内经济增速下滑超预期,定增项目业绩释放不及预期。
亚泰集团:传统业务发展平稳,医药领域转型可期
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：王丝语 日期：2014-10-30
亚泰集团（600881）28日公告因拟调整14年度非公开发行股票的价格,定向增发价格由3.47元/股调整为4.15元/股,参与对象you北方水泥、吉林敖东（000623）、华安基金、长春城发、冀东水泥（000401）、金塔投资6名特定投资者,后续经公司股东大会审议通过并经中国证券监督管理委员会核准方可实施。
非公开发行改善财务状况,利好医药板块扩张。公司此次股权融资募集资金24 亿元左右,其中23 亿元用于偿还银行贷款,剩余补充流动资金,以缓解财务压力。公司此次非公开募集资金主要从两点出发:1)优化公司权益结构,改善财务状况。发行后公司资产负债率将从13 年的75.33%降至69.73%,有效增强公司抗风险能力;降低年财务费用约1.38 亿元,提高盈利能力,改善公司财务状况。2)补充流动资金,为公司战略转型医药行业提供良好资金保证。公司一直大力发展Vero 细胞流感疫苗、Rg3 针剂和保健食品等项目的研发,近年来因公司承担了较高的债务成本,阻碍了公司转型步伐。通过本次股权融资,将有力地推动公司产业结构的转型升级,为医药板块后续发展提供良好资金保障。
打造医药支柱产业,未来业务转型可期。公司有一个药物研发中心、三个生产企业和一个药品连锁零售企业,未来有意打造医药支柱产业,实现公司业务扩张。8 月份公司公告与江苏威凯尔医药科技签订合作框架协议,合作进一步凸出公司逐步转型的意愿。10 月份公司人用禽流感(H5N1)全病毒灭活疫苗(Vero 细胞)获得药物临床试验批件,医药研发领域取得新进展。公司目前积极加强自身医药研发、生产、零售等领域的实力,产品涉足中药、化药和保健品等领域。未来公司医药业务有望成为发展重点,带动业绩和估值的双重提升。
水泥地产稳步发展,产业布局完善。上半年公司水泥收入27.6 亿元,水泥吨均价318 元/吨,吨毛利77 元/吨,业绩下滑的主要原因是销量下降。我们预计下半年东北水泥价格高位回落,吨毛利将低于去年同期水平,叠加地产需求疲软导致水泥需求下滑,盈利水平同比回落。地产方面上半年收入12.9 亿元,同比增长31%,毛利4.4 亿元,同比增长80%,毛利率34%创6 年来最高水平。地产收入贡献主要来自沈阳地区开放房地产收入;我们预计下半年收入仍将高增长,主要来源为南京和天津地区开发的房产项目。公司产业布局完善,已经形成水泥、房地产、医药、煤炭、金融等领域共发展的格局。
盈利预测与评级。公司传统行业建材和地产业务发展平稳,考虑到未来公司医药产业的扩张转型可期, 我们维持公司14-16 年EPS0.10/0.16/0.30 元( 增发摊薄后EPS0.073/0.117/0.219)元,维持“增持”评级。
长春高新:净利润增长20.84%,搭建国内顶尖生物制药研发平台
类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：杜舟 日期：2016-03-16
投资要点:
2015年上市公司净利润同比增长20.84%,金赛药业净利润同比增长22.88%。2015年公司实现收入24.02亿,同比增长6.18%;归母净利润3.84亿,增长20.84%,扣非归母净利润为3.77亿,增长16.24%,EPS2.93元,基本符合我们年报前瞻中EPS2.94元的预测。其中金赛药业实现营业收入10.62亿元,同比增长16.63%;净利润3.82亿元,同比增长22.88%。
整个制药板块实现营业收入18.87亿元,占比78.58%;房地产板块实现营业收入4.91亿元,占比20.45%,与2014年营收情况基本持平。
金赛药业:重磅药物促卵泡获批,将受益于二胎政策;设立医院管理公司完善销售渠道。2015年金赛药业又一重磅药品重组促卵泡激素获批,为国内首仿,现已陆续完成数省招投标工作。
该品种目前国内市场达20亿元以上,50%以上市场份额为国外产品占据。金赛药业产品终端价格为国外竞品的85%,且技术路线明显优于国内竞品,受益于国家二胎政策,有望快速实现进口替代放量。报告期内,金赛与北京伊美安健等共同投资成立上海金蓓高医院管理公司,引进国内外先进的医院经营管理模式和经验,通过自建、收购儿童门诊完成对现有销售体系的完善与补充。此外,受益于竞争者撤回水针剂型生长激素临床申请,公司未来三年内仍将保持生长激素业内统治地位。
百克生物:迈丰快速止血,梯队产品进展顺利。百克生物实现收入2.57亿元,同比增长2.05%,实现利润总额0.68亿元,净利润0.53亿元,同比增长42.45%。净利润增速明显高于营收增速,主要系迈丰生物亏损金额缩小。报告期内,冻干水痘减毒活疫苗获得批签发68批次、498万人份。完成开票销售509万人份,为历史最高。水痘减毒活疫苗的两针免疫活动开展顺利,得到广东省疾控中心推广。此外,鼻喷流感减毒活疫苗已经获得临床研究批件,乐观情况下2018年前后上市;启动带状疱疹疫苗临床试验,现已完成Ⅰ期试验的疫苗接种,产品线研发进展顺利。
国内基因工程标杆药企,将受益二胎政策,有望切入精准医疗领域。金赛药业为国内生物制药标杆,成立二十年来专注生长激素研发,在菌种构建、表达、纯化领域享有极高口碑。
公司每年投入销售收入的10%用于研发,未来有望搭建单抗药物平台,从精准检测到精准治疗形成协同效应。暂不考虑配股增发影响,我们上调16-18年每股收益预测3.59元、4.43元、5.48元(原16年、17年盈利预测为3.44元、4.30元),同比增长23%、24%、24%,对应预测市盈率分别为26倍、21倍、17倍,公司研发进展有望超预期,维持增持评级。
北大荒:清理整顿成效显现,加速发展有机农业
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：康敬东 日期：2016-03-23
事件:北大荒（600598）发布年报,2015年实现营业收入36.54亿元,同比减少28.48%;实现归属于上市公司股东的净利润6.59亿元,同比减少17.64%;扣除非经常损益后,实现归属于上市公司股东的净利润6.75亿元,同比增长222.66%。EPS0.37元;业绩低于预期的主要原因是公司计提减值导致管理费用过高。
点评:
因2014年合并报表范围变化,营业收入下降:公司2015年实现营业收入36.54亿元,同比减少28.48%。具体地,土地承包业务实现营业收入24.73亿元,同比微增0.44%,占营业总收入的比重约为67.7%;工业品包括麦芽、纸类、甲醇等实现销售收入3.72亿元,同比减少70%,占营业收入的比重约10%;农产品及农用物资营业收入1.65亿元,同比减少68.8%;房地产业务本年度结转丽水雅居项目销售收入2.03亿元,同比减少21.13%。公司营业收入减少主要系合并范围变化(2014年3月末处置子公司北大荒米业集团有限公司股权,2014年9月末处置子公司黑龙江北大荒汉枫农业发展有限公司部分股权,不再纳入合并范围)所致。
扣除合并报表范围变化因素影响后公司业绩大幅增长,清理整顿效果明显:2015年实现利润总额6.32亿元,同比下降13.99%,实现归属于母公司所有者的净利润6.59亿元,同比下降17.64%。利润同比下降的原因主要是,2014年3月处置北大荒米业集团有限公司股权导致2014年度合并报表形成收益6.42亿元,若扣除此因素影响,则2015年利润总额同比2014年增加5.39亿元,同比增长578.76%。2015年公司通过对下属工贸企业进行清理整顿,大幅减亏,实现净利润-4.12亿元,同比减亏2.32亿元。
推动现代化大农业提档升级,打造中国农业新品牌:公司以农业为基础主业,大力拓展绿色有机农作物种植,延伸绿色有机农产品精深加工及销售。同时,公司将加快实施农业物联网建设,通过对作物种植情况、生产环境、生长态势等方面监测,构建生产记录可储存、产品流向可追踪、储运信息可查询、责任可追究的农产品质量安全追溯信息网络体系,确保生产出货真价实的绿色有机农产品,为开拓有机绿色高端市场打好坚实基础。
混改、农垦改革及粮食食品安全形势加速公司价值回归。毫无疑问,2016年无论是混改还是农垦改革、农村改革都将大步向前。在当前农业及粮食、食品安全形势越发紧迫的背景下,随着全球范围内诸多行业及商品价格陷入极度不景气,我们判断公司的相对价值上升是大趋势。公司巨大的资源价值在新的通胀大背景下,无疑期待重新调整和回归,也将吸引越来越多的有实力的投资者,共同提升公司价值。
盈利预测与投资评级:由于公司在2015年减值计提较大,我们下调对公司盈利预测,预计公司2016-2018年每股收益分别为0.56元(下调24%)、0.57元(下调34%)和0.63元。考虑到公司在现代化农业领域的龙头地位及有机农业未来的成长性,我们维持对公司的“增持”评级。
风险因素:国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。
欧亚集团:业绩稳健,产业资本频举牌凸显长期价值
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：李锦 日期：2016-04-29
公司公布2015年年报及2016年1季报:2015年实现营业收入129亿元,同比增长11.81%;归属净利润3.24亿元,同比增长8.57%;EPS为2.04元/股。2016Q1实现营业收入31亿元,同比增长3.31%;归属净利润4620万元,同比增长2.3%;EPS为0.29元/股。
同时,向全体股东每10股派发现金红利3.50元(含税)。
事件评论
内生增速表现优异,租赁服务业务毛利额增量贡献占比约68%。公司2015年营收同比增长11.81%,其中零售业务同比增长7.94%(购物中心同比增长6.74%,大卖场同比增长18.16%,连锁超市同比增长0.3%),在未新增大卖场的背景下,实现较快增长凸显出公司内生增长能力。此外,房地产同比增长92.24%,租赁服务业务同比增长约22%。
2015年公司综合毛利率同比提升0.71个百分点,其中零售毛利率同比下降0.18个百分点,房地产同比下降7.36个百分点,租赁服务业务毛利率同比提升0.44个百分点。综合来看,2015年公司毛利额同比增长15.97%,增加额3.54亿元,其中零售业同比增加6239万元(购物中心增加3438万元、大卖场增加3697万元、连锁超市减少1004万元),房地产同比增长4946万元,租赁服务同比增加约2.4亿元,增量占比约达68%。2016Q1公司营业收入同比增长3.13%,增速同比下降约10个百分点,环比下降约9个百分点,期间毛利率同比提升1.82个百分点至19.84%,毛利额净增加7259万元,同比增长13.56%。
外延拓展持续,2015年和2016Q1期间费用增速位于10-15%。公司外延开店持续,2015年新增购物中心3家(自有),连锁超市6家(自有),2015年销售人员工资费用同比增长24.28%,新开店折旧摊销费用同比增长25.58%,同时借款增加使得利息支出同比增长25.84%,综合作用使公司期间费用同比提升11.86%,费用率微增0.01个百分点。2015年实现净利润5.43亿元,同比增长4.21%,增加额为9821万元,主要子公司来看,欧亚卖场实现净利润2.45亿元,同增6707万元,净利润率同比提升1.63个百分点;欧亚车百净利润为9175万元,同减132万元;通辽欧亚置业净利润为3521万元,同增3788万元;通化欧亚购物中心净利润2531万元,同增262万元。2016Q1销售费用同比增长7%,管理费用同比增长15.69%,财务费用同比增长25.66%,期间费用同比增长15%,费用率同比提升1.5个百分点。
投资建议:业绩稳健的区域低估值龙头,机构频举牌凸显长期价值,维持“买入”评级。公司作为东北商贸龙头企业,在消费低迷期业绩维持稳健增长。截至2015年末公司自有物业面积达256万平米,目前市值相比于RNAV折价超过70%。近期安邦保险持续举牌,截至2016年1季报安邦保险旗下账户在前十大中合计持股比例约13.34%,另外宝盈创赢持股比例达到4.78%,凸显出产业资本对公司长期价值的强烈看好。我们预计公司2016-2017年EPS分别为2.17和2.35元/股,对应PE为16和14倍,考虑公司高管合计持股超2%,其中董事长个人持股1.70%,高管激励充分,维持“买入”评级。
风险提示:消费进一步大幅下滑;外延拓展费用压力加大等。
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