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佰利联调研简报:供给侧改革受益标的,氯化法突破强化龙头地位
类别：公司研究 机构：国海证券（000750）股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-03-11
调研要点:
供给侧改革受益标的,供需两端双轮驱动,产品价格处于上升通道。从供应端来看,在供给侧改革中,淘汰落后产能是核心。2011年开始全球钛白粉需求放缓和国内产能急剧扩张致使钛白粉价格大幅回落,产品价格由2011年最高点23500跌至2015年底的11000元/吨。2015年部分钛白粉企业选择关停产能、降低开工率适应市场低迷行情,海外科慕、亨斯迈、特诺、日本石原分别关停15万吨、10万吨、7.6万吨、6万吨。随着供需格局改善,产品价格经过四年的低迷期后,产品价格逐渐回暖。同时,钛白粉行业作为高污染行业,相同产值的工业废水、CODCr、SO2排放量分别是化工行业的3倍左右,因此成为供给侧改革的重中之重。从需求端来看,涂料应用占下游需求60%,涂料行业受益于楼市回暖和清库存策略的刺激而增长,随着楼市成交量不断恢复,钛白粉需求将受此刺激有所回升。钛白粉价格自2016年1月和2月经过两次上调,目前产品价格仍处于历史底部,2016年3月9日,公司再次宣布上调产品价格300元/吨,随着供需两端双轮驱动,公司继续上调产品价格动力充足。
公司氯化法钛白粉稳定运行,切入PPG供应链前景广阔。相比硫酸法钛白粉,氯化法钛白粉光学、化学性能更优,且具有生产流程短、连续化操作、单系列装置规模大、“三废”排放少等优势,已成为全球钛白粉的主流工艺。但由于氯化法技术壁垒高、难度大,国内现建成并投入生产或者试产的氯化法钛白企业仅河南佰利联（002601）、漯河兴茂钛业、云南新立、辽宁锦州钛业4家公司,公司与钛康公司终止合作后,利用PPG授权工艺生产的氯化法钛白粉成功实现稳定运行。目前公司氯化法钛白粉日产量达200吨,有望继续提高生产能力。此外,PPG公司作为钛白粉的消费主体已经开始使用公司的氯化法钛白粉,公司产品品质也得到包括PPG、广东新高丽等下游厂家的广泛认可。目前国内钛白粉产能达280万吨,氯化法钛白粉占比不足2%,公司此次率先实现氯化钛白粉生产有望抢占市场先机。
携手龙蟒钛业,强强联合打造国际一流钛白粉生产企业。2015年6月公司拟以27元/股的价格向包括公司及标的公司主要股东和高管在内的10名特定投资者发行3.8亿股,募集资金102.6亿元,其中90亿元用于收购龙蟒钛业100%股权。龙蟒钛业目前拥有钛白粉产能30万吨,此次收购整合后,公司产能将达到56万吨,跻身全球第四大钛白粉企业,仅次于杜邦、亨斯迈、科斯特等国际企业。公司利用龙蟒钛业的钒钛磁铁矿资源和钛精矿采选能力,实现“钒钛磁铁矿-钛精矿-技术开发-钛白粉生产-钛白粉销售”全产业链,成为国内名副其实的国内钛白粉龙头企业。此外,龙蟒钛业在硫酸工艺技术优势与佰利联在氯化法工艺优势进行协同互补,有望推进氯化法工艺产品升级,加快高端钛白粉市场进口取代步伐。
首次覆盖,给予公司“买入”评级。供给侧改革去产能意愿强烈,下游涂料应用回暖双重动力推动公司产品价格继续处于上升通道,公司无论技术和产能方面均具有绝对优势,有望在供给侧改革中优先受益。公司氯化法技术实现突破,切入PPG产业链优势尽显;携手龙蟒钛业,强强联合打造国际一流钛白粉生产企业。基于审慎性原则,暂不考虑此次非公开发行并购龙蟒,预计公司2016-2018年的每股收益为1.17、1.63和
1.87元,对应PE分别为36.7、26.4、23.0倍,给予“买入”评级。
风险提示:去产能进度低于预期;同行业竞争加剧风险;公司相关项目推进的不确定性风险。
中核钛白:定增改善流动性,大股东坚定看好公司发展
类别：公司研究 机构：西南证券（600369）股份有限公司 研究员：商艾华 日期：2014-11-21
事件:公司拟以不低于10.22元/股的价格向李建锋共计1名特定投资者非公开发行不超过97,847,358股,募集资金总额不超过10亿元,募集资金净额中6亿元用于偿还银行借款,其余募集资金用于补充流动资金。
钛白粉实行走出去战略,行业回暖值得期待。2014年1-9月,我国钛白粉累计出口42.5万吨,同比增加38.6%,出口大增的原因一方面是受到国外经济复苏拉动,钛白粉需求增多,另一方面是由于我国钛白粉相比国外产品具有明显的价格优势,目前价格比国外价格便宜约三分之一,海外需求增加是钛白粉走出去的原动力。目前钛白粉进入淡季市场行情,金红石型钛白粉、精四氯化钛等报价略有下滑,主要由于生产商库存高企以及年底资金回收压力较大造成,随着城镇化推进,基础设施建设和公租房、经济适用房等的建造有望得到拉动,将刺激下游涂料市场需求增加,有望带动钛白粉行业回暖。
行业竞争格局有望改善,存在持续并购机会。未来新增产能以氯化法为主,由于氯化法产品短期内难以形成规模实现盈利,钛白粉投资热情将维持低位。随着环保加码,行业准入门槛被提高,约24%产能和52%企业将被淘汰,行业供给端有望缩窄。另外,最近频发担保公司及融资企业“跑路”和破产事件,政府、小贷、银行等机构普遍谨慎,间接造成钛白粉中小企业融资难的困境,对于近八成亏损的钛白粉企业来说,这无疑是雪上加霜,行业竞争格局将进一步改善,存在持续并购机会,利好公司等大企业。
产品结构逐步改善,产能扩张值得期待。公司收购南通宝聚,其具备2.1万吨氧化铁生产能力、5万吨氧化铁精加工能力,此举有利于降低运营成本,完善公司产品结构。随着金星钛白10万吨/年钛白粉后处理技改项目及无锡豪普5万吨/年钛白粉精加工生产线技改扩建项目陆续投产,以及甘肃东方钛业建成后,届时公司总产能将达40万吨/年,一跃成为行业龙头。
定增改善流动性,大股东坚定看好公司发展。本次定增有利于降低公司财务费用、优化资产负债结构,满足发行人日常经营活动对流动资金的需求。定增后,控股股东李建锋先生持股比例上升至39.97%,后期运作值得期待,看好公司长期发展。
业绩预测与估值:随着行业中小产能逐渐被淘汰,供给端将进一步缩窄。另外,“一带一路”有望加速钛白粉出口,刺激下游需求,钛白粉价格将稳中有升,我们预计2014-2016金红石型钛白粉价格为14500、14800、15000元/吨。公司募投项目预计在2014年底开始投产,2015年产能有望达到30万吨,实现产能翻倍,预计2014-2016年公司钛白粉产量为12、24、26万吨。因此,我们上调公司2014-2016年EPS至0.17元、0.30元、0.35元,对应动态PE分别为70倍、39倍、34倍,维持“买入”评级。
风险提示:原料价格上升,项目投产进度低于预期。
金浦钛业:供应链金融新锐,全年业绩高增
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华,李晓迪 日期：2015-10-30
事件:公司发布2015年三季报,Q1-Q3实现营收5.6亿元(同比-3.1%),净利润9459万元(同比+176.3%)。从单季度看,2015年Q3实现营收1.6亿元(同比-17.8%,环比-21.9%),净利润2989万元(同比132%,环比-44.4%)。公司预计2015年度累计实现净利润1.5-1.6亿元,同比增加259.7%-283.7%。
受益于投资收益,锁定全年业绩增长。公司净利润大幅增长主要来自于购买信托产品导致投资收益增加,Q1-Q3累计实现投资收益约7000万元。Q3公司扣非净利润较去年同期下降87%,主要原因在于钛白粉价格继续走弱,同时公司管理费用与财务费用较去年同期有所增加。我们预计四季度投资收益仍将对公司利润有较大贡献,助力公司全年业绩高速增长。
新增产能即将投放,钛白粉不改长期回暖趋势。公司徐州钛白8万吨项目进展顺利,投产后钛白粉总产能将由10万吨增至18万吨,跃居行业前列。该项目配有30万吨/年硫酸生产线,实现了硫酸-钛白粉联产,协同效应较强。我们认为随着环保趋严,硫酸法新增产能将受到限制,在氯化法工艺面临技术难题的困境下,行业供需格局有望逐步改善,钛白粉长期回暖趋势不变,公司主营业务将逐步好转。
坚定进军供应链金融,实现产融紧密融合。公司拟非公开发行股份募资40亿元用于化工供应链管理服务平台建设和基于化工行业的产业金融平台建设项目。控股股东参与认购此次非公开发行股份的20%,彰显出对公司长期发展的信心。我们认为公司一方面将依靠自身与集团的相关业务往来,开展南京化学工业园区供应链服务;另一方面与攀枝花市经济和信息化委员会签署战略合作意向书,共同为两地企业提供从物流、仓储、代理采购到融资租赁、商业保理在内的全面服务,实现产融的紧密融合与协调发展。公司锐意进军供应链金融,有助于挖掘新的利润增长点,同时与原有钛白粉业务产生良好的协同效应,有利于企业实现跨越式发展。
盈利预测及评级:暂不考虑非公开发行的影响,预计公司2015-2017年EPS分别为0.16元、0.19元和0.23元,对应动态PE分别为68倍、55倍和47倍。我们看好公司向供应链服务平台型公司方向转型的前景,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动的风险,定增进展不及预期的风险,钛白粉下游需求持续低迷的风险。
东华科技动态点评:非公开发行预案获国资委批准,整体经营业绩有望好转
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2015-12-24
东华科技（002140）(以下简称“公司”)12月22日公告收到由实际控制人中国化学（601117）工程集团公司转来的国务院国资委《关于东华工程科技股份有限公司非公开发行A股股票有关问题的批复》(国资产权[2015]1311号),主要内容为:1、原则同意公司本次非公开发行A股股票方案。2、本次非公开发行A股股票完成后,公司总股本不超过49798.2585万股,其中,化学工业第三设计院有限公司持有26015.4934万股A股股票,占总股本的比例不低于52.24%。
非公开发行预案获国资委批准,供应链金融业务稳步推进。此次公司非公开发行方案获国务院国资委批准后,仍须获得公司股东大会审议通过及证监会核准后方可实施。公司8月公告拟非公开发行募资10亿元,其中6.5亿元注入拟成立的全资子公司东华商业保理有限公司(“东华保理”)用于商业保理项目建设。我们认为公司发展供应链金融有助于建立以公司为核心的良好商业生态,提高公司整体资源整合能力和运营效率,为公司带来新的业务和利润增长空间,并形成“产业+金融”的新发展格局。根据公司公告的测算数据,商业保理项目实施完成后,预计前三年可分别实现净利润4,550万元、6,500万元、7,800万元,将达到公司2014年净利润的17.23%、24.62%和29.54%,能够较好地优化公司利润结构。此外,公司募投的供应链金融管理信息平台是公司供应链金融管理业务开展的核心和基础,为公司开展供应链金融业务的子公司提供核心支持和数据服务,亦为公司未来申请包括非金融机构第三方支付在内的金融牌照奠定业务设施基础。
重大项目合同履约情况总体可控,积极拓展非化工领域工程。受化工基建领域投资动力不足等因素的影响,公司前三季业绩出现下滑,新签合同额未达到预期水平,但公司在建重大项目多数进展顺利,已按期收到业主支付的工程款。公司作为国内综合技术实力较强的化学工程设计、施工企业,在乙二醇、二甲醚、甲醇、磷复肥、煤化工等领域EPC工程的行业地位及市占率较高,我们看好公司受益于供给侧改革下化工行业的产能整合和结构调整。此外,公司以设计院为核心主体,具有工程设计综合甲级资质,处于整个建筑产业链的前端,能够提供项目融资+勘察+设计+施工+运营的一体化综合服务,有望将业务拓展至房建、市政、环保、岩土等相关领域,看好公司受益于稳增长政策下基建项目投资不断放量。
“一带一路”加速海外发展动力,国企改革具有较大空间。公司具有对外承包工程资格和进出口经营权,拥有数十年国际工程经营建设经验,实现了境外业务经营的常态化。我们认为,石化化工是我国具有竞争优势的传统产业之一,也是对外产能合作的主要方向,在国家“一带一路”战略框架下,公司卡位行业内产业链前端,可充分发挥技术及装备优势,带动国内产业链上相关工程技术、装备物资与工程服务整体对外输出,有望成为石化化工行业“走出去”的实质性受益者。此外,公司与中国化学工程股份有限公司(“中国化学”)的实际控制人均为国资委直属的大型建筑央企--中国化学工程集团公司。中国化学通过化学工业第三设计院有限公司(“化三院”)持有公司58.33%股份(非公开发行前)。我们认为,随着国企改革顶层设计文件的正式推出,国企改革将是贯穿整个“十三五”期间的重要主题,而提高资产证券化率则是国改的一个重要方向。我们判断公司与实际控制人、中国化学之间的架构关系未来存有进行改革的合理性和可借鉴路径,看好公司通过国改获得更广阔的发展空间。
维持“增持”评级。我们看好公司基于化学工程设计咨询及EPC总包主业下发展供应链金融业务,积极拓展非化工领域工程。公司环保业务具备较大潜力,受益于“一带一路”战略及国企改革不断推进,谨慎起见我们暂未考虑商业保理业务对公司利润的增厚及非公开增发因素的影响,预测公司2015-2017年EPS分别为0.40元、0.48元、0.62元,当前股价对应的市盈率估值分别为55.2、46.7、36.1倍,维持“增持”评级。
风险提示。宏观经济大幅波动风险,公司相关项目推进的不确定性风险,非公开发行未予通过风险,保理业务拓展不达预期风险,国企改革推进程度不达预期风险。
安纳达:钛白复苏弹性大,布局锂电谋长远
类别：公司研究 机构：招商证券（600999）股份有限公司 研究员：李辉,马太 日期：2014-09-26
专注生产钛白粉。公司专注于钛白粉生产,产品质量国内领先,是国内钛白粉行业知名品牌。现有产能8 万吨,规模位居国内第二梯队。
钛白粉底部复苏,公司业绩弹性大。海外经济复苏带动中国钛白粉出口快速增长,行业去库存带动钛白粉价格持续回暖。4 月以来,国内钛白粉行业连续6 次提价,累计涨幅达2000 元/吨。目前价格不到1.4 万元/吨,龙头公司仅仅微利。在环保和氯化法工艺不成熟的影响下,国内新增产能增速偏低。我们预计钛白粉价格仍将持续上涨,公司业绩弹性大,每涨1000 元/吨,EPS 增厚0.27 元。
磷酸铁前景广阔,是公司新增长点。磷酸铁是锂电池正极材料磷酸铁锂的前驱体,后者是目前国内汽车用动力电池主要使用的正极材料,未来市场前景广阔。根据我们测算,百万辆纯电动汽车需要15 万吨磷酸铁锂,对应18 万吨磷酸铁需求。电池级磷酸铁要求较高,国内仅4-5 家能够批量供货,因此产品毛利率较高。龙头公司贵州安达过去两年毛利率平均50%左右,预计净利率30%左右。公司硫酸法钛白粉副产大量硫酸亚铁,用于生产磷酸铁既环保又可降低原料成本,铜陵地区磷酸偏低,预计公司磷酸铁将有较强盈利能力。
公司在建5000 吨磷酸铁装置,预计明年初投产,是公司新增长点。
首次给予强烈推荐-A 评级。预计2014-2016 年EPS 分别为0.02/0.46/0.64元,对应14-16 年PE 分别为647/23.4/16.7 倍,PB3.9 倍。钛白粉持续涨价,公司业绩弹性大,锂电材料磷酸铁市场前景广阔,盈利能力强,将成为公司新增长点。首次给予 “强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:钛白粉价格波动风险,环保风险,磷酸铁技术风险
攀钢钒钛:矿石、钒钛低迷,全年业绩仍亏损严重
类别：公司研究 机构：长江证券（000783）股份有限公司 研究员：王鹤涛 日期：2016-02-01
事件描述
攀钢钒钛（000629）发布2015年度业绩预告,报告期内实现归属母公司净利润-24亿元至-20亿元,去年同期为-37.75亿元,按最新股本计算2015年EPS为-0.28元至-0.23元,去年同期为-0.44元。据此推算,公司4季度实现公司归属母公司净利润为-14.28亿元至-10.28亿元,去年同期为-37.01亿元,按最新股本计算,4季度EPS为-0.17元至-0.12元,去年同期为-0.43元,3季度为-0.05元。
事件评论
矿石、钒钛低迷,全年业绩仍亏损严重:公司2015年亏损幅度同比有所收窄,主要源于去年同期子公司卡拉拉计提大额减值准备而本期并无此项,尽管如此,全年亏损20-24亿元,依然显示出目前行业形势严峻:1)2015年,国内矿石价格同比下跌35.08%,跌幅仅次于2009年;2)五氧化二钒价格同比下跌27.83%%、攀枝花钛精矿价格同比下跌46.21%。主要产品价格均跌幅较大,导致公司收入和毛利率大幅下滑,最终造成全年大幅亏损局面。
就4季度而言,同比方面,4季度国内矿石季度均价同比下跌29.87%、五氧化二钒国内均价同比下跌46.68%、攀枝花钛精矿均价同比下跌42.19%,在主要产品价格大幅下跌的情况下,公司亏损反而缩小,也主要源于去年同期子公司卡拉拉计提大额减值准备而本期并无此项。环比方面,4季度公司业绩环比下降223.42%~132.83%,一方面源于下游低迷、主要产品价格大幅下跌,另一方面,也不排除公司年末计提部分资产减值损失的可能性。
从公司总体发展来看,钒钛资源稳中偏弱,而铁矿石业务中短期难有起色,因此公司传统主业未来一段时间或仍将继续承受压力。未来公司增长值得期待的地方有:1、资产置换之时,鞍钢集团承诺计划将集团所持铁矿石资产全部注入,未来或有一定整合效应值得期待;2、公司若继续强化管理、努力降本增效则有望降低成本提升总体盈利能力;3、自身及产品转型升级。
预计公司2015、2016年EPS分别为-0.23元、0.01元,维持“增持”评级。
宝钛股份:触底回升,转折在即
类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：巨国贤,宋小庆,陈子坤,赵鑫 日期：2016-01-21
公告2015年亏损9300万,据此推算Q4亏损305万公司公告预计2015年实现归属于上市公司股东的净利润为-9300万元左右(Q1、2、3、4分别亏损1978万元、3022万元、3994万元和305万元),去年同期实现归属于上市公司股东的净利润为1193万元。
产品价格下滑及折旧费用增加致公司亏损
2015年公司原材料海绵钛价格微涨(2015年均价为48.05元/公斤,2014年为47.87元/公斤),同时公司主导产品价格受国内外经济下行和低端钛行业竞争激烈而下降,盈利空间受压缩。此外,公司工程项目转固后,折旧费用增加,进一步拖累2015年公司业绩。
四季度亏损收窄,转折在即
前三季度公司实现归属于上市公司股东净利润为-8995万元,全年预计亏损在9300万元,即四季度单季亏损在305万元,而公司一季度、二季度和三季度单季分别亏损为1978万元、3022万元和3994万元,可以看出公司四季度业绩已现明显改善。
高端需求增长是亏损收窄主因,预计高端需求持续增长
我国钛行业仍呈现结构性过剩格局,军工、航空等高端钛产品需求前景广阔,供不应求,而化工和冶金等领域供大于求,竞争激烈。近几年中国军费持续增长,我们看好军工领域的发展,未来军工领域对钛材的需求将持续提高。目前公司高端产品占比不高,随着高端领域需求的快速增长,公司高端钛材占比将不断提升,公司的收入和盈利能力均会出现明显提高,公司或将迎来业绩拐点。
维持“买入”评级
预计2015-2017年EPS分别为-0.22元、0.05元和0.22元,对应2016-2017年PE分别为413.11倍和91.85倍。高端领域钛需求空间广阔以及公司产品不断向高端升级,将显著提升盈利能力,公司有望迎来业绩拐点,维持“买入”评级。
风险提示:军工、航空等领域对钛的需求低于预期。
蓝星新材:置换业务后公司扭亏为盈,增长符合前期预测
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞 日期：2015-10-15
事件:
2015年10月14日,蓝星新材（600299）公布2015年三季度业绩预盈的公告,由于在2015年三季度公司完成重大资产重组,即置入大股东蓝星集团拥有的法国安迪苏集团85%股权,置出原有业务,使公司业绩扭亏为盈,经初步估算,2015年前三季度实现归属上市公司股东利润约12亿元。
点评:
业绩符合预期:安迪苏业务盈利能力出众,公司业绩大幅反转,符合我们前期的预测。公司现已涅槃重生,变身为全球领先的动物营养垄断寡头。明年安迪苏蛋氨酸南京基地二期如按计划投产,将给公司业绩带来新的增长。
盈利预测与投资评级:我们预计按照85%的权益比例2015年至2017年安迪苏归属蓝星新材利润为24.2亿、30.3亿和36.3亿元,按照重组后总股本27.1亿股计算,对应公司2015年至2017年EPS分别为0.89、1.12和1.34元,以2015年10月14日收盘价15.91元/股计算2015年至2017年的PE为17.9、14.2和11.9倍。我们维持公司“增持”评级。
风险因素:禽流感等疫情暴发,导致蛋氨酸需求降低或价格降低。