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8月11日，由证券时报社主办的第十三届中国上市公司价值论坛暨首届最受上市公司尊敬的投行论坛在深圳举行。兴业证券全球首席策略分析师张忆东在会上分享了他对近期宏观形势的看法。
他认为，短期来看宏观环境面临中美贸易争端和中国经济下行压力的两朵乌云，但是，长期来看中国资本市场将步入战略机遇期，基本面依然向好。下半年货币环境的特征是“被动地紧信用”和“主动地宽货币”这一矛盾的组合拳。
中美贸易摩擦短期带来负面影响
第一朵乌云是中美贸易摩擦。张忆东认为，如今中国已经是世界第二大经济体，当前美国对中国的贸易战，可以借鉴上世纪80年初美日贸易战的形势。美日贸易战的历程从80年代初兜兜转转一直到了1996年左右，长达十多年的时间里，双方进行了多轮谈判、签署了包括《广场协议》《卢森堡协议》在内的多项协议。
因此张忆东认为，对于中美贸易争端应该本着理性的态度来理解，不用怕也不用急，它是个长期竞争，直到中美的综合竞争力达到一种再平衡。
短期而言，今年中美贸易争端的升级，对下半年全球经济、中美经济乃至于资本市场将造成负面影响，特别是对美国经济的负面影响在今年三季度将更加明显，制造业PMI有可能回到荣枯线下方；产能利用率今年上半年已经明显回落；从去年四季度开始，美国固定资产投资已经开始放缓。
美股三季度有调整风险，恰是中国股市反弹的契机
张忆东认为，中美贸易摩擦将会使美国股市在三季度面临进一步调整的压力。首先，随着美国经济的中长期预期的不断恶化，上市公司回购的信心将出现弱化。当前，美国短端和长端的国债收益率已经开始倒挂，预示未来一年美国经济出现衰退风险的概率较大。但是，当前美股估值并不便宜，回购是现在支撑美股基本面的核心变量，一旦回购变弱，短期宏观变量对于美股的负面影响将会进一步增强。
另外一个问题是美国降息对于资本市场的作用或许已经利多出尽，上半年在经济好的时候降息是“锦上添花”，下半年经济变差时降息力度可能低于预期。张忆东表明，从去年四季度之后，中美贸易战开始对美国中产或中产以下的家庭产生更加明显的不利影响，菲利普斯曲线的效应正在苏醒，这将会导致今年下半年美国经济弱于此前预期，但同时通胀压力抬头，从而，降息幅度不及预期。
因为预期差的调整，张忆东认为美股行情8月份依然不稳定，有调整压力。短期而言这是坏消息，美股不稳定会波及全球，中国A股、港股的风险偏好也会受到压制。
但是，张忆东表示，短期的坏消息有可能是中期的好消息，美国股市阶段性大跌，恰恰是中美贸易谈判和解的契机，也是中国股市反弹的“布谷鸟声音”。不排除中美贸易争端在四季度初（特别是10.1前后）有可能出现的戏剧性缓和，因为，美股走势是特朗普的软肋，特朗普的支持率和美股走势紧密同步，近期美股的快速下跌已经明显影响了特朗普总统的支持率。当中美贸易摩擦在三季度对于美国经济和美国股市的负面影响进一步凸显时，特朗普总统有望恢复务实理性，更容易达成和解。退一万步讲，即便没有在年内签署和解协议，未来数月起码不太可能进一步升级。因此，中美谈判这第一朵乌云，看上去已演变为狂风暴雨，但是离拨云见日并不远了。
中国经济结构调整有短痛，但是赢得未来
第二朵乌云是中国自身的经济下行压力。张忆东表示，过去十多年“放水”刺激经济的副作用逐渐显现，香港当前的乱局和上世纪80、90年代日本的教训，都让中国政府更加坚定地推动供给侧结构性改革，保持战略定力，因此，过去三年和未来三年中国经济的主旋律，就是结构调整。这也是张忆东在2016年初业内首先提出“核心资产”理念背后的宏观逻辑：经济结构调整、行业内部优胜劣汰，有核心竞争力的优质公司才能剩者为王、赢家通吃。
张忆东认为，面对人口老龄化的压力以及全球化的逆流，中国必须把握住经济结构调整的最后黄金时间窗口。过去三年，我们大力推动“三去一降一补”，忍痛进行调整、优胜劣汰，提高了自身的效率，妥善地进行了产业结构内部调整，一批最优秀的头部公司开始脱颖而出，现金流改善、盈利能力提升。今年下半年，面对外部压力，我们继续做长期正确的事儿，继续金融供给侧改革，可能会导致短期的经济下行压力，但是，却赢得了未来。
下半年“被动紧信用”和“主动宽货币”组合拳，先苦后甜
张忆东认为，下半年伴随金融供给侧改革的拓展，货币环境的特征是被动地紧信用和主动地宽货币这一矛盾的组合拳。
首先是被动地紧信用，其实是结构性地紧信用以及结构性的宽信用。张忆东认为，现在调控地产的融资政策，重点在在增量层面控制地产相关领域对信贷的吸收以及信用的创造，把宽信用的政策引导到科技、制造业及民营企业、中小企业。他表示，三季度地产融资环境继续偏紧而其他有效贷款需求不足，货币传导机制的调整有可能导致短期信用扩张不畅，从而实体经济短期下行压力将更加明显；但是，其他一些稳增长的政策组合拳，将保证经济总量不会有太大波动，重点关注经济结构的调整和优化。
金融供给侧改革体现在金融体系的调整，更体现在对于金融体系如何更有效地将资金引向制造业和实体经济。张忆东表示，上半年处置风险的时候导致了信用分层，三季度可能会对信用分层的问题做一些梳理，伴随着信用传导渠道的疏通，四季度宽货币的政策举措将适度加强，向实体经济进行供血。
资本市场战略机遇期，核心资产的质量将不断提升
张忆东认为，两朵宏观乌云更多的是短空，但是，难以改变中长期中国经济效率提升、结构调整的大趋势。中国现在是世界第二大经济体，存量足够大，这个时候不要过度地关注短期总量的波动，要将思路放在长期、结构、微观的优化上。长期来看，中国资本市场的突围依靠的是上市公司质量的提升，依靠的是整个金融体系以资本市场为枢纽进行的重构。
张忆东表示，要抓住资本市场的这一战略机遇期，特别是经济结构调整的主旋律。A股市场和港股市场目前都已经处于历史估值的低位区域，但同时，一批在行业竞争中已经胜出的头部公司，也就是我们所谓核心资产，现在享受行业供求关系保持良性、自由现金流健康、资本回报率提升的正向循环。在长期估值底部区域，便宜的好资产是投资的硬道理。
张忆东认为，今年是指数的熊牛转折期，展望未来两年，中国核心资产机遇更大。当前，也是2019年指数N型走势的第二折的最后阶段，8月A股和港股市场仍将寻底，之后有望迎来秋季行情。他说，风物长宜放眼量。目前中国资本市场在底部区域有短期波折，我们怀揣着对未来的美好憧憬应该窃喜和勇敢，因为那些短期的扰动，无论是政治人物的讲话还是政治事件，或是某些示威闹剧，都挡不住我们前进的脚步，资本市场的大趋势一定与经济基本面相关，中国经济基本面最确定的趋势正是各领域各行业核心资产的质量将不断提升。
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