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长江证券发布投资研究报告，评级: 买入。
烽火通信(600498)
事件描述
2019 年 8 月 28 日， 公司发布 2019 年半年报。 2019 年 1-6 月， 公司实现营收119.85 亿元， 同比增长 7.07%； 实现归母净利润 4.28 亿元，同比下滑 8.43%。
事件评论
公司 2018 上半年业绩全年占比约 55%，下半年占比约 45%， 呈前高后低态势。 反观 2019 行业投资情况，中国移动 2019 上半年投资传输完成 225亿， 占全年传输投资计划 46%，全年呈现前低后高态势。 上半年， 公司与行业节奏错配，对上半年业绩形成巨大压力。 随着下半年传输网投资力度加大，行业投资与公司业绩倒挂现象有望得以修正。
光纤光缆、传输设备业务下滑，整体毛利率下滑 2.73 pct，上半年业绩承压： 单二季度归母净利润 2.61 亿元，同比下滑 20.39%。 光纤光缆： 公司在年初中国移动 2019 年光缆招标中获第一份额 22.58%， 上半年销量仍有增长，但受集采价格大幅下降，公司光纤光缆及光棒参股公司净利润依然下滑明显。 传输设备： 受 4G 传输市场投资缩减影响，公司高毛利率 4G传输设备收入有所下降，且目前 5G 传输设备多以借货为主，尚未确认收入， 拖累上半年业绩。 烽火星空： 上半年净利润 1.92 亿元，同比增长251.47%，表现超市场预期， 安全市场龙头地位稳固。
费用管控改善显著，研发投入大幅增长，存货周转效率持续改善：上半年销售、管理、 财务费用分别同比下降 11.12%、 11.66%、 70.69%。 公司积极备战 5G， 研发费用增长 13.30%。 此外公司不断加强备货管理， 上半年发出商品账面价值同比下降 25.58%，存货周转效率持续改善。
5G 传输开标在即，公司可转债即将落地，行业高景气与公司共振： 中国移动 5G 传输招标有望于近期率先发布，电信、联通紧随其后，行业高景气周期即将开启。此外，公司有望于近期获得可转债正式批文，《可转债募集说明书》（锁定转股价）有望随后发布。 5G 传输新一轮招标打开公司向上空间，可转债落地扫除公司股价抑制阴霾，行业高景气与公司共振。投资建议： 5G 行业高景气周期开启在即， 未来 3 年公司重新进入快速增长阶段（ 传输+海外+ICT 设备）。 预计 19-21 年净利润为 10.09 亿、 12.61亿、 16.39 亿。 当前估值处于底部位置， 配置价值凸显， 继续重点推荐。
风险提示： 1. 5G 商用建设不及预期；2. 光纤光缆行业周期影响。