pmi商业分析_pmi分析

正式报告参见东北证券宏观研究报告《从ISM/Markit制造业PMI指数编制出发看6月二者的背离》。

东北宏观：沈新凤/谢林

核心观点：

美国6月ISM制造业PMI指数57.8远超预期的55.2，但随后公布的6月Markit制造业PMI终值52，创2016年9月份以来新低。ISM制造业PMI和Markit 制造业PMI出现了明显的不一致。我们通过比较两种PMI指数的编制方法、历史走势以及与其他关键的工业和制造业指标走势发现两种PMI指数走势在大趋势上基本一致，但短时期内变化方向的不一致也时有发生。ISM制造业PMI通常反应更加敏感，波动更大，而Markit制造业PMI相对而言走势更加平缓，在一些转折时点上相对钝化。在4、5月份两个指标都出现了向下的走势，而在6月份ISM制造业PMI反弹，但Markit制造业PMI继续延续4、5月份向下趋势。我们倾向认为在今年以来制造业整体持续复苏的大背景下，相对平稳的Markit制造业PMI在短期转折点上出现了钝化，相对更加灵敏的Markit制造业PMI可能更符合现实的制造业景气程度，6月制造业或出现了企稳反弹，从ADP和非农就业数据来看，6月制造业就业人数较5月也有明显改善。

ISM制造业PMI指数由美国供应管理协会（ISM）在对400多家企业的采购主管进行商业调查，编制成报告，Markit 制造业PMI是由金融信息数据提供商Markit根据对美国600多家企业的调查结果，编制成报告。两者构建PMI指数所需指标及权重相同：新订单指数（30%）、制造业产出指数（25%）、制造业就业人员指数（20%）、供应商交付（15%）、库存（10%）。

与ISM主要通过对企业采购主管相对主观的意见调查不同，Markit的PMI调查信息是基于被调查对象的实际业务操作。Markit PMI调查样本量更大，并且与经济的官方结构更为接近。在季节调整方面，Markit PMI采用了特定的季节性调整方法，每月调整一次，因而Markit指数更为平稳。

从两个指标与其他关键的工业、制造业指标走势的比较以及相关性来看，ISM制造业PMI对于许多工业制造业关键变量的指示意义略优于Markit制造业PMI。而Markit制造业PMI对工业产能利用率的指示意义更好。但Markit制造业PMI与发电量的相关系数明显高于ISM制造业PMI。总体而言ISM制造业PMI比Markit制造业PMI更加敏感，波动更加剧烈， Markit制造业PMI整体走势更加平缓，在一些转折时点上可能反应更加钝化，但二者并没有明显的优劣之分。

❖ NO.16月美国两种制造业PMI出现明显不一致❖

上周一公布的美国6月ISM制造业指数57.8，好于预期的55.2，以及前值54.9。美国6月ISM制造业新订单指数63.5，前值59.5。但随后公布的美国6月Markit制造业PMI终值52，创2016年9月份以来终值新低，预期52.1，初值52.1，5月终值52.7；新订单指数终值51.6，也创9月份以来终值新低，产出指数终值52.6，5月终值53.7。ISM制造业PMI和Markit 制造业PMI出现了明显的不一致。如何解读这一次二者的明显不一致，这两种PMI指标有什么区别，它们在历史上表现如何，我们在这篇报告中进行了详细的分析。

❖NO.2 两种制造业PMI指数的编制方法比较❖

2.1 两种PMI指数总体上均使用扩散指数法编制

两种PMI指数的编制采用的都是扩散指数法（diffusion index，DI）。扩散指数法通过经济领先指标的升降变化，来计算出指标的扩散指数，然后根据扩散指数水平来预测未来的经济景气。扩散指数法利用一组经济指标进行综合考察，避免过度依赖个别指标做出判断预测导致更多的预测误差。在ISM和Markit 制造业PMI指数的编制过程中，均选取了新订单、制造业产出、制造业就业人员、供应商交付和库存这5个重要的分项指标来构建最终的制造业PMI指数。

扩散指数法以经济指标为中心进行景气观测和对未来经济进行预测。在经济系统运行过程中，景气的变动往往与经济活动之间存在着相对稳定的的对应关系。这样一来，我们从各经济领域选择出经济意义重要、对景气敏感、统计准确、方便、时效性好的景气指标，构建一个综合景气指标，从这个综合景气指标的变动来判断经济景气程度。在实际操作过程中，扩散指数DI=扩张系列数/采用系列数，每次计算时，先剔除各系列的季节成分和不规则成分，将剩下的趋势性成分与前一期的趋势性成分比较，标注该系列的变化方向符号(+、0、-)，若变化方向为正极为扩张系列，最后再计算出扩张系列占综合指标所采用的全部系列的比值，即是扩散指数DI。在实际经济运行中，通常该经济领域景气综合指标所采用的经济系列有50%以上处于扩张状态，该经济领域即处于景气扩张状态，所以通常50%是景气度的分水岭。

2.2 ISM制造业PMI指数编制

ISM制造业PMI指数是由美国供应管理协会（ISM）编制发布的PMI指标，ISM每月都会对其会员企业中的400多家企业的采购主管进行ISM商业调查，然后编制成报告，每月的第一个工作日公布。

ISM向其会员发放的调查问卷所包含的指标：新订单指数、制造业产量、从业人员指数、供应商交货期、存货量、顾客存货量、价格、积压订货量、新增出口订货量以及进口。构建PMI指数所需5个指标及权重：新订单指数（30%）、制造业产出指数（25%）、制造业就业人员指数（20%）、供应商交付（15%）、库存（10%）。

ISM的问卷调查覆盖制造业的18个行业：食品、饮料和烟草；纺织；服装，皮革及相关产品；木制品； 造纸；印刷及相关支援活动；石油和煤制品；化学产品；塑料橡胶制品；非金属矿产品；主要金属；金属制品；机械；电脑电子产品；电气设备，组件；运输设备；家具及相关产品；其他制造（如医疗设备和用品，珠宝，运动用品，玩具和办公用品等产品）。

2.3 Markit制造业PMI指数编制

Markit 制造业PMI是由著名的金融信息数据提供商Markit公司编制发布的PMI指标，Markit每月向美国的600多家制造业企业进行调查，然后编制成报告，每月的第一个工作日公布。

Markit向其会员发放的调查问卷所包含的指标：产出、新订单、新出口订单、产品积压（backlogs of work）、产出品价格、投入品价格、供应商交货期、成品库存、购买量、积压订货量、雇佣就业。构建Markit 制造业PMI指数所需指标及权重与ISM一样：新订单指数（30%）、制造业产出指数（25%）、制造业就业人员指数（20%）、供应商交付（15%）、库存（10%）。

2.4 两种制造业PMI指数编制的比较

与ISM PMI指数相比，Markit公司每月对全球30多个国家、2万多家公司进行PMI调查，且调查和数据编制都采用统一的编制原理和编制形式，各国之间的Markit PMI具有较好的可比性。Markit PMI调查样本量更大，并且与经济的官方结构更为接近。

❖ NO.3 两种制造业PMI指数历史走势以及与其他变量的相关性比较 ❖

3.1 从历史走势来看两种PMI走势基本一致

从走势来看，ISM制造业PMI与Markit制造业PMI在大的趋势上走势基本一致，但短期内出现不一致的情况也时有发生。从二者与多个指标的走势比较来看，ISM制造业PMI比Markit制造业PMI更加敏感，ISM制造业PMI波动更加剧烈，也更容易在一段趋势过程中出现偶尔的偏离，Markit制造业PMI整体走势更加平缓，在一些转折时点上可能反应更加钝化。但从与工业、制造业重要指标的走势匹配程度来看，二者并没有特别明显的优劣之分。

3.2 两种PMI与工业制造业指标的相关性

为了更加准确地分析这两种PMI的表现，我们计算了ISM 制造业PMI和Markit制造业PMI与关键的工业、制造业变量之间的相关性。从统计结果来看，ISM PMI与工业总体产出指数、工业总产值、制造业出货量、制造业新增订单的相关系数大于Markit PMI与这些变量的相关系数。而Markit制造业PMI与工业产能利用率和用电量的相关系数则远大于ISM制造业PMI与工业产能利用率相关系数。

从结果来看，ISM制造业PMI对于许多工业制造业关键变量的指示意义略优于Markit制造业PMI。而Markit制造业PMI对工业产能利用率的指示意义更好。但从另一个常用的用来分析工业、制造业部门表现的指标——发电量来看，Markit制造业PMI与发电量的相关系数明显高于ISM制造业PMI。但综合来看，两种指标并无明显的优劣之分。

❖NO.4 如何解读6月两种PMI指标的不一致❖

从ISM制造业PMI指数的5项分指标来看，新订单、产出、就业和供应商交付指数在经历了前两个月的放缓趋势之后，6月出现了明显的加速。库存指数中自有库存从高位下滑，客户库存继续上行。

由于数据的可获得性，我们无法确切分析Markit 制造业PMI的分项数据。但是从IHS Markit的报告来看，新订单指数终值51.6，创9月份以来终值新低，产出指数终值52.6，明显低于5月终值53.7，报告同时提到就业指数在6月份也有所放缓。

从两种PMI指标和各主要工业、制造业指标的走势来看，目前制造业整体上仍处在一个上升的景气周期上，4、5月份出现了暂时的放缓，但总体而言仍然维持在较高景气度，在今年以来制造业和总体经济持续复苏的大背景下，我们认为6月份制造业继续放缓的可能性不太高，更可能出现企稳的迹象。从6月ADP就业数据来看，制造业6月季调新增就业人数为5810人，好于5月份的3560人，也出现了改善迹象，6月非农就业中制造业就业人口变动 0.1万人，虽然低于预期的0.5万人，但好于前值 -0.1万人，均出现了改善迹象。而在制造业PMI数据公布的当天，美股和美元指数均出现了上涨，这说明市场也更加倾向于认可6月ISM制造业PMI指数所反映的情况。

风险提示：美国经济和制造业复苏不及预期。

（实习生：罗水星，上海财经大学经济学硕博连读）