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[摘要]
招商证券 （600999 行情,资料,评论,搜索）2014年10月28日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
【事件】招商证券2014年前三季度实现营业收入65.72亿元，同比增长48.15%，归属于母公司的净利润25.38亿元，同比增长60.08%，对应EPS0.49元，归属于母公司的综合收益29.36亿元，同比增长95.91%。2014第三季单季实现营业收入29.26亿元，同比增长93.81%，环比增长63.02%；实现归属母公司净利润11.68亿元，同比增长118.02%，环比增长78.73%。截至2014年9月底，公司净资产403.09亿元，对应BVPS6.94元。
【点评】
前三季净利润同比大增六成，收入结构保持稳定：公司前三季度实现归属母公司净利润25.38亿元，同比增长60.08%，主要受益于投行业务的持续大幅回暖和两融等创新业务上持续快速扩张，三季度市场整体有所回暖也对公司经纪业务交易量和自营投资都有正面作用。整体结构与2014中期相比变化较小，仍然主要依赖经纪等传统业务，经纪、自营、利息、投行业务分别贡献收入36%、24%、20%、12%。
传统业务：投行收入增幅显著，经纪业务成交量增加但佣金率下降。2014年前三季度，公司投行业务实现收入8亿元，同比大幅增加255.8%，仅三季度单季实现投行业务收入近4亿元。公司投行项目储备行业领先，预计将持续受益于IPO重启带来的业绩增量。经纪业务股票基金交易额较去年同期增加18%，但佣金率竞争激烈，下滑至0.067%，较2014中期又下降万分之一，导致经纪业务收入同比仅增加9.7%。受互联网金融冲击，公司经纪业务市场份额略有下降，截至三季末为4.09%。
创新业务：两融带动利息收入大增，增发为后续发展奠定基础。受融资融券利息收入增加带动，前三季度公司实现利息净收入12.77亿元，同比大幅增加153.92%。2014年前三季度公司融资融券业务规模持续大幅扩张，延续了2013年两融业务的高速增长态势，带动收入大幅增长。截至2014年9月底，公司融资融券余额344.91亿元，较2013年同期增长1.2倍，市场占有率5.65%，行业规模排名第5位。公司上半年募集资金扣除发行费用后，募集资金净额为111亿元，为资本中介型业务的持续发展奠定基础。
【投资建议】创新业务、IPO是未来主要业绩增长点，增发将为创新业务继续扩张奠定基础，维持买入评级：预计公司2014、2015年净利润分别为33.5亿元、38.1亿元，对应增发后EPS0.58元及0.66元。目前公司股价对应增发后2014年PE为19倍，2014年PB1.8倍。公司上半年募集资金扣除发行费用后，募集资金净额为111亿元。公司创新业务对利润的贡献度不断上升，增发成功为创新业务的可持续快速发展奠定资金基础。给予公司目标价14.40元，对应2014年增发后PB2.11倍，维持买入评级。
风险提示：佣金率下滑超预期；权益市场低迷。
金融—证券业上上市市公公司司季季报报点点评评证券研究报告买入维持非银行金融行业首席分析师：丁文韬SAC执业证书编号：S0850512060001投行及类贷款共促业绩增长六成dwt8223@htsec.com021-232199442014年10月27日收盘价：11.09元联系人：王维逸6个月目标价：14.40元wwy9630@htsec.com021-23212209股票报告网整理https://www.nxny.com请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明上市公司季报点评招商证券 （600999 行情,资料,评论,搜索）2图1招商证券2014年前三季度收入结构经纪36%投行12%资管4%自营24%利息20%其他4%资料来源：招商证券三季报，海通证券研究所图2招商证券2014年前三季度各业务收入同比变化情况(单位：百万元)02004006008001000120014001600经纪投行资管自营利息13Q314Q3255.8%153.9%36.9%106.6%9.7%资料来源：招商证券三季报，海通证券研究所表1招商证券盈利预测表(单位：百万元)201220132014E2015E一、营业收入466660878,5729,771手续费及佣金净收入244236805,0555,595其中：代理买卖证券业务178729853,2913,628证券承销业务3404331,0601,136资产管理业务83236315377利息净收入5658361,0511,314投资收益153015392,4212,811二、营业支出279734304,2844,785业务及管理费254530713,8584,299三、营业利润186926574,2884,986归属于母公司的净利润164622303,3483,813业绩增速-18%35%50%14%EPS(元)0.350.480.580.66ROE6%8%8%9%PE(对应2014年10月27日收盘价)31.423.219.216.9PB(对应2014年10月27日收盘价)2.01.91.81.7注：14、15年每股指标对应增发后股本数资料来源：招商证券2012年年报，2013年年报，海通证券研究所股票报告网整理https://www.nxny.com
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