2017年11月的大资管新规征求意见稿，12月的银信合作55号文，1月的委贷新规，整治银行业乱象4号文和“三三四十”大检查，2月的上海银监、河南银监先后收紧地产并购融资，4月大资管新规落地，7月央行的执行通知对非标松绑，8月的信托部通知落实信托过渡期要求，9月理财新规发布，10月证监系资管办法及细则落地，11月理财子公司管理办法出台。

短短一年间，纷至沓来的监管文件就把大资管行业掀翻了天。

银行一直都是资管行业最大的甲方，各类金融乱象的本质，也正是在银行信贷影子化驱动下，形形色色的监管套利，从这个意义上讲，资管新规与其说是确立正牌资管业务的行规，不如说是对银行表外业务的综合治理方案。

我们如此热爱信托制度的多样和精妙，却也深深的恐惧，拿着一个明明可以不断创新、不断演化的神奇牌照，做的却一直是高息揽储放贷款的营生，那么简单粗暴，那么不堪一击。

监管拉平竞争起跑线的苦心，不仅挤掉了制度红利的泡沫，更激发出信托创新的压力和动力。

紧盯优质渠道、优质业务、优质客户、优质项目，从做债到做“股+债”、做基金；从做地产/平台到新兴产业；从重资产抵押到关注产业成长性。

前端能包装资产、服务资产、处置资产，后端能为资产提供金融服务，以投贷联动、产业基金等方式拓宽服务实体经济的路径。

关键词之投放催收忙

逐水草而居的过去，见过20%的融资成本，赚过八个点的信托报酬，拿过高估值退出的后端分成，有过迷梦一样的美好时光，曾经挥斥方遒，曾经酣畅淋漓，俱往矣。

信托江湖的2018，我们依旧如蝼蚁在地铁里穿梭，如齿轮在格子间奔忙，如困兽与项目推进的障碍搏斗，却也寄望有前程可奔赴。

监管大笔一挥重塑了资管城池的版图，券商资管难现风光，基金子公司名存实亡，私募基金非标凉凉，理财子公司粉墨登场。

所幸信托牌照的核心功能都还在，信托业务的主要板块都还在；去掉嵌套、统一分级、禁止错配后，不同牌照间的不公平竞争得以消除；虽然还是要跪完项目跪发行，拜完风控拜运营，但总算可以提起地产非标的夜壶，挥舞政信合作的大旗，偷偷喊出“通道业务额度放开，量大价优欢迎小窗”。

只可惜凉风吹夜雨，萧瑟动寒林。

一边投放，一边催收，一边扇风，一边救火。2018年的夏天尽是雷声轰隆，2018年的冬天更是寒潮阵阵。

倘若墨菲不是空军工程师而是一介金融民工，墨菲定理兴许就是：如果项目有出风险的可能，不管这种可能性有多小，它总会发生，要么砸在自己手里，要么砸在别人手里。

贵州黔东南州、陕西韩城、内蒙科尔沁…政府平台游走在债务违约边缘，神坛崩塌，再无信仰。

凯迪生态、神雾环保、大连机床、龙力生物、宏图高科、中弘股份、北京黄金、中科建设、工大集团…网红企业在崩盘与纾困之间摇摆，今天还是心口的一颗朱砂痣，明天就变成了墙上的一抹蚊子血。

监管大大苦口婆心，一边提示高息风险，一边谏言刚兑必破，但你也放，我也放，成本还得往上蹿；你不破，我不破，刚兑的日子还得接着过。

投放时的惴惴不安，回款时的辗转反侧，催收时的栉霜沐露，信托民工一边担心项目功亏一篑，一边调整状态积极催收。地产靠变卖资产，城投靠媒体曝光，上市公司靠纾困救助，其他只能靠延期死扛。

信托民工早已习惯了“一个人就是一只队伍”，以前是一个人尽调、一个人做合同、一个人找钱、一个人放款，现如今，一个人走在讨债的路上，过去多么意气风发，也要自学成才变身催收专家。

项目投出去不算本事，能把钱收回来才是王道。

关键词之信托转型忙

在2018年这样一个逢八必不凡的年份，几条曲径通幽的信托转型之路，也终于显山露水。

01 家族信托，明珠熠熠

家族信托开始呈现井喷式发展，多家信托公司搭建家族办公室开展定制化标准化业务初探，在监管明确了家族信托的定义、模式、门槛和条件后，摘取私人银行皇冠上的明珠，成为各家信托公司必争之地。

家族信托不是一个单纯的理财产品，更不是固定收益产品的复利投资，而应该看做一个有隔离和传承功能的专享账户，在客户服务端，可以提供法律、税务、投资全方位的咨询及规划服务，在合作机构端，则可以采集银行、证券、保险等各类资产管理产品进行开放式配置。

全权委托+家族信托是财富管理的终极梦想，打造开放式资产配置平台，拿到期限更长、积淀更深、权限更大的委托资金，背后蕴涵着的，是客户和机构之间的终极忠诚和互信。

02 消费金融，勇立潮头

根据艾瑞咨询的研究，我国互联网消费金融放贷规模从2012年的18.6亿元增长至2017年的4.38万亿元，其年均复合增长率维持200%以上。2018年截至目前已经达到8万亿以上，2020年突破10万亿是确定性的事件。

整顿“现金贷”业务141号文发布后，能够开展“现金贷”业务的机构，只有银行、信托、持牌消费金融公司以及小额贷款公司。

信托公司既可以发挥贷款牌照优势，成为放贷环节的居间服务机构；又可以发挥资金募集优势，为存在资金瓶颈的消费金融公司提供融资服务；还可以发挥主动管理优势，借助消费金融系统，提供反欺诈、风控引擎、信用评级到风险监控的全流程服务；更可以发挥资产流转优势，设立Pre-ABS产品，实现消费金融产品的一二级市场投资联动。

03 理财子公司，合纵连横

信托江湖的2018，被含着金汤匙出生的理财子公司打了个措手不及。

包括四大行在内，已有20家银行公告拟设立的理财子公司，注册资本合计达1170亿元，资管行业迎来弄潮儿。

作为独立的非银行金融机构，理财子公司不再需要通过借助外部通道多层嵌套投资于非标、股权资产；允许理财子公司的公募理财直接投A股；取消4%非标限制；自有资金的20%可投资本公司发行的理财产品；不强制首次面签、不设置理财产品销售起点；允许发行分级理财、放开与符合条件的私募合作。

在去杠杆胜负已定，社融压力扛鼎的背景下，理财子公司的出现，一方面是要对银行表内与表外业务进行信用切割，另一方面则是要与民营企业债券融资支持工具（CRM）、银行金融投资公司（AIC）一起，承担起支撑实体经济、打通信用传导机制的功能。

对信托公司而言，理财子公司囿于母行的风险偏好、35%的限制、期限匹配的要求，短期内对信托公司非标业务的冲击有限，更侧重于在公募理财领域大展手脚。

信托公司一方面积极组建扩大财富中心，发挥客户直销优势，另一方面则谋求与中小型银行在理财子公司领域的良性合作，或参股，或委外，或投顾，打不过的“公募+私募”升级牌照，不如优势互补、握手言和。

面对陌生的下行周期，和并不陌生的资产荒，信托行业的下一个增长引擎不仅存在于资产证券化、家族信托、消费金融、产业基金等业务领域，更有赖于信托从业人员对产业认知的深入，对信托本源的回归和对受托责任（fiduciary duty）的不懈坚持。

未来，会自己到来

帝国黄昏肃杀，金控梦想蒙灰，牌照翻云覆雨间，投诚的投诚，接管的接管、变卖的变卖，收编的收编。

2018，信托江湖的股权变动亦是风声不断。

既有雪松这样的民企股东喜提“雷震子”中江信托，也有北方信托、山西信托、中原信托、金谷信托等推出混改或引战投计划，有明天系旗下新华信托、新时代信托积极寻找买方，还有天津信托、华鑫信托等完成集团内部股权划转，亦有渤海金控终止收购渤海信托，经纬纺机终止收购中融信托等重组折戟。

信托江湖的2018，褪去了野蛮生长的底色，却依然活在金融同业、客户、社会的刻板印象中，诸如信托行业是不是作为影子银行的主力推升了实体企业的融资成本，是不是作为开发商的帮凶助长了房价的一路狂奔，是不是为社会融资放大了杠杆，拉长了链条。

英国法学家梅特兰曾说，“如果有人要问英国人在法学领域取得的最大成就是什么，那就是历经数百年发展起来的信托理念。”

事实上，各类资产管理产品的内核，最终都是“受人之托、代人理财”的信托法律关系，随着平台和牌照的制度红利不断降低，大类资管、投资能力和风险定价将成为资管机构长远突围的核心竞争力。

过去大家凭牌照资源、凭制度红利、凭价格优势吃饭，在资管新规落地之后，牌照只是竞争门槛，是各主体能够参与资管行业竞争的合法入场券，真正的竞争体现在资产获取、运营管理、客户服务的比拼，凭本事、凭能力、凭市场吃饭。

迷茫而艰难的2018，每一个人都在发问，问中国经济何时见底，问新的增长点在哪里，问下一轮风口是什么，问行业转型去何方。

这么多年直面市场的摸爬滚打早已教会我们，没有堪称完美的团队，没有恰如其分的时机，甚至没有一块牌照称得上万能，有的只是励兵秣马、运筹帷幄、水到渠成。

Do it the right way, not the easy way.

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