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基金玩法介绍_什么是s基金

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股权基金的进阶版玩法—你不可不知的S基金

好买说

近年来,S基金(Private equity secondary fund,亦称为“PE二级市场基金”)作为一种新的VC/PE机构的退出方式,正在逐渐兴起。市场上嗅觉灵敏的参与者已随机而动,6月初,全球最大的私募股权投资机构之一TPG通过入股S基金管理公司的方式,开拓亚太区S基金业务。同时,大批国内PE二级市场的先行者亦加紧布局S基金。国际、国内市场化资本的提前布局,释放出强烈的信号:对中国PE二级市场未来发展的看好。那么,S基金为何如此受国内外机构投资人的重视,又有哪些特性?且听好小买一一道来~

1.S基金的定义是什么?

股权基金的进阶版玩法—你不可不知的S基金

简单说,S基金就是投资于私募股权基金二手份额的基金。一笔典型的S基金交易流程是这样的:

股权基金的进阶版玩法—你不可不知的S基金

持有私募股权基金份额的老LP基于各种各样原因,需要转让份额,S基金受让这笔份额,并支付给老LP相应的交易对价。完成后,S基金成为此私募股权基金的LP,老LP退出。

2.S基金在国内市场还属于新鲜事物,在海外也是吗?

在海外,S基金已发展多年,属于运作很成熟的投资类别。2017年,全球二手份额的交易已经达到580亿美元,折合人民币约3890亿人民币的规模。可见,随着PE一级市场的发展,PE二级市场的诞生和发展是必然的,也成为了PE、VC主流的退出方式之一。在全球范围内,参与二手份额交易的主要玩家为家族办公室、养老基金、大学捐赠基金、银行及投行等专业的机构投资人。

股权基金的进阶版玩法—你不可不知的S基金

数据来源:Preqin

数据时间:2003年-2017年

3.S基金的特点是什么?

S基金有4大特点:剩余期限短、投资组合确定性强、购买资产时享有折扣、进入更好的年份。参考下面的例子,就很好理解啦~

股权基金的进阶版玩法—你不可不知的S基金

S基金投资的都是已经成立的私募股权基金,往往在在底层基金进入或接近退出期的时候进入,因此现金回流速度更快,整体期限缩短,具有更短的“J曲线”效应。

股权基金的进阶版玩法—你不可不知的S基金

“J曲线”效应指私募股权基金的内部回报率通常呈现J曲线走势,原因为在基金存续的早期阶段,由于费用计提、投入成本尚未增值,基金呈现负回报,有价值下降的趋势,正回报通常出现在基金寿命的后几年 。而S基金进入时,底层基金已进入退出期,甚至已有项目的退出分配,因此直接跨过了基金负回报的阶段。

股权基金的进阶版玩法—你不可不知的S基金

当一只私募股权基金刚成立时,具有“盲池”风险,即因为投资标的未成型而带来的对未来业绩判断的不确定性。S基金多在底层基金成熟期进入,投资组合确定性强,因此组合效益的可见度大大提升,投资组合的项目质量、基金运营情况更清晰,有助于对未来业绩做更有依据性的预测和判断。

股权基金的进阶版玩法—你不可不知的S基金

数据来源:Preqin

数据时间:2007年-2017年

股权基金的进阶版玩法—你不可不知的S基金

普通的私募股权基金只能在基金初始成立时进入,而S基金投资的是已经成立的基金,因此可以选择投资标的的成立年份。而私募股权基金的成立年份也如红酒一样,一些特殊年份成立的基金具备更好的市场环境,更有潜力获得超额收益。

举个例子,2015-2016年,大量新经济企业拆VIE回国内融资,很多人民币基金把握了机遇,投了过去只有美元基金才能参与的优质互联网企业,而这些公司近两年纷纷上市或申报IPO,估值同2015-2016年的估值比,已遥不可及。S基金可以重新进入这样优质的年份,把握不可复制的投资机会。

4.为何近几年,国内市场开始关注S基金?

正如前文所说,S基金是私募股权一级市场发展的必然产物,而中国的私募股权投资,也已经具备了孕育和壮大S基金的条件。S基金的交易,必须具备2个条件:充分的股权基金份额存量、LP活跃的转让交易。

中国的私募股权投资基金市场已经具备了一个非常大的存量,根据清科统计,截至2018年上半年,中国股权基金管理总规模已超9万亿元人民币,大量的未退出份额需要转让,为S基金提供了广阔的市场交易基础,满足了第1个条件。而另一方面,LP的转让需求亦积蓄已久,今年大规模爆发。今年伴随着经济数据较弱、金融去杠杆趋严的市场环境,很多来自地产、实业的LP,因为银行去杠杆、收缩贷款,造成流动性挤压,不管原来多看好的基金份额,都选择折价变卖,回补主业的现金流;来自于上市公司及其高管的LP出资,也因为股票质押的平仓,面临流动性压力,承诺给GP的出资大面积违约,即使已经出资的,也都想变现去救火。

在这种情况下,有更多的优质二手份额可供S基金选择,折扣谈判的空间也更大。

5.如何参与S基金的投资?

S基金的交易复杂,对管理人的能力提出了较高要求:

股权基金的进阶版玩法—你不可不知的S基金

因此,在选择管理人时,要选择深耕股权投资行业,具有丰富PE一级市场投资经验的管理人,因为二手份额一般优先向老LP转让,所以只有不断地活跃投资,才能获得充分的二手份额储备池。同时,要特别关注管理人在行业内的资源是否丰富,在GP圈的人脉广度,以及对市场上头部基金的了解深度和定价能力。

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