海康威视中报_海康威视研发

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个股诊断书

值不值得买?

上市以来，海康一直保持高速增长，在国内外需求减少的情况下，不断有分析担忧海康能否继续保持这样的高增长态势，然而，海康用实际行动，漂亮的财务数据再一次证明了自己的实力。市场对公司2016-2018年Eps预估中位值1.25、1.56及1.91元，即复合增长率23.62%。海康威视当前价格在20-21元，对应2016年静态PE16.48。

在今年2月底、4月下旬和5月中旬三次市场下跌的情况下，海康威视都表现出明显的抗跌性（如下图所示），保持稳速增长，最高涨幅41.17%，再次证明实力成长股的优势。

自上市以来，公司一直保持分红，对投资者负责。

什么时候买?

公司发展目标明确，研发体系及创新能力都极为突出。高管增持及高比例分红送股都体现出公司对于自身价值的坚定信心。以年初高管增持价（除权后18元左右）做参考，当前股价在安全价位，可以逐步建仓。

5月17日股价创年内新高21.67，经过四个交易日的调整，当前已有企稳态势，可逢市场价20.3-20.7元之间都可大胆介入。

个股说明书

海康威视为央企中国电子科技集团的子公司，属电子行业的其他电子设备制造业。2013年，海康威视首次突破100亿大关，成为国内首家突破百亿元收入的安防厂商。2014年增长更为凶猛，营业收入达172.33亿元，同比增60.37%，甩掉身后所有竞争对手，傲视群雄。2015年，海康威视营收顺利突破200亿，高达252.71亿元，同比增46.64%。海康威视用两年时间完成从100亿元到200亿元的大关，而且16年一季报显示其继续保持高速增长态势，海康威视整个发展势头犹如一头来势汹汹的猛虎！

从行业地位来看，海康威视一直处于处于视频监控行业的龙头地位，而该行业当前处于快速成长期，预计未来5-10年年复合增长率仍将保持20%左右。公司依托领先的技术创新能力、完善的产品开发体系和日渐增强的国内外营销网络，以及一体化的行业解决方案能力，在国内及海外市场继续保持了良好的发展势头。

主营业务

海康威视是视频产品和内容服务提供商，主要经营活动是安防产品的研发、生产和销售。公司产品涵盖视频监控系统的所有主要设备，包括前端采集设备、后端存储及集中控制、显示、管理及储存设备。其产品包括硬盘录像机(DVR)、视音频编解码卡等数据存储及处理设备，以及监控摄像机、监控球机、视频服务器(DVS)等视音频信息采集处理设备。产品广泛应用在银行、电信、城市安防、交通、电力、司法、小区、工厂、仓库、水利设施等众多领域。其中，前端音视频产品为公司第一大主营业务，占比主营业务53.84%，2015年同比增长49.04%，利润占比62.56%；后端音视频产品目前占公司收入比为17.28%，2015年同比增长24.44%，利润占比19.7%。

财务分析

1.盈利能力分析

上市以来，海康威视一直保持营收利润高速增长，主营收入年复合增长率高达47.28%，净利润年复合增长率也高达41.88%。2015年公司实现营业总收入252.71亿元，比上年同期增长46.64%；实现归属上市股东净利润58.69亿元，比上年同期增长25.80%。

2015年上半年之前，公司各季度净利润增长率维持在45%-55%的高位水平，然而下半年面对国内宏观经济下行压力加大，净利润增长率有所减速，16Q1仅有8.98%。公司净资产增长率一直保持在30%左右的高位水平。

除此之外，公司销售净利润率依然出色，但毛利率逐年在下滑，说明行业的竞争还是逐年在增强。尤其海康威视该方面的优势正在被大华股份追上：2015年海康威视毛利率40.10%，YOY-4.32%，大华股份37.22%，YOY-0.92%。视频监控行业的价格战已经打响，其对行业龙头海康威视的影响远远超过了排名第二的大华股份。不过我认为这是公司主动的一个以降价换市场占有率的行为，因为如果将境内外收入拆分来看，只有境内的毛利率在降低且境内外营业收入的增速是基本一致的，这样境内市场销量增速会更大。而且有重庆项目等工程施工也拉低了企业毛利率。

2.负债水平

偿债能力方面，公司自有资本充足，尤其是上市融资后，负债率一直维持在极低水准，一直保持在30%左右。流动比率也保持较高水平，一直在3%以上，16Q1流动比率为3.63%。这两个数据虽然表明，公司经营策略偏稳健，财务风险低公司资金充沛，总体上，海康威视偿债能力有十足保障。

但是，众所周知的是，政府项目一直以来都是海康威视的主要项目，但是，面对中国经济下行压力及政府反腐倡廉工作，政府短期内财政支付能力在实际操作中会出现时间差，政府项目垫资需求增大。虽然2015年海康威视依然高速增长，但其应收票据、应收账款及预付款项几乎翻倍。2015年海康威视应收账款达到了81.26亿元，同比增长89.79%，占总资产比例从20.11%上升至26.8%：但是如果对比大华股份，2015年大华股份应收账款49.75亿元，同比增长80.32%，占总资产比例由34.53%上升至43.25%，由此可见视频监控行业的应收款暴增是行业普遍现象。好在海康应付账款也不少，同比增长76.89%至58.70亿元。可以理解为海康威视将现金回收压力间接地转移至了上游供货商，以确保自身现金流的健康稳定。

3.运营能力

公司运营能力较强，运营水平没有大幅波动。

4.现金流分析

2015年虽然海康威视总营收为大华股份的2.51倍，但经营活动产生的现金流量净额为大华股份的16倍，这就显现出行业龙头企业的优势：对供应商有较强的议价权。究其原因，由于目前海康威视的客户当中政府机关占了较大的比例，近年来地方财政的紧缩，债务的上升也是影响海康威视现金回笼的重要原因，并且可以预见的是，短期之内较难得到改观。不过海康的应收客户，要么是政府，要么是企业。做安防投入的企业，一定是效益还算不错的企业，因为效益差的企业首先要生存，安全不是他的诉求，只有企业盈利向好了，才会有安全的需求。没有穷人会去装摄像头，只有中产阶级以上才会装。至于政府，就更不会有信用问题，虽然现在大家都诟病政府，但是不可否认政府还没有沦落到买东西不付钱的地步，经济再怎么差，税收还是能够收上来的。

股东股本

1.大股东增持

自今年2月22日以来，公司总经理胡扬忠便持续通过二级市场买入海康威视股票。具体来看，他在2月22日以27.4元的均价买入745.32万股，2月23日以27.81元买入1062.47万股，2月29日以27.44元买入361.64万股。3月1日，他再度以27.54元的均价，买入海康威视4.52万股。在四度增持后，胡扬忠已经合计增持海康威视2174.07万股，合计动用了约6亿元，可谓是大手笔。关键是胡扬忠并非海康威视的控股股东、实际控制人，而仅仅是一名所谓的职业经理人，更曾于15年减持465.3万股。今年的大手笔增持说明胡认可当前公司股价处于低位，并看好公司未来发展。

2016年4月21日公告，公司股东新疆威讯投资管理有限合伙企业计划在自本公告披露之日起15个交易日后的6个月内通过集中竞价交易、大宗交易等方式减持本公司股份不超过3000万股，占本公司总股本0.74%。第二天，4月22日公告，公司6名高管于2016年4月20日-21日通过二级市场合计增持公司1073.48万股，占总股本0.2638%，增持均价30.2元/股。高管名单：胡扬忠、邬伟琪、蒋海青、贾永华、礼攀、周治平。这说明公司高层很在意公司的股价，在敏感期杜绝股东减持有可能带来的负面影响。

2.股东持股情况

股东人数：2016第一季度减少5.95% 较去年年中峰值减少20.9%。

一季报显示，险资持股5289.58万股，汇金2925.28万股，前十大股东共计持股297254.48万股，占总股本的73%。这个反映的是海康威视看着盘子很大，有40亿股，实际上有三分之二以上都是持股比较稳定的，行情来了不会因为盘子大飞不起来。

技术人力

1.技术研发

视频监控行业属于完全竞争行业，技术更新速度十分迅速。国内视频监控行业的核心组件（如集成电路）还是被国外企业所垄断，技术方面还有待提高。海外威视在技术研发方面的投入比较大，年均保持在研发投入占营收比7-8%左右。公司一直重视研发投入，也重视知识产权的保护。截至2015年底,已经获得授权的专利共计888项，其中发明专利239项，实用新型239项，外观设计410项。

2.员工优势

工程师红利：15年年报披露研发人员7181人，占比47.18%，该比重较14年同比增加6%（大华股份研发人员4517人，占比55.98%，比重同比减少4%），海康威视研究院工程师的平均年龄更是只有28岁。

中国大学扩招后形成一个新的人口红利，即工程师红利，后续十年中国完成产业升级，基本上依靠这个优势完成。中国的工程师相比外国的工程师，用人成本显然要低很多，而且中国工程师的劳动时间比国外更长。因此，海康是个年轻有朝气的企业，员工年龄非常优化，能够基本不用调整就可平稳度过后续的十年。

员工创新：海康“核心员工跟投创新业务管理办法”规定公司员工可跟投创新业务子公司40%股权，以搭建孵化创新业务的平台，这将大大有助于激发员工活力和内部创新，并为海康布局新业务提供有效支撑。

渠道优势

1.境内渠道升级

公司积极向民用安防进军，在移动互联网初步发展阶段便在大众消费这一片蓝海中提早布局。2013年发布萤石系列民用安防产品将视频监控与个人的智能手机相连接，2014年强势发力针对大众消费的萤石品牌产品线，并在2015年配合互联网+国家战略升级为萤石+，发布多款新品，比如媲美GOPRO的萤石运动相机S1，听声辨位摄像机等。截至3月份已经积累萤石APP用户200万，并接入萤石设备160万台，该数据仍在高速增加中。

海康威视萤石天猫旗舰店月营业额485.6万元（手动计算）一年12个月5827.2万加上双十一等促销期间多出余额2000万，共7827.2万的销量；平均客单价300元，约有27万单，有50%的顾客会购买7天/30天的云存储服务（年套餐价分别为120和300），则每年收到的服务费约27x0.5x200=2700万元总共有1个亿的收入。

2.海外渠道拓展

从海康的收入构成来看，国内的营业收入占比超过70%，国外营业收入不到30%。海康一直以来持续拓展海外市场，但从2013年开始，海康在海外市场的品牌认知度迅速持续提升，海外收入也不断增长。

5月20日有海外媒体报道海康威视将收购英国一家名为Pyronix的以防盗报警为主、专攻家庭消费市场的制造型企业（FB简介）。该公司于1986年以制造PIR（被动红外探测器）起家，恰好能补充海康当前弱项，增加产品线。说明海康依旧以打造完整的安防系统为发展方向，不搞跨界，深耕主营领域。

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