人民币升值利好股市还是利空_人民币升值利好板块

近段时间以来人民币创下了2015年811汇改以来最快贬值速度。但在我国宏观经济走弱和美国经济持续走强及美联储持续加息的背景下，即使有反复的升值，人民币今年大概率仍将处于贬值通道中，A股纺织、家电等行业公司有望受益，航空、造纸板块公司业绩将承压。

纺织企业业绩将迎利好

受益于人民币贬值的行业首先当推纺织板块。A股纺织企业大多有着相当高的海外收入占比，有11家上市纺企的海外业务贡献了过半的收入，故人民币贬值能增大地增加它们的毛利率与汇兑收益。从下图可见，在人民币贬值的2015-2016年，三家代表性上市纺企的毛利率呈上升趋势，而在2017年初至今年1季度人民币人民币进入升值通道后，纺企的毛利率就开始下降了。人民币贬值还会给纺企带来相当大的汇兑收益，如百隆东方在2016年因人民币贬值坐收1.12亿汇兑收益，占其当年净利的19%，可见汇率变动对其业绩的影响程度。

2014年以来人民币主要经历了三次大幅贬值，历次贬值期间纺织板块股价都跑赢了同期的沪深300走势。6月下旬以来尽管上证综指大幅下挫，但A股纺织板块在人民币贬值的带动下出现了3%左右的上涨。本次人民币贬值有望为纺织板块提供支持。

图1 纺企毛利率因人民币汇率贬升而增减

家电上市企业受益

A股众多家电公司海外收入占比极大。其中美的、海尔及三花智控等上市家电企业的海外收入比例均近50%，格力、海信科龙及小天鹅等家电企业亦有着不菲的海外收入。人民币贬值不仅会使这些企业获得汇兑收益，它们的毛利率也会提高。下图中的家电企业均是海外收入占比接近或超过50%的上市家电企业，从图中可见在人民币贬值的2014-2016年它们的毛利率均处于上升趋势中，而在人民币升值的2012-2013年及2017年它们的毛利率均保持在低位甚至下降。人民币贬值也会给这些企业带来汇兑收益，如格力、美的、三花智控在人民币贬值的2016年分别获得了37亿、5.6亿及1.4亿的汇兑收益。据海通证券统计，在2014年1月-6月、2015年8月-2017年1月及2018年4月-2018年6月人民币贬值时期，家电板块股价均跑赢了同期沪深300走势。

图2 人民币贬值有利于家电企业毛利率上升

航空公司业绩将承压

我国航空公司均有着极高的美元负债，国航、东航、南航等三大航空公司2017年的美元带息债务共达1510亿美元，而航空公司国际业务产生的外汇收入一般不足其美元负债的十分之一，无法提供足够的对冲，故人民币贬值会极大地加剧航空公司的偿债与支出成本。国航、东航及南航在2017年年报中估算，人民币每贬值1%，它们的净利润就会分别减少2.8亿、2.6亿及2.8亿。

三大航空公司历年都会因人民币汇率升值和贬值而产生汇兑收益或损失，超出当年净利润的情况时有发生，如2015年三大航空公司的汇兑损失共达到160.9亿元，超出了它们当年的净利润之和152亿元。下图显示了航空公司历年汇兑损益占当年净利润的百分比，在人民币贬值的2015-2016年，它们汇兑损失为净利润的60%-150%，而在升值的2011、2013及2017年，它们的汇兑损失则在净利润的30%-150%间波动。

图3 航空公司历年汇兑损益占净利润百分比

造纸业成本将上升

由于我国林业资源不丰富，且国内废纸利用率不同，我国造纸原材料纸浆的40%以上都依赖进口，而在造纸业中原材料成本占总成本65%左右，如A股上市制纸企业华泰股份90%的原材料都需进口，故人民币贬值将显著加大造纸公司原材料采购成本，从而拖累其业绩。以上市公司晨鸣纸业和博汇纸业为例，2017年时人民币对美元每贬值5%，它们的净利润就会分别下降3.45亿及4100万，可见人民币汇率对造纸业利润的侵蚀效果。随着今年人民币汇率贬值成为大概率事件，造纸业业绩将受不利影响。

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