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国盛证券发布投资研究报告,评级: 买入。
五粮液(000858)
事件:公司发布2019年中报。2019年上半年公司实现营收271.51亿元,同比增加26.75%;实现归母净利润93.36亿元,同比增加31.30%;其中Q2实现营收95.61亿元,同比增长27.14%;Q2归母净利润为28.61亿元,同比增长33.69%。
五粮液量价齐升,步入千元价格带。1)价格方面:2019年6月第八代五粮液上市,出厂价889元/瓶,较第七代五粮液出厂价高100元左右,产品迭代推升五粮液酒吨价。此外,终端成交价稳步提升,普五成功步入千元价格带的同时,极大增强了市场信心,经销商也实现了较好的盈利,补货积极。2)销量方面:展望未来,行业挤压式增长下,品牌酒企的市占率将持续提升,五粮液作为千元价格带龙头,坐享消费升级,未来3-5年销量复合增速有望保持10%+。系列酒重塑体系,规划化运作。2019年6月系列酒公司成立,聚焦系列酒大单品的打造。系列酒坚持向自有品牌,优势品牌,中高价位产品聚焦,2019年4月清理ptvip、VVV、1918等73款产品。从中长期来看,大单品战略有利于系列酒放量以及产品结构优化,助推吨价上移和盈利能力提升。
营销变革进行时,渠道推力显著增强。1)组织变革,精细化运作。公司按照“纵向扁平化、横向专业化”的思路,将原有7大营销中心改为21个营销战区,并下设60个营销基地,同时补充了260多位营销人员。2)全渠道经销网络基本完成。百千万工程进入第二阶段收尾期,目前经销商总数接近2400家,其中运营商767家,KA和其他电商247家。即将进入第三阶段消费者培育,目前公司加大了品鉴会、品牌广告投放等工作,旨在培育核心消费者,提升品牌拉力。
酒类毛利率持续走高,现金流情况良好。上半年公司酒类业务实现营收254.19亿元,同比增长25.50%,受普五占比提升和收藏版发货影响,毛利率进一步提升至78.16%,同比增长1.63pct。现金流方面,经销商打款积极,2019Q2销售商品、提供劳务收到的现金102.7亿元,同比增长51.07%;预收款43.54亿元,同比基本持平。全年营收目标不改,价格有望稳中提升。2019年公司目标营收增长25%,目前时间过半任务过半,展望下半年,价格稳中有升,目前已步入千元价格带,量价齐升值得期待。
投资建议:维持“买入”评级,略微上调2019-2021年归母净利润至174.6/206.5/235.6亿元,对应EPS分别为4.50/5.32/6.07元,2019-2021年市盈率31.5/26.6/23.3倍。上调目标价至150元,对应2020年28倍PE。
风险提示:高端酒价盘大幅波动;公司渠道开拓进度低于预期。