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从上周开始，市场就有传闻，证监会打算对非公开发行政策（也就是“定增”）进行修改，例如从市价发行改回董事会锁价发行；募资规模从市值的 20%提升到 50%；从要求连续两年盈利改为最近一年盈利即可，等等。
加上此前 3 月 30 日证监会副主席李超在博鳌亚洲论坛上表示，再融资、退市的规则变化将是本轮资本市场改革的重点。
但目前正在审核的再融资案例，却反映出，政策转向的速度很可能没那么快。
去年 11 月，此前两年为企业再融资设下重重限制的证监会，推出了定向可转债。定向可转债可以简单视为“定增”和“可转债”的结合体，上市公司可以自行选择发行对象，而可转债具有保底债券利息收益和股价上涨收益的双重特性。
对于投资者而言，定向可转债相当于内嵌了看涨期权的债券，若交易完成后股价下跌，投资者可选择不行使转换权，要求债券到期后获得本息偿付；若股价上涨，则通过换股实现向上的弹性收益。对于上市公司而言，定向可转债降低了上市公司当期的现金支付压力。如果并购后发展较好，上市公司财务指标增长，再融资能力与借款能力也会随之增长。转股期到来之后，即使投资者选择不转股，上市公司也有更强的能力还本付息。
近些年，定向可转债最有名的投资例子，可能巴菲特认购高盛的定向可转债。在 2008 年金融危机时，巴菲特抄底高盛，买的就是定向可转债，而非高盛的股票，因此买入的仓位也比较重，事后也赚得盆满钵满。
显然，这是一款对交易双方都有极大弹性的新融资品种。因此，一经政策鼓励用于并购重组，其具体操作就不断被新的交易案例突破。
在用途上，有用于并购支付的，例如赛腾股份同时发行定向可转债、股份和现金购买资产，是市场上第一例成功获批的；在财务条件上，也出现了比公开发行可转债的准入门槛更低的案例，例如中国动力 2015-2017 年平均净资产收益率为 5.82%，低于 6%，也就是突破了公开发行可转债发行净资产收益率指标的限制。但中国动力是中国船舶重工集团控股的企业，虽然中国的资本市场改革经常从国企开始破冰，这种突破财务标准的操作的可能参考意义不强。
但这种松绑和创新，在最近遇到了阻滞。
做电磁屏蔽材料、吸波材料等新材料的新劲刚，在 2 月 13 日提出了并购预案，包括了两部分，其一是发行股份和支付现金共 6.5 亿元用来购买资产；其二是打算发行定向可转债募集 3 亿元，作为配套融资。
3 月 1 日，深交所向它发了问询函；随后，新劲刚修改了方案，定向可转债规模从 3 亿变为 6500 万，用途从改善公司流动资金的配套融资改为全部用于支付收购。
总的来说，对于非公开发行的定向可转债，监管大致还处于一事一议的摸石头过河阶段，还需要进一步给出明确的细则和适用范围，以及更低的发行财务门槛。
题图来源：pixabay