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中银国际证券发布投资研究报告，评级: 买入。
伊利股份(600887)
伊利股份发布2019半年报。1H19实现收入\\净利449.7\\37.8亿，同比增13.6%\\9.7%，2Q19实现收入\\净利218.9\\15.1亿，同比增9.4%\\11.8%，1H19\\2Q19EPS分别为0.62\\0.25元，业绩低于我们预期。支撑评级的要点
1H19收入增速略高于年初规划，2Q19小幅放缓，产品结构维持升级趋势。（1）1H19收入同比增13.6%，略低于蒙牛的15.6%，其中2Q19增9.4%，小幅放缓，可能由于收入季度间确认不均衡。（2）分品类看，1H19液体乳、奶粉、冷饮收入同比分别增13.2%、13.4%、15.4%，各个品类增速较为均衡。根据尼尔森数据，伊利常温液态奶1H19市占率38.7%，同比升2.4pct，维持较快增长，凯度数据显示1H19常温液态类乳品市场渗透率同比提升2.7pct，渠道份额稳步提升。低温液态奶表现一般，1H19市占率15.9%，同比降1.1pct，我们判断可能与竞争对手加大了相关产品投入有关。婴幼儿奶粉1H19市占率6.3%，同比升0.6pct。（3）总体来看，产品结构维持了升级趋势，1H19金典、安慕希、畅轻、每益添、金领冠、巧乐兹等重点产品收入同比增长30%。
1H19/2Q19净利同比9.7%/11.8%，毛销差提高，职工薪酬增幅较大。（1）1H19公司主营业务毛利率同比微降0.1pct，其中2Q19同比-1.4pct，分产品看，1H19液体乳\\冷饮\\奶粉毛利率同比-3.3\\+16.1\\-6.2pct。一方面受原奶采购成本上涨的影响，1H19农业部公布的生鲜乳价格同比上涨3.6%，另一方面，我们判断公司可能加大了买赠促销的力度。1H19\\2Q19销售费用率同比降1.0\\3.1pct，随着收入规模的提升，广告营销费占比下降，1H19绝对值仅增2%，职工薪酬同比增33%。从毛销差角度看，1H19费用投放强度有所减弱。（3）1H19\\2Q19管理费用率（不含研发）同比升0.9\\1.5pct，主要由于职工薪酬同比大增69%。
估值
我们维持此前盈利预测，预计2019-20年EPS分别为1.18、1.35元，同比分别增12%、15%，长远来看，我们认为乳品龙头格局改善可期，维持买入评级。
评级面临的主要风险
行业需求增长放缓，原奶价格大涨，龙头竞争加强。