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8月15日,美国30年期国债收益率创历史新低。
10年期国债收益率达到了2007年以来首次低于2年期国债收益率。
3个月国债收益率vs10期国债收益率的“倒挂”现象持续了两个多月。
什么是“倒挂”?
收益率曲线的一般规律是期限越长、利率越高。至于为什么会有这样的规律,学术界有三种理论解释:纯预期理论、流动性溢价理论、市场分割理论,此处不做展开。
国债的收益率曲线通常有三种状态,第一种,正向,当市场对未来预期较高时,持有债券的期限越长,收益率越高;
第二种,水平,表示收益率的高低与债券持有时间无关,一般出现在收益率由正向曲线向反向曲线转变的过程中;
第三种,反向,当市场对未来经济预期较低时,会出现这种反常曲线,即长期持有债券的收益率反而降低,此为“倒挂”。
中国民生银行首席研究员温彬指出,美国国债收益率有三个关注重点,3个月-10年期、2年期-5年期、2年期-10年期。“2018年底,美国3个月-10年期,2年期-5年期的国债收益率就已经出现倒挂。8月14日,两年期vs十年期也开始出现倒挂。当这三个重要指标都出现倒挂时,说明市场对美国经济的预期就是:衰退。”
倒挂之后,政府可能会采取什么措施?
温彬认为当市场对未来经济的信心下降时,避险需求会激增,因此长期国债会被大量买入,从而引发拥挤交易,价格上升,收益率下降。而短期国债由于受到货币政策的约束,收益率下降的速度没有长期国债的快,由此形成了长短期倒挂的现象。
倒挂并不一定伴随着衰退,温彬表示,这取决于美联储会不会快速调整货币政策,通过买联邦基金进行预防式降息,将收益率曲线重现转正。美联储7月已经降息过一次,美元指数在当日不仅没有下降反而创了两年新高。目前全球增速都在放缓,今年内美联储可能还会至少再降息两次。实际上,除了美国出现出现倒挂现象,日本、德国等国家也出现了国债收益率为负值的情况下。综合考虑来看,2020年,全球的经济增长会进一步放缓。
倒挂是经济衰退的信号吗?
短端国债收益率反映了货币政策与短期资金面的情况,而长期收益率则表达了投资者对经济基本面的预期,倒挂是投资者对未来预期悲观的表现。弘收投资管理(上海)有限公司债券交易员王宇飞表示,根据以下历史收益率曲线倒挂情况,大多预示着18个月内会出现经济衰退的情况,且衰退时长不定。
财联社整理
王宇飞认为:“市场投资者对此问题也有较大分歧,有人认为这是明确的衰退信号,但也有投资者认为还需要考虑倒挂持续的时间和程度,才能做进一步判断。仁者见仁智者见智,没有共识。”
联讯证券首席经济学家李奇霖则认为:“市场是会犯错的,长端利率被过度追捧,倒挂不一定代表衰退。”
国际金融问题专家赵庆明表示:“收益率下行主因是降息、预期降息,以及流动性充裕。另外,当前美国股市下跌也使得部分资金转战债市,债市之水进一步上涨,收益率所以下跌。对美国国债收益率倒挂不必过分解读与担忧。”
其他经济衰退的信号
王宇飞表示PMI高于50%反映经济总体扩张,低于50%反映经济总体收缩。目前全球主要经济体都存在较大的经济下行压力,美国的PMI处于下降通道、前景不乐观。美国的制造业PMI已从去年8月的61.3%震荡下行至今年7月的51.2%。
联讯证券首席经济学家李奇霖认为,金油比也可作为判断依据,除此以外,股票仓位集中在消费品也是一种判断经济衰退的指标。
黄金、原油(又称黑金)都是由美金计价,三者息息相关,且黄金、原油二者多呈现同向波动状态,即便有短暂背离但也能很快回归。金油比是指每盎司纽约黄金与每桶纽约原油的比值,据观察金油比的均值一般在16波动,低于16说明黄金价格被低估,原油价格被高估;高于16则说明黄金更加受投资者青睐。金油比低时一般认为世界经济较为平稳,而当金油比过高时,往往伴随爆发金融危机的风险。