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策略关注:1998:长期建设国债的历史借鉴。对于市场的趋势分析,我们建议还是要回到基本面,与当前内外需均疲弱的经济背景相似,1998年首次推出长期建设国债,当时正值美联储持续加息后亚洲金融危机影响逐渐显现,外需萎缩、内需不振,经济增速下滑,CPI陷入负增长,同时面临严重就业压力,在积极货币政策作用有限的情况下,财政政策转向积极,长期建设国债是积极财政政策的一部分。短期来看,建设国债项目对基建投资和经济增长均有比较大的拉升作用;长期来看,托底经济的效用更加明显。与之类似,考虑到专项金融债同样具有放大投资规模的作用,财政发力带动信用扩张的可能性在上升,维持经济相对平稳的判断。
债市展望:基本面上,外部需求再度回落,内需表现不佳,经济下行压力依然凸显,但从专项金融债的推出来看,未来财政加码空间依然充足,实现托底经济底部概率依然较大;伴随着猪周期,通胀水平继续上行,通胀底部已过,未来突破2%概率较大。货币政策上,从2季度货币政策报告来看,未来货币政策仍将维持“稳健”,中性适度,大幅放松的可能性不大,但也仍然会维持总量平衡,预判流动性环境继续相对稳定。在基本面平稳、流动性稳定的预期下,久期策略继续谨慎,杠杠策略维持相对优势,操作节奏上建议继续维持短久期加杠杆,保持一定的流动性空间和余地。
一级市场:金融债需求依然旺盛,国债需求一般,辽宁地方一般债中标利率明显上行,专项债首次出现流标,受此影响,本周尚无地方债发行计划。
二级市场:专项金融债供给担忧消除,一级市场配置需求旺盛,资金依旧宽裕,收益率曲线整体下移。全周10年期国债收益率下行2BP至3.46%,年期国开债收益率下行8BP至3.88%。
资金利率:资金面宽松格局不变,隔夜资金需求依然旺盛,隔夜利率稳步上行,其余期限资金利率均下行。银行间隔夜回购利率上行8BP至1.56%,7天回购利率下行6BP至2.42%。
实体观察:7月出口同比下滑8.3%,进口下滑8.1%,CPI同比增长1.6%;大中城市上周商品房合计成交394万平方米,四周移动平均成交面积同比增长34.5%;南华工业品指数继续下跌,同比跌幅再度扩大至21.9%;六大发电集团日均耗煤72.0万吨,同比上涨6.8%;水泥均价环比上涨0.1%;7月下旬,粗钢日均产量同比下跌8.8%;上周螺纹钢价格上涨110元/吨,热轧板卷价格上涨50元/吨。
通胀观察:上周,农产品批发价格环比上涨1.2%,仍高于历史同期环比增速均值;7月下旬,统计局50城市食品价格环比增长0.6%,猪肉价格环比增长2.8%。