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汽车：推广环境显著改善 荐6股
类别：行业研究机构：平安证券 研究员：王德安 余兵
事项：
近期我们参加了中国新能源汽车推广应用经验交流与収展研讨会，与会专家总结了2015年新能源汽车推广经验幵对重要的推广政策进行解读。
平安观点：
新能源汽车推广环境显著改善：2013年~2015年9月，35个新能源汽车推广应用城市（群）共推广18万辆新能源汽车，尤其2015年行业产销成爆収态势，说明多维政策叠加效果良好，消费者开始逐渐接受新能源汽车，总体推广环境显著改善。其中，推广量超过10000辆的城市（群）共5个，分别为上海、北京、浙江、江苏、广东，这些区域经济収达、限行/限购幵且产业基础较好，同时也是未来新能源汽车推广的重点区域。
充电基础设施建设需加强“固定车位电气化”：随着充电相关政策的陆续出台，我国充电基础设施建设将迎来高速収展期，充电桩、充电站数量匮乏的问题有望得到快速解决。未来充电基础设施建设应优先满足具备固定停车条件用户的专用充电设施需求，继而同步建设公共充电服务以及智能服务平台，满足用户外出补能需求。充电基础设施作为新型城市基础设施带来的变革十分深远，可能成为我国解决停车难问题以及构建能源互联网的关键所在，其与智能停车和智能电网领域的有效结合有望成为未来的重要収展方向。
动力电池技术不断提升：我国动力电池研収与整车同步，技术水平取得明显提升，新车型三元化趋势明显。行业总体产能过剩，但优势产能不足。目前，我国磷酸铁锂电池单体的能量密度为130wh/kg，三元（NCM）锂电池单体的能量密度为140~180wh/kg。产能方面，估计2015年比亚迪(002594,股吧)、ATL以及沃特玛的单体产能分别达10Gwh、4Gwh和3Gwh，分局行业前三，前十大动力电池企业的产能总和为26Gwh。
投资建议：投资方面，看好产业链中有觃模优势、话语权较强的整车及核心零部件供应商。推荐宇通客车(600066,股吧)（全球新能源客车龙头）、松芝股仹（国内领先的客车电动空调供应商）、均胜电子(600699,股吧)（全球领先的BMS供应商）、江淮汽车(600418,股吧)（国内领先的纯电动乘用车制造商）、上汽集团(600104,股吧)（积极转型新能源的传统乘用车龙头），看好比亚迪（布局全产业链的新能源汽车龙头）。
地产：政策预期点燃板块行情荐8股
类别：行业研究 机构：国海证券(000750,股吧)研究员：代鹏举
上周成交概述：
一手商品住宅：上周（11.28–12.4）国海跟踪的28个重点城市一手商品住宅成交面积为579.9万平方米，环比小幅下降2.1%，同比增长17.5%，年初至今累计同比增长31.5%；其中一、二、三线城市环比分别下降5.2%、增长1.8%、下降10.6%。分区域来看，长三角地区受南京环比大涨影响，环比成交增长8.1%。
二手商品住宅：8个重点城市周成交面积为156.1万平方米，环比下降1.6%，同比增长61.1%，年初至今累计同比增长89.8%。
库存方面，所跟踪的11个城市可售面积8916.3万平方米，环比上周下降111.3万平米，平均去化周期35.3周，较上周下降1.4周。
重要政策：
国务院批复成都城市总体规划，昆明发布“救市24条”组合拳，廊坊拟出台落户新规：环京带落户需有房有业五年社保等。
公司动态：
前海人寿再度成为万科A第一大股东，招商地产(000024,股吧)12月8日正式退市，绿地控股(600606,股吧)拟16.97亿售6家子公司股权，新城控股登陆A股上市，香江控股(600162,股吧)拟以23.5亿元对价收购物业资产等。
国海房地产12月投资组合：
保利地产(600048,股吧)（买入评级）、万方发展(000638,股吧)（买入评级）、空港股份(600463,股吧)（增持评级）、嘉凯城(000918,股吧)（未评级）。
投资建议：
上周市场传言将出台贷款利息抵扣个税政策，地产蓝筹股万科A、保利地产发力上涨，我们认为在前期炒作热点出现降温，地产板块整体涨幅落后的背景下，“基本面+政策面”双重驱动将继续带动板块估值修复，展望年底，近日将召开的中央工作会议预计将对地产去库存有所指向，我们看好具备成长潜力的个股，继续重点推荐苏宁环球(000718,股吧)（大健康、大文体、大金融）、天健集团(000090,股吧)（养老健康）、万方发展（互联网医疗），以及受益国企改革的嘉凯城（浙商集团旗下地产平台）、空港股份（定增引入国开金融）。
风险提示：房地产政策收紧、经济下行压力持续加大等。
日常消费品：关注行业整合效益提升和公司机制转型板块
类别：行业研究 机构：国海证券 研究员：余春生
投资要点：
食品饮料行业市场回顾随着经济增速放缓以及国家反腐政策的影响，12年以来食品饮料行业整体环境也有所恶化，终端消费需求低迷，波及行业整体盈利能力。2015Q3SW食品饮料整体毛利率为40.30%，较12Q3最高点降低了2.14pct，同比上涨0.01pct，整体净利率为14.04%，较12Q3最高点下降了3.17pct，同比下降了0.38pct。二级市场表现来看，2015年（截至11月24日）SW食品饮料版块指数上涨21.70%，位于第19位（共28个板块），虽然较2014年有所提升，但仍然处于低位。基金配置情况来看，15Q3基金持股比例为3.01%，在SW一级版块中位列第8位，较2008年年底（8.35%）降低了一半以上。综合分析，行业估值降低和基金配置调低，主要是有两方面原因：一是目前我国经济形势的确不好，无论是GDP增速还是CPI都处于低位；二是很多子行业发展已较为成熟，高增长期已过，典型的如乳制品和肉制品行业，增速明显下滑，导致EPS和PE下降的戴维斯双杀。
白酒：行业结构调整基本到位，中高端产品需求增加带动行业弱复苏我们认为，白酒行业已经步入了成熟期，再像过去那样的年均20%的高增长可能性不大，但随着渠道库存的清理，商务消费和个人消费的崛起以及CPI的提升，终端动销会逐渐改善，白酒行业存在略有提价的可能，相对缓慢的恢复性增长可以期待。消费升级的提速也使得100-200元价格区间的中高端白酒逐渐成为市场主流，有利于中高端白酒品牌。
目前来看，二线白酒中的洋河股份(002304,股吧)、古井贡酒(000596,股吧)营销能力较为突出，省外市场扩张能力较强，可重点关注。此外，内部管理优秀的口子窖(603589,股吧)、顺鑫农业(000860,股吧)通过管理优化提升效率，也可重点关注。
调味品：稀缺成长性行业，长期仍有翻倍空间2004-2014年，调味品、发酵制品营业额翻了5.9倍，CAGR为19.42%，即使在2015年上半年食品饮料子行业增速普遍下滑到个位数的情况下，调味品依旧实现了11.32%的增速。从产业生命周期看，目前调味品行业处于成长期，景气度较高，截至2015年8月，调味品行业累计营收同比增长9.53%，在主要食品饮料子行业中排第3，累计净利润同比增长24.36%，排在第1，未来几年凭借消费升级及渠道下沉调味品行业依旧能够维持10%以上的增速。分品类来看，味精行业由于高污染高能耗，中小企业逐步退出，龙头企业有望逐步提价带来收益增加；酱油行业增速较快，市场较为分散，CR5不足30%，提升空间较大；食醋行业多以区域性品牌为主，受制于口味差异，全国化进程较慢。就目前投资标的而言，建议重点关注梅花生物(600873,股吧)、中炬高新(600872,股吧)。
乳制品：行业成熟度日益提高，原奶低价优势难以为继我国乳制品行业经过20多年的发展已比较成熟，未来的增量在于农村居民消费习惯的改变和消费能力的提升，以及产品结构升级带来收入和盈利的增长，但这个过程都会相对比较缓慢。从行业格局来看，伊利、蒙牛双寡头的情况已比较成熟，未来随着龙头企业加快低温奶布局，中小企业发展有可能受困。从原奶成本来看，15年价格低位，16年我们认为难以为继，乳品行业的利润增速将为此受影响。全面二胎政策的放开，预计每年带来的新增人口在300万-800万之间，有利于提高婴幼儿奶粉市场需求。伊利由于主营业务中液体乳占比较高（约80%），受制于行业景气度下滑，短期内公司业绩增速将放缓，截至2015Q3，公司累计营业收入为458.79亿，同比增长8.96%，累计净利润为8.96亿，同比增长2.20%，增速皆有所下滑。
屠宰及肉制品：牛肉业务符合消费升级趋势，是未来发展的主流方向牛肉相对于猪肉和鸡鸭禽肉，蛋白质和非饱和脂肪酸含量更高，而脂肪较少，为此更受到消费者青睐，符合未来消费升级趋势。我国牛肉人均消费需求量与国际比较还处在低位。2014年国内人均牛肉年消费量在5千克左右，而若达到世界人均牛肉平均消费水平10千克，则我国牛肉市场尚有一倍的增长空间。此外，由于牛肉的价格相对较高（约是猪肉的3倍），城镇居民牛肉的需求量远高于农村居民，未来随着农村居民收入水平提高，牛肉城镇和农村比例如能达到猪肉相应比例水平，则牛肉消费需求量还有很大提升空间。目前上市公司中上海梅林(600073,股吧)和得利斯(002330,股吧)都进行了海外收购，建议重点关注。
公用事业：谈谈碳市场的金融服务业 荐1股
类别：行业研究 机构：国泰君安研究员：王威 车玺
本报告导读：
碳市场交易量及交易额基数小、但是弹性大。碳交易需求大于供给，正可谓万事俱备、只欠东风。推荐中电远达(600292,股吧)，受益标的包括深圳能源(000027,股吧)等。
摘要：
投资建议：碳市场交易量及交易额基数小，但是未来2017年一旦形成全国性碳交易市场、以及如果2019年左右形成碳期货市场，参考欧洲数据，中国碳市场将展露巨大弹性及商机。推荐中电远达，受益标的包括深圳能源等；事件：12月5日，在巴黎出席气候大会的195个国家谈判代表12月5日达成气候协议最终草案。该草案将成为下周各国部长进一步磋商的基础。同时我们在此讨论一下碳市场；我国碳市场基数小但弹性大。根据国家发改委，目前7个碳交易试点省市交易额不到20亿元、交易量不到1亿吨，这对全国100亿吨以上级别的碳排放量来讲基数较小，碳市场看似用处不大。但是与欧洲碳市场相比，中国的现状是：基本没有碳期货市场，而且7个试点省市的碳交易标准并不统一；如果2017年建立全国性碳交易市场且统一全国标准、2019年能够建立全国碳期货市场，则碳交易量可能会达到60-80亿吨（3-4个欧洲碳市场），即3000-5000亿美元（欧洲碳交易量20亿吨左右，交易额1000亿美元左右）；碳交易需求大于供给，万事具备只欠东凤。需求端：配额市场上，根据中国石化能源管理与环境保护部，预计全国性碳市场建成后配额量将达到40亿吨/年左右（可能计算口径不一致）；抵消额市场上，鉴于对CCER使用比例的限制有利于保证减排效果，假设按照目前试点5-10%的比例计算，则全国性碳市场CCER最大需求量2-4亿吨；供给端：截止到2015年11月，国家发改委核发CCER数量2455万吨，相比需求量现存CCER核发量存在1.8-3.8亿吨缺口，按照假设2016-2020年全国碳市场6000-8000万吨/年的签发速度、CCER10-30元/吨价格水平，则CCER市场价值范围在6-24亿元/年；我们认为碳交易细分主题下，CCER和配额全生命周期的服务提供商受益程度最大；具体方向包括第三方服务机构、交易所参股方、碳资产管理公司。服务商包括2种模式，1是独立提供第三方服务、收取咨询费和审核费，2是共同投入、参与分成，仍然收取审核费和咨询费，并参与项目分成，如CDM项目服务公司、CCER项目公司等。交易所参股方可分享配额市场佣金收入。碳资产管理公司能够协助企业申请配额、盘活碳资产等。推荐中电远达，受益标的包括深圳燃气(601139,股吧)等。
旅游酒店：出境游真的有天花板吗
类别：行业研究 机构：华泰证券(601688,股吧)研究员：薛蓓蓓 刘洋
投资要点：
前不久去日本给自己放了个大假，身为旅游研究员的乐趣与悲哀之处就在于，不管在哪里玩，都想着顺便看一眼当地的旅游情况，当在公交车上听到中文报站、每个商场的专柜上都有中文导购后，我瞬间震惊了。这得一年送过来多少人，才改变了日本公共服务这么多年的习惯？所以，短期内从感性的角度来看，市场前阵子对于出境游天花板的担忧实在没有必要，从中航信的数据来看也没有任何增速下滑的迹象，那么长期来看呢？是否像之前大家所担忧的那样，过了今年出境游的大年之后，高增长不可再持续了呢？旅游研究笔记系列停更了一段日子，洛阳好友都在问，这次刚好写到出境游天花板作为一个新阶段的开篇。笔记通过与出境游已经相当成熟的美国横向比较，力求为出国游市场空间做一个较为合理的测算。
目前我国出国游总人数体量较小，人口红利带来总人次增长和短线游将向长线游转型升级根据国家旅游局的统计数据，2014年我国的出境游人数首次突破1亿人次，达到1.16亿人次；根据金棕榈咨询的调查数据显示，14年出境游数据为1.17亿人次。数据的不同来自统计口径的差异性，国家旅游局主要采用的海关数据，而金棕榈咨询的数据来自全国1231家旅行社团队样本，包括全国百强社、特色旅游企业的调研结果及预测模型估算得出监测结果，两者误差在可接受范围内。
值得注意的是1亿多的出境游人次看起来庞大，但拆分各个目的地人数的时候会发现，其中六成以上的人次是去往港澳的，前去探亲的、充当水客的都大有人在，并不能真正反映居民出境旅游的需求，所以我们在计算行业天花板时，将低质量的港澳台数据剔除出去，用出国游替换了出境游。
医疗保健：穷则思变 见4股
类别：行业研究 机构：中金公司研究员：强静 邹朋 代雯
观点聚焦投资建议我们判断，医保扩张驱动行业快速增长的时代已经过去。所谓“穷则思变”，即思考在医保控费的大背景下，中国医药(600056,股吧)医疗企业路在何方？整体而言，2016年乃至未来几年，行业增速难有起色。伴随药审改革和商业医保发展，创新产业链（包括生物创新、小分子创新和CRO及CMO）、制剂出口和医疗服务将成为企业的三大“思变”之路。建议重点关注以上三个领域优秀企业的投资机会。
理由医保控费掣肘行业增速。医保全覆盖、筹资水平提升和大病医保推行，催生了医疗行业过去的“黄金十年”。2015年医保控费的全面展开，打破了医疗行业依赖医保扩张的传统逻辑，医药行业整体进入艰难转型期，行业整体增速明显下降，2015年1~10月份行业增速为近年历史新低。展望2016年，在医保控费、招标降价和辅助用药、抗生素、大输液限制使用的情况下，行业增速可能进一步下滑。我们预计未来三年行业收入增速位于7~9%之间。
创新产业链蓬勃发展。在药审改革加速新药审评的大背景下，生物创新药和仿制药有望带动国内制药企业的产业升级。同时创新产业链上游CRO、CMO企业也将迎来整合发展机遇。我们建议重点关注创新产业链投资机遇，中国医药的创新时代已经到来！制剂出口步入收获期：海外仿制药市场迅速发展，将成为药品市场的主流。美国市场仿制药市场的增长速度远超市场平均水平，目前仿制药只占销售总额的18%，但处方量已经超过76%，预计2015年将有累计价值1,300亿美元的专利药成为仿制药。海外仿制药需求不断增多，对于制剂出口来说，最好的时代已经来临。
医疗服务享受改革红利：伴随消费升级，被压抑的医疗需求将推动国内高端医疗服务实现高速增长。同时医疗体制的变革和民营资本的介入将使得民营医疗机构的地位大幅提升。未来高端医疗资源的价格市场化将是医疗服务行业投资的最大主题。
个股推荐：国内创新药领军药企：恒瑞医药(600276,股吧)，丽珠集团(000513,股吧)、中国生物制药、石药集团；制剂出口领军企业：华海药业(600521,股吧)，人福医药(600079,股吧)；医疗服务改革红利释放：新华医疗(600587,股吧)、爱尔眼科(300015,股吧)、乐普医疗(300003,股吧)。
盈利预测与估值目前医疗板块估值TTMP/E约为50倍，相对于全部A股P/E溢价为125%。参照目前较低的行业增速水平（2012~2014行业利润年复合增速15.3%，2015~2017预计行业利润年复合增速10%），目前板块估值处于历史较高水平。