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10月21日外管局公布数据：9月银行结售汇逆差1897亿元人民币，银行代客结售汇逆差1793亿元，自身结售汇逆差105亿元；银行代客远期净购汇750亿元；境内银行代客涉外收付款逆差3037亿元。
核心观点：
各类指标趋势一致，均显示9月资本外流规模扩大。从国际因素来看，英国“硬脱欧”的冲击，以及美联储12月加息预期导致近期的美元指数走强，包括人民币在内的新兴市场货币存在贬值压力。从国内因素来看，外汇的供需存在失衡，央行作为国内外汇的最大持有方，仍然不得不向外汇市场提供流动性支持以满足外汇需求。
从各个指标的分歧来看，我们推测央行干预离岸市场，以及可能部分去年衍生交易到期后的资金于近期交割。这导致近两个月央行外汇占款的降幅显著大于银行结售汇。8月、9月两者之差分别是-1285和-1478亿元。我们在上月的分析中也指出这一点，并预计该现象也会在9月出现，目前的走势证实了此前的分析。此外，央行官方外汇储备和央行外汇占款也存在分歧，除了汇率因素的影响之外，可能与外汇储备利息收入和央行减持美债计入资本利得有关。
未来一段时间外汇市场供求将出现改善。从外汇市场的需求来看，购汇率升至72%，增加5个百分点，说明外汇需求增加。旅游等季节性因素，以及H股低估值吸引资金南下带动境外证券投资需求上升。此外 “走出去”战略带动中国对外直接投资的资本流出增加。从外汇市场的供给来看，人民币正式加入SDR货币篮子、中国债券市场对外开放，带来外汇市场供给的改善。这个月比较意外的是，由于贸易顺差回落，以及企业财务运作安排的变化，导致贸易项下的结售汇顺差规模大幅下降，因此外汇供给下滑较多，加剧了外汇供求失衡。我们认为本月的贸易顺差的下滑是波动而非趋势，四季度仍有可能回升，从而改善外汇市场的供给。
一、9月中国跨境资本外流加剧
银行结售汇、央行外汇占款、官方外汇储备继续下降。9月银行结售汇逆差1897亿元，较8月逆差规模扩大1263亿元。银行代客结售汇逆差1793亿元，较8月逆差规模扩大1576亿元；自身结售汇逆差105亿元。央行外汇占款逆差规模最大，为-3375亿元，较8月逆差规模扩大1456亿元。央行官方外汇储备下降188亿美元，扣除汇率因素的央行官方外汇储备下降241亿美元，降幅小于银行结售汇和央行外汇占款。
人民币的资本外流规模创历史新高。境内银行代客涉外收付款逆差3037亿元，逆差规模扩大2505亿元。其中，涉外外汇收付款由正转负，为-53亿元，而人民币对外净支付2984亿元。
精准把握今年汇率和跨境资本流动形势和拐点。我们从去年底就准确预测今年上半年跨境资本流动会出现阶段性改善，美联储《靴子落地之后，跨境资本流动或阶段性改善--2015年11月中国跨境资本流动数据点评》、《2月跨境资金外流形势有望继续缓解--2016年1月中国跨境资本流动数据点评》。从5月份提出改善持续性存疑，跨境资本外流短期内承压，《改善持续性存疑-2016年5月中国跨境资本流动数据点评》、《跨境资本外流短期内承压--2016年6月中国跨境资本流动数据点评。
二、透过数据分歧看央妈操作
从各个指标的分歧来看，央行外汇占款逆差规模>银行结售汇逆差规模>央行官方外汇储备。我们下面将深入讨论。
1、央行外汇占款逆差规模与银行结售汇存在分歧
近两个月的央行外汇占款的降幅显著大于银行结售汇，8月、9月两者之差分别是-1285和-1478亿元。我们在上月的分析中也指出这一点，并预计该现象也会在9月出现，目前的走势证实了此前的分析。
央行干预离岸市场，也会导致央行外汇占款的降幅大于银行结售汇。央行外汇占款，是货币当局资产负债表中的国外资产项下外汇资产的变化，这就好像是央行从自家钱袋子付出多少外币，不管是花在离岸市场还是在岸市场，即便短期借钱，最终也还要自掏腰包归还。而银行结售汇不按居民与非居民交易的原则进行统计，其仅包括银行与客户及其自身之间发生的本外币买卖，即人民币和外汇在国内的银行柜台兑换交易，仅指在岸市场。因此，央行只要不是在国内柜台上发生的交易，均不统计入银行结售汇。
此外，还可能伴随人民币HIBOR快速上升和CNH走强的现象。如15年12月和16年1月央行出手干预CNH汇率，当时隔夜CNH HIBOR在1月11日升至13.4%，12日飙至66.82%，在这两天内CNH由6.6832反弹至6.5780。同时，银行结售汇分别为-5765亿元、-3567亿元，大于央行外汇占款-8082亿元和-6445亿元。这与8月、9月的情况非常类似。16年9月9日至今香港人民币隔夜同业拆借利率快速上升，19日飙升至24%，下旬回落。
2、央行外汇占款逆差规模与官方外汇储备存在分歧
央行官方外汇储备和央行外汇占款也存在分歧，除了汇率因素的影响之外，可能与外汇储备利息收入和央行减持美债计入资本利得有关。中国3.17万亿美元的外汇储备，绝大部分投资于美债，因此外汇储备会不定期的计入债券利息收入。2016年7月至8月，中国投资者分别减持美国国债220和337亿美元，8月创历史最大减幅。外汇储备一方面获得流动性，另一方面，由于中国的大部分美债是过去多年持续购入，现在卖出会获得较高的资本利得。根据会计原则，这部分资本利得也会增加外汇储备的规模。
三、美元走强持续冲击外汇市场
1、美联储加息预期推动美元走强
美联储官员延续加息表述，12月加息几成定局。美联储主席耶伦在新闻发布会中重申“我会预期看到（今年加息一次），如果当前就业市场改善持续下去，而且没有产生重大风险。我们仍沿着当前轨迹，而美联储决策不受政治影响，11月大选前夕并非不可能加息。”作为FOMC的长期票委和被视为“鸽派”的代表人物美国纽约联储主席杜德利在10月份表示“鉴于经济相当接近美联储设定的2%通胀目标和最大可持续就业，今年稍晚如果加息25个基点，也并不是什么大不了的事”。大多数 FOMC 的票委都预计美联储将会在今年年底前再度进行加息。
2、“硬脱欧”事件令英镑受冲击
欧洲央行、加拿大央行相继公布了最新的利率决议，并且近两个月其他主要央行全部如期维稳利率。10月20日，欧洲央行宣布未来一段时间內将维持在當前或更低水平。维持存款利率在-0.40%，维持基准利率在0.00%，维持边际借贷机制利率在0.25%，维持每月资产购买规模在800亿欧元。欧洲央行强调“如有必要，将延长资产购买至2017年3月之后。”
“硬脱欧”事件是美元指数快速走强的另一重要原因。英国首相May称，将于2017年3月前启动里斯本50条（即启动退欧程序）。英国政府可能在在退欧谈判中不会优先保护金融服务业。在这种忧虑下，拖累欧元、英镑大跌，9月底至今跌幅分别为3.3%和6.1%。由于美元指数中，欧元和英镑的占比分别为57.6%、11.9%，因此美元指数从8月底的95.9868涨至98.6259，涨幅2.7%。新兴市场货币受到显著冲击，人民币兑美元汇率也大幅贬值1.3%，不过，需要注意的是人民币汇率指数仍然保持平稳，仍在94附近，这意味着人民币兑一篮子货币保持稳定，与央行的人民币汇率目标一致，弱化美元波动对人民币汇率的影响。此前也出现过类似的现象，今年5月人民币兑美元贬值1.5%，但是人民币汇率指数保持平稳，整体外汇市场供求基本平衡。下面我们分析一下当前外汇市场的供求情况。
四、外汇市场供求分析
未来一段时间外汇市场供求将出现改善。外汇市场的供求取决于国际收支的经常账户和资本账户。经常账户主要包括货物贸易和服务贸易，资本账户主要包括直接投资和证券投资。在这些科目中，由于货物贸易带来的资本流入，因此中国的经常账户保持盈余，而资本账户是资本流出的。
1、外汇市场的需求方面
企业和居民的购汇意愿（居民和企业向银行购买外汇与客户涉外外汇支出之比）从67%升至72%，增加5个百分点。
临近十一黄金周，旅游等季节性因素会增加购汇需求，导致服务贸易科目的购汇需求增加。
2、外汇市场的供给方面
从外汇市场的供给来看，随人民币正式加入SDR货币篮子、中国债券市场对外开放，带来外汇市场供给的改善。这个月比较意外的是，由于贸易顺差回落，以及企业财务运作安排的变化，导致贸易项下的结售汇顺差规模大幅下降，因此外汇供给下滑较多，加剧了外汇供求失衡。
我们认为本月的贸易顺差的下滑是波动而非趋势，四季度将是出口旺季与国内需求偏弱的叠加期，这意味着贸易顺差在四季度仍将回升，从而支撑货物贸易项下结售汇的改善，进一步增加外汇市场的供给。详情请参见《出口改善趋势未变—2016年9月外贸数据点评》。
文章来源：微信公众号招商宏观研究