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申万宏源证券发布投资研究报告，评级: 买入。
阳光电源(300274)
全球光伏逆变器龙头，提供新能源系统解决方案。公司主要产品有光伏逆变器、储能系统、新能源汽车驱动系统等，并致力于提供全球一流的光伏电站解决方案。受益于平价上网带动光伏装机提升，公司经营规模持续增长。2018年公司实现营业收入103.69亿元，同比增长16.69%；实现归母净利润8.10亿元，同比下降20.95%。2019上半年公司实现营业收入44.62亿元，同比增长14.56%；实现归母净利润3.33亿元，同比下降13.15%。
受益光伏行业快速增长，细分领域释放巨大市场空间。受益于技术进步和规模扩张，光伏度电成本快速下降。在光照条件较好、非技术成本较低的海外市场（如印度），光伏度电成本已低于火电。我们预计，2019-2021年全球新增装机分别达到124.20GW、141.20GW、160.20GW。装机增长将在逆变器、EPC等细分领域释放巨大市场空间，预计2018-2020年全球光伏逆变器市场规模合计超过730亿元。
光伏逆变器市占率全球前二，海外出货强劲增长。2016-2018三年间，公司光伏逆变器出货量分别为11.1GW、16.5GW、16.7GW，均位列全球前二。其中海外出货量分别为1.22GW、3.30GW、4.80GW，复合增长率高达98.35%。凭借成本优势和优质产品溢价，公司光伏逆变器毛利率在国内需求低迷的2018年和2019上半年依然达到32.43%和30.42%，位于行业较高水平。随着海外市场开拓力度加大，公司市占率有望稳步提高。
电站集成业务高速增长，有望受益国内市场启动。公司基于光伏逆变技术积淀开展电站集成业务，积极参与海内外市场竞争。截至2019年6月底，公司累计开发光伏电站/风电场超6GW，开发建设光伏扶贫项目超1.2GW，阳光家庭光伏产品应用超10万户。丰富的项目开发经验与长期品牌建设构成业务核心竞争优势。公司在今年的平价、竞价项目中共获得2.43GW的项目规模，有望充分受益下半年国内市场启动。
维持盈利预测,维持”买入”评级：公司是全球光伏逆变器龙头,有望直接受益全球光伏装机提升。预计公司19-21年公司归母净利润分别为10.29亿元、12.69、15.14亿元，对应的EPS分别为0.71、0.87、1.04元/股。目前股价对应19-21年PE分别为17、14和12倍，维持”买入”评级。
风险提示：国内项目装机不达预期；逆变器海外出货不达预期。