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华泰证券发布投资研究报告,评级: 增持。
长城汽车(601633)
公司2019H1业绩符合预期,维持“增持”评级
8月27日,公司发布2019半年度报告,2019H1公司实现营业总收入约413.77亿元,同比-15%;实现归母净利约15.17亿元,同比-58.95%;扣非归母净利约12.81亿元,同比-65.32%;Q2实现营收187.49亿元,同比-15.18%;净利约7.44亿元,同比-53.93%;受行业增速下滑和终端竞争加剧影响,公司上半年业绩下滑较大,与业绩预告基本相符。我们认为随着哈弗F系列和欧拉系列车型带来的增量贡献,公司2019年销量表现有望继续超越行业,实现营收和市场份额的提升,我们预计公司2019-21年EPS分别为0.49/0.60/0.77元,维持“增持”评级。
2019Q2毛利率趋稳,单车净利环比回升
2019H1公司毛利率为13.65%,同比-6.25pct,我们主要受行业竞争加剧影响。分季度(18Q3-19Q2)看,公司毛利率分别为13.65%、13.56%、13.72%和13.56%,趋于平稳;单车净利方面,分别为1100、3400、2700和3500元,19Q2相比19Q1环比+29.63%。考虑需求韧性和基数因素,我们认为10月起国内乘用车批发销量有望重回正增长,行业销量企稳将有助于公司毛利率和单车净利回升。费用率方面,公司2019H1费用率约为7.62%,同比-0.4pct,其中销售费用率3.55%,同比-0.72pct;管理费用率(含研发)4.25%,同比+1.13pct;财务费用率为-0.18%,同比-0.81pct。
重庆永川基金即将建成投产,产能逆势扩张
根据公司中报和汽车之家介绍,公司位于重庆永川的生产基地将于8月底竣工,该工厂规划产能25万辆,将主要生产长城品牌皮卡和哈弗品牌SUV,首款车型为长城炮系列乘用车皮卡产品,该款车预售价区间为12.68-15.98万元,并将在9月份正式上市。未来公司在国内将形成保定、徐水、天津、重庆、张家港、日照、平湖和泰州八大生产基地,覆盖SUV、皮卡和新能源等多种车型产品。6月5日,公司规划年产15万辆的俄罗斯图拉工厂正式竣工投产,标志公司全球化战略进入全新阶段。我们认为,在国内行业销量下滑的背景下,公司产能逆势扩张,彰显公司长远发展的信心。
行业竞争加剧,全年业绩增长或有压力
2019年7月,公司实现销量6万辆,同比+11.09%,1-7月累计55.39万辆,同比+5.33%。我们认为受上半年行业销量大幅下滑,终端竞争加剧影响,公司上半年业绩下滑较大,将拖累公司全年业绩表现,我们维持公司盈利预测,预计公司2019-21年归母净利分别约44.88/55.08/69.99亿元,对应EPS分别为0.49/0.60/0.77元,同行业可比公司2019年平均估值约为20XPE,公司是SUV龙头,销量增速持续高于行业,给予公司2019年20-22XPE估值,维持目标价区间9.8~10.78元,维持“增持”评级。
风险提示:SUV市场竞争加剧,公司新车型推出进度低于预期,汽车行业发展低于预期。