数据来源：wind，云锋金融整理

外资究竟是何时开始活跃于A股的？这就得从这一年来，A股连续被国际指数纳入的历程说起了。

去年6月，A股被正式纳入MSCI新兴市场指数，并于九月将A股在MSCI新兴市场指数中的纳入因子提高到5%；去年9月，富时罗素宣布将A股纳入其全球指数体系，列为次级新兴市场；去年12月，标普道琼斯宣布将A股纳入其全球指数体系，分类级别为新兴市场，纳入比例为25%。

今天MSCI决定将A股大盘股纳入因子由5%提高至20%，5月、8月和11月逐步提升；5月以10%纳入因子加入创业板大盘股；11月以20%纳入因子加入中盘A股、含符合条件创业板，原计划明年5月纳入。

好消息是增量资金将进场抬指数。坏消息是，外资不是来搞慈善的，是来赚钱的，散户们的对手又多了。

收割还是被收割，这是一个问题，但最起码的我们得知己知彼。可能有小伙伴问，MSCI究竟是什么？

MSCI的中文名叫明晟。想洋气点，也可以呼唤它的英文名，MorganStanley Capital International Index。想土一点，就叫它摩根士丹利资本国际指数。

摩根士丹利是成立于美国纽约的国际金融服务公司，也就是著名的“大摩”。这个MSCI指数就是摩根士丹利公司编制的。同样是编制指数，在中国我们有中证指数有限公司，A股许多指数就是中证公司一手打造的，比如中证500。只不过，同样是编制指数，摩根士丹利的指数是全球最热门的，没有之一。

更多关于MSCI指数介绍的内容，可见我们往期文章《MSCI用240个指数覆盖中国市场，你能分清楚吗？》。

这次MSCI扩容A股具体是指什么？

今天，MSCI公布，在对进一步增加A股在MSCI指数中权重进行咨询后，决定将现有大盘A股在MSCI全球基准指数中的纳入因子由5%提高至20%，分三步落实：

• 今年5月半年度指数评审时，扩大至10%，同时，以10%的纳入因子加入创业板大盘股；
• 今年8月季度指数评审时，纳入因子升至15%；
• 今年11月的半年度指数评审纳入因子升至20%，同时，将中盘A股以20%的纳入因子一步纳入，其中包括符合条件的创业板股票。

说到这，可能有同学不了解所谓的“纳入因子”究竟是什么意思。

这个纳入因子实际上是一个市值调整系数。举例来说，假设纳入A股的调整后总市值为1万亿美元，本来应该按照1万亿美元计算A股在指数中的权重，如果纳入因子5%，那么只能按照500亿美元的市值来计算，调整到20%，则按照2000亿美元得市值来计算A股在指数中的权重。

这个月MSCI先决定第一个内容，扩大A股在MSCI比例中的纳入因子。MSCI这波操作之后，A股在MSCI新兴市场指数的权重将提升至2.8%，有望给A股带来3000亿元以上的资金量。

扩容后A股在MSCI新兴市场指数中的权重

来源：MSCI,《CONSULTATIONON FURTHER WEIGHT INCREASE OF

来源：MSCI,《CONSULTATIONON FURTHER WEIGHT INCREASE OF CHINA A SHARES IN THE MSCI INDEXES》

除了MSCI，今年还有富时罗素和标普道琼斯计划纳入A股。据今年年初证监会副主席公开宣布，19年外资流入A股规模有望达到6000亿元。

MSCI扩容A股比例的理由是什么？

曾经MSCI全球选妃，A股数次落选，为什么近年却频繁垂青A股？

根据MSCI官方的说法，A股的入场渠道更加宽敞了。随着QFII，RQFII额度的提升，以及陆股通的打开，外资进入A股的渠道在不断扩大。

其中QFII/RQFII属于“中介代理”模式，针对境外机构投资者，委托境内中介机构在沪、深交易所进行投资。

陆港通属于“一点接通”模式，以交易所为主体，内地和香港客户可以通过本土券商向本地交易所申报、实现跨境买卖。

相比QFII/RQFII，陆港通购买股票资产更加便捷和通畅。陆港股属于两地交易所和结算公司直接互联，省去了QFII/RQFII业务中一系列的行政资格认定和审批，同时放开了对个人的投资限制。随着近几年A股对外开放的全面提速，越来越多外资选择通过机制更为灵活的陆股通入场。

2017年MSCI纳入A股之前，外资在港交所用于购买A股的特别独立账户数（SPSA）仅1700个，去年纳入后账户数提升274%至6363，同时北向资金的持股规模更达到6650亿元。

特别独立账户数（SPSA）与北向资金持股规模

来源：MSCI,《CONSULTATIONON FURTHER WEIGHT INCREASE OF CHINA A SHARES IN THE MSCI INDEXES》

另一方面，MSCI认为A股的的交易渠道也在完善。比如去年陆股通额度扩大四倍；停牌制度的完善；引入尾盘竞价模式等。当然，A股仍然还存在奇葩的IPO制度，随性的停复牌制度等让外资难以接受的问题。

然而两天前，在传说中的A股第一男神，易会满的首秀现场，一份题为《资本市场改革发展情况》的文件显示，证监会将完善停复牌制度，大幅压缩停牌期限，规范停复牌行为，让交易更加顺畅。完善停复牌制度，无疑会让A股更加符合外资的审美。

除了渠道的拓宽和制度的完善，外资还有几个不得不投资A股的理由：

1、 中国作为全球第二大的经济体，当前在全球的资产配置中占比过低。如今中国不论是经济体量，还是贸易，汇率等方面都有不可忽视的影响力，同时A股的成交量和市值也占据全球股市的21%和12%。然而过去中国在MSCI全球指数的比重仅3.7%，A股在MSCI全球指数中仅占0.1%，外资所有A股比重不到3%，而台湾、韩国、日本这类经济体，外资配置已稳定在15-30%。

当前的外资流入A股，正是要补足这个明显的缺口。

中国经济体量 VS 中国在MSCI指数中占比

数据来源: MSCI, bloomberg，云锋金融整理

数据来源: MSCI, bloomberg，云锋金融整理

2、A股的全球配置性价比不断提升。在去年全年市场连续调整的背景下，A股估值水平已经接近历史底部区域，而横向和美股比较来看，A股的估值也更具吸引力。

毕竟巴老曾经说过，“最大的利好是便宜，最大的利空是太贵。”

A股和美股的估值水平

数据来源：bloomberg，云锋金融整理

3、中国经济的发展机会。虽然中国经济的体量已达到世界第二，但中国的人均GDP水平仍然和发达国家有差距。不论是高端技术的发展，还是制造业水平，不得不承认中国仍然任重而道远。

但是，中国过去从模仿，学习到超越，迅速弯道超车的历史，让西方国家瞠目结舌。未来中国经济若能成功转型，换上新的引擎，经济毫无疑问将再度起飞。

说句玩笑话，曾经外资对我们爱理不理，未来很可能会让他们高攀不起。

参考韩台股市的入摩历史

当地股市被纳入MSCI指数，意味着资本市场国际化程度的增加。同时，当地市场由于新玩家外资们的入场，往往会发生一些风格上的转变。从过往韩台入摩的历史，我们能发现些什么？

韩台股市走势与纳入时间

数据来源：bloomberg，云锋金融整理

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看着这波澜起伏的走势，如果大家还在期望入摩后外资来给A股散户抬轿，那就要大失所望了。

MSCI的纳入和扩容对于当地股市更多是消息面的刺激。虽然被动基金会挂钩，但大金主海外主动型基金的资金流入仍然要根据宏观基本面因素决定。

大部分时候，外资流入规模与市场估值水平呈负相关。也就是说估值越低，外资流入越多。如此一来，股市的整体估值波动的下降。

另一方面，外资的迅速涌入会导致当地股市与欧美市场的相关性增加，这是资本市场走向国际化的必然结果。

虽然国际资金与股市涨跌并无必然联系，但投资者结构与交易风格的改善会是一个确定的趋势。其中最显著的影响在于外资持股比例上升、平均换手率的下降以及估值中枢的下移。

我们的往期文章《那些被MSCI垂青的国家，后来都怎样了？》，介绍了更多关于韩台资本市场国际化带来的影响。

北向资金流入加大，外资的偏好是什么？

从去年底开始，北向资金流入就在不断扩大。而根据陆股通重仓的核心标的的托管机构来看，绝大部分北向资金来源于外资托管机构。也就是说，北向资金大多是外资。

截至2018年末，央行口径下境外机构和个人持有的境内人民币股票资产达到了1.15万亿。可见外资已与公募基金和险资呈三足鼎立之势。未来随着各大指数纳入A股，外资将对A股的局势带来不可忽视的影响。

数据来源：wind，云锋金融整理

那么外资的投资风格与偏好便是我们首先要刺探的敌情。

从国际经验来看，外资偏好具有本土优势的行业和特色产业。例如韩国，外资对其电子设备，化学品等本土优势行业格外喜爱，最终该行业的走势甚至能和外资净流入规模高度相关。而台湾也类似，在资本市场对外开放阶段，外资更加青睐半导体和食品等本土优势产业。

那么A股呢？众所周知，大消费是外资长期增持的行业，其中以茅台为首的食品饮料格行业外受到外资追捧。

陆股通持股行业与超配行业

数据来源：wind，云锋金融整理

从北向资金来看，除了食品饮料外，家用电器和电子等细分消费行业同样受欢迎。

外资持仓规模最大的前20个标的中，有5个属于食品饮料，3个家用电器，3个银行，2个非银金融，其余汽车电子等行业各1个。它们几乎都是行业中最大市值的绝对龙头，其余的也基本都是在细分行业具有领先地位的企业。

陆股通持仓规模前20标的

数据来源：wind，云锋金融整理

外资主要投资的食品饮料和家用电器行业，是有着稳定优质回报的行业。净资产收益率在10%到20%之间。

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除了食品饮料和家用电器，外资对周期股也更加青睐上汽集团，海螺水泥这类周期股。这些周期股的特征，是在盈利周期有着较高的分红派息。我们发现，上汽集团和海螺水泥在这20只股票中有着明显较高的股息率，分别达到6.5%和3.4%。

北向资金持有的这些股票看上去确实不错，那么实际表现如何呢？我们整理了北向资金持有市值前20的股票，根据它们的市值占大盘比为权重，做了一个“北水前20持股市值权重指数”。为了方便与上证指数比较，北水持股指数起点同2017年12月29日的上证指数，后续走势反映了北水持股指数的涨幅。

数据来源：wind，云锋金融整理

结果显示，截止2019年2月27日，北水指数达到3308，上证指数为2953，北水指数高于上证指数23%，显著超越大盘指数。

由此可见外资的选股能力，确实有那么一套。

挑战与希望

此次MSCI扩大A股纳入比例，陆续纳入中盘股和创业板。后面还有富时罗素和标普道琼斯计划纳入A股。

从韩台的历史看，资本市场国际化会使市场的波动性下降，呈现更加机构化的特征，同时本土市场和欧美市场的相关性也会有所上升。这些都是资本市场走向国际化的必然结果。

这或许是A股国际化的一小步，也可能是中国资本市场国际化的一大步。

不论外资的入场影响如何，但有一点是可以肯定的——打开国门后，迎面而来的将是更多的挑战与希望。

正如易男神所说，”资本市场瞬息万变，新情况新问题不断涌现“，关键在于，“打铁必须自身硬”！

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