【黔股追踪】贵州茅台（股票代码：600519）

行业龙头、优质白马、盈利稳定、地位特殊

公司简介：

贵州茅台酒股份有限公司是由中国贵州茅台酒厂有限责任公司、贵州茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒（集团）有限公司等八家公司共同发起，并经过贵州省人民政府黔府函字（1999）291号文件批准设立的股份有限公司，注册资本为一亿八千五百万元。目前贵州茅台酒股份有限公司茅台酒年生产量四万吨；在国内独创年代梯级式的产品开发模式。形成了低度、高中低档、极品三大系列200多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒市场制高点，称雄于中国极品酒市场，公司于2001年7月31日在上海证券交易所上市。

核心观点：

1.2017年一季度公司实现营收133.09亿元，同比增长33.24%；实现归母净利润61.23亿元，同比增长25.24%；实现扣非归母净利润61.48亿元，同比增长25.83%。收入加速增长，茅台淡季不淡。

2.茅台国际化战略一直在推进，海外收入占比也逐年提升，2016年达到5.13%，海外收入增速超过总收入增速。茅台以“国酒”之称，是“一带一路”的核心产品之一。

3.茅台完全供不应求，批发价格通过经销商对下游的产品搭售，变向达到1300元附近，零售价格1400元左右，互联网渠道1299元产品基本没货。经销商基本没有库存，多数大商缺货达30天以上；第二大高端品牌的批发价格接近800元，需求同样强劲，计划外也缺乏供给。市场提价预期再次升温。

4.公司铁腕整肃渠道，利于良性价格体系构建；一再强调价格管控的重要性，并相继处罚了多家经销商，可见管理层此次控价的决心和态度之坚定。公司控价的本质在于打击渠道的囤货惜售以及炒作行为，虽然短期可能会对市场造成一定的负面影响（经销商观望、刻意减小商超供应等），但长期而言将有利于公司的可持续健康发展。

5.公司已经确认三季度加大放货，保证中秋国庆的供应。虽然公司现已有计划的增加了日投放量，但全年的供需缺口仍很大，后续缺货仍将会再次发生，一批价和终端价暂时回落后仍存在再次上涨的预期。

投资逻辑：

1.贵州茅台自2001年8月上市以来，已近16年时间。2001-2016年15年间，公司的营收由16.18亿元增至401.55亿元，增加25倍。伴随着收入和利润的高增长，茅台的股票价格持续上涨，履创新高。

2.2016年茅台经营结果远远好于预期，目前已步入新的上升周期，将持续整个十三五。本轮复苏是以大众消费崛起为背景并以品牌集中度提升为特征的，复苏具有可持续性。

3.终端需求强劲，19年可供销量明显不足，茅台提价势在必行，渠道利润足够厚为提价创造前提条件，而生肖酒及高价位酒投放相当于提价前预热，2018年公司出厂价提高是大概率。

4.茅台的管理层近年来不断强化茅台的消费属性，从需求角度增加茅台的产品层次，从最低的王子酒系列酒，到赖茅，再到普茅，再到生肖，年份，金茅等，普茅上下延伸空间很大。超高端的打开有原有茅台粉丝再升级的需求，也有高端白酒的投资属性。

5.茅台有没有隐忧？估值的泡沫化、市场风格的转换、景气度变化或增速回落，是白酒及茅台行情结束的信号，当前还远没看到这些结束的信号，而茅台的关键时间窗口在2018年的一季报。而对于有业绩支撑的消费品龙头公司，即使抱团资金散场，也不可能像创业板那样以暴跌收场。

盘面观察：

1.贵州茅台近期市值已突破六千亿，而且是全流通市值，这在A 股中比较少见，机构扎堆且多为长期投资者，说明机构与市场资金对于茅台的长期关注与持续看好，盈利能力体现与行业复苏是这一轮茅台走强的重要原因，资金抱团对于基本面也会有参考与选择。

2.贵州茅台股价近从2016年初至今都在一个向上的通道中运行，在量能配合和盘面指标上比较默契，同时市场资金根据经营业绩与市场趋势也在逐步配合，故此股价走势一路高歌，尤其在2017年4月14日市场开始下跌调整时，出现优质标的配置荒，机构开始抢筹进驻。

3.回顾茅台以往走势，有个巨大的疑问也是从股价上来思考的问题，当贵州茅台达到485元的时候，股价已经创下历史新高，已经没有套牢盘，意味99%持有贵州茅台的人都是盈利状态，从市场表现与经营趋势上看，茅台还有上升空间，但从资金博弈的层面上来讲，茅台的股价经不起一次黑天鹅事件，这也是最大的风险点所在，股价闪崩在该股上很难出现，但对于短期的股价预期如出现反转，对于相对高位的持仓者来说风险不能轻视，毕竟股票的盈利是需要高抛低吸来实现。

4.结合龙头地位、业绩优秀、行业复苏、未来预期等，我们给予贵州茅台未来一年期的目标价为445-550元。

风险提示：

1. 终端需求不及预期。

2. 海外对于白酒接受度没有提高。

3. 年初以来白酒收益已较高，看市场走势带来的风格影响

4.股票市场异常波动。