斑马消费 杨伟

根据白酒板块19家上市公司披露的2017年三季报，金种子酒成为唯一的扣非亏损企业。

金种子酒这波业绩下滑是从2013年开始的，在这4年多的时间里，金种子酒营收接近腰斩，扣非净利从5亿元一路下滑至亏损。

如果说中高档白酒2012年到2015年的低迷期，是政策引起的行业调整，那么，主打中低档产品的金种子酒出现经营问题，则更多的是自身原因。

两大省内竞争对手上市导致白热化竞争加剧，金种子酒产品老化、市场投放低效、盲目多元化，以及过于保守的资本运作等，内外因结合，让金种子陷入如今的窘境。

在金种子（600199.SH）酒祭出健康酒、电商和定制这几招仍然效果不佳的时候，国企改革似乎成了这家上市20年的白酒“老司机”的救命稻草。

老牌白酒陷新一轮亏损

2016年下半年以来白酒行业回暖，到2017年更是一片蓬勃之势。

就不说贵州茅台占了板块利润的半壁江山、泸州老窖（000568.SZ）有望重回百亿规模，安徽省内的古井贡酒继续领跑二线梯队，口子窖（603589.SH）则以高利润率比肩一线高档品牌。

而金种子酒，2017年前三季度实现营业收入8.31亿元，同比下降19.98%，扣非净利润-202.71万元，同比下降358.11%。

金种子酒曾是白酒二线梯队的中流砥柱，如今营业收入仅高于酒鬼酒，净利润在19家上市白酒企业中倒数第一，跟酒鬼酒（000799.SZ）近亿元的扣非净利没得比。

沧海桑田，过眼云烟。

金种子酒1998年登陆资本市场，是中国第八家、安徽第二家白酒上市公司，那个时候，贵州茅台（600519.SH）、洋河股份等都还在上市的路上。

金种子酒上市前后，尚可以与古井贡酒势均力敌。彼时，迎驾贡酒的前身佛子岭酒厂刚刚改制；口子窖现实控人之一刘安省，刚刚当上改制前的口子集团的董事长、总经理。

不过，没几年，金种子酒就迎来了第一次业绩大崩溃。

因公司旗下包装和黄牛两个板块的业绩大幅萎缩，2003-2005年，金种子酒（那时还叫“金牛实业”）陷入亏损，亏损最严重的2004年，公司营业收入4.20亿元，亏损近2亿元。

后来，金种子酒靠旗下生化制药板块的崛起扭转颓势，但却在安徽省内的白酒市场竞争中逐渐落败，被后来的口子窖和迎驾贡酒（603198.SH）超越。甚至是，2016年口子窖的营业收入，只相当于洋河股份在安徽区域的销售额。

2012年颁布的政策引起了中高端白酒三四年的低迷，没想到以低档产品为主的金种子酒却“躺枪”，业绩一路下滑。

更危险的是，随着行业复苏而来的，是白酒的“消费升级”，中高档产业成为消费主流，主打中低档产品的金种子酒彻底懵逼了。

高比例市场投放饮鸩止渴

安徽白酒四强都是上市公司，这种区域市场的“透明度”，为外界提供了观察安徽白酒激烈竞争的绝佳窗口。

安徽中高档白酒市场，100-300元的销售区间，几乎被口子窖和东边的洋河股份（002304.SZ）把持：洋河近年加码安徽市场，口子窖则放慢全国性扩张节奏，全力防守大本营。

金种子酒无心吃这块蛋糕，其主要品牌金种子、醉三秋、颍州佳酿，主打中低档市场，100元以下区间。不过，安徽白酒老大古井贡酒（000596.SZ）早已在这个段位经营多年。

这也就是迎驾贡酒和金种子双双出现业绩预警的原因——安徽市场容量有限，此消彼长，主打规模的古井贡酒和收割利润的口子窖势头越猛，迎驾贡酒和金种子就越紧张。

更何况，曾经的徽酒王者高炉家、沙河酒业以及一直有“王者之心”的宣酒，还在后面穷追猛打。

在这么激烈的市场竞争中，金种子酒的主打产品却还是延续了十几年的十年金种子、徽蕴六年、柔和经典。

金种子把经营的重点放在了市场投放上。2016年，安徽白酒“四朵金花”投入的广告宣传费分别为：古井贡酒4.66亿元，口子窖2.32亿元，迎驾贡酒1.81亿元，金种子酒2.22亿元，分别占其当年营业收入的7.74%、8.18%、5.95%、15.45%。

“市场费用高企”，却没有取得效果，这是金种子酒对外宣称的业绩下滑的主要原因。

更夸张的是，在金种子酒的销售费用中，有一项独特的“兑奖费用”，动辄破亿元，2013年-2015年分别为1.97亿元、1.35亿元、9972万元，金种子酒2016年报中已无此项费用。

斑马消费想反问一句，如果不是依靠这么高额的广告促销费支撑，金种子酒的业绩下滑会达到什么程度？

甚至是，在金种子酒经营出现问题的时候，公司选择了看似更容易改善业绩的方式——多元化，比如在业绩下滑后重拾房地产业务。

除此之外，金种子酒在资本运作上的“保守”，也是其陷入困境的原因之一。

媒体报道称，金种子酒上市以来只在2010年做过一次募资总额为5.5亿元的定向增发，但截至2016年上半年，其中还有1.57亿元躺在“募集资金专户”中。

另外，尽管金种子酒近年来业绩不济，但在其银行账户中，还有13.18亿元的存款。

学劲酒表现不佳

实际上，在白酒业务不断下挫的这几年，金种子酒也祭出了健康酒和电商、定制这几招，不过均收效甚微。

2016年6月，金种子酒宣布成立安徽中酒健康酒业，运作和泰苦荞酒以及养生酒“东方神草”；2016年7月，成立安徽大金健康酒业。

金种子酒并未在财报中公布健康酒的运营情况，不过根据此前的媒体报道，和泰苦荞酒的销量并不理想。

金种子介入苦荞酒这个细分市场，可能是受了劲酒的启发。

劲酒成为中国保健酒老大之后，顺势推出了苦荞酒——这个更适合餐饮终端的产品。

斑马消费伟哥清楚地记得，以前湖北地区的餐厅，基本是都是枝江和白云边的天下，现在则是毛铺苦荞酒占据优势。数据显示，2016年毛铺苦荞酒的销售额近20亿元。

不过，劲酒用自己在保健酒领域的经验和地位，以及在区域市场的强势渠道，推出了毛铺苦荞酒这个超级单品。这种独特性，是模仿不来的。

这几年，金种子酒调整架构，成立了大众酒、健康酒、电商和定制酒四大事业部，对电商和定制业务的寄托可见一斑。

2016年，金种子酒花了296.76万元的“电商费用”，但电商渠道的营业收入仅为445.76万元。对于已经运营多年的电商渠道来说，这样的成绩显然很难挑起大梁。

而定制酒业务，压根就没有单列。

把国企改革当救命稻草？

因“筹划非公开发行股票”，金种子酒11月15日公告停牌，外界猜测可能与国企改革有关。

实际上，金种子酒的国企改革筹备已久，只是一直进展缓慢。此前有消息称，近几年金种子酒三次上报改革方案，后一直没有下文。

业绩探底之时，国企改革将有可能成为金种子酒的救命稻草。

金种子酒目前在市值在50亿元出头，较高位时已遭腰斩，更没法和古井贡酒（331亿元）、口子窖（286亿元）、迎驾贡酒（143亿元）比。

但是，就算金种子酒能突破重重阻碍抓住这个机会，顺利推进国企改革之后，到底能不能扭转业绩颓势，也仍然要打上一个重重的问号。

体制或并非金种子酒发展的最大障碍。相较于国企改革，金种子酒更需要的是加强内部管理。

举个例子，金种子酒旗下的安徽金太阳生物药业有限公司，多次因药物质量问题被通报。曾经“挽救”金种子酒业绩的生化制药板块，如今毛利率不到10%，成为了白酒主业的“拖累”。

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